券商自主配售 莫讓公權變私器

作為本輪新股發行制度改革的重要制度設計之一，券商自主配售甫一亮相，不僅沒有贏得滿堂彩，反而引發不少爭議乃至質疑。爭議主要集中于自主配售權有濫用的苗頭，可能演變為自由配售；質疑則聚焦在自主配售不透明之處頗多，難以擺脫利益輸送的陰影。

面對來自市場的爭議與質疑，證監會立即著手開展了雷厲風行的調查，同時發布通知再次強調，保薦機構應履行誠信責任，不得利用自主配售權輸送利益。受此影響，有的公司緊急叫停新股發行，一些配售行為和配售對象成為調查重點。

自主配售是這次IPO市場化改革的重要嘗試，是否會因為一些個案被調查而止步？多位資深投行人士表示，如果在抽查中發現自主配售存在徇私舞弊行為，監管層肯定會殺一儆百，但不會因噎廢食地叫停這一成熟市場通行的市場化發行措施。

投行人士認為，針對抽查過程中發現的問題和隱患，監管部門應迅速出臺有針對性的措施，盡可能以市場化手段解決市場中的問題。如果市場行為突破底線，必須以嚴刑峻法處置。為此，細化相關信息披露要求、強化投行自律誠信責任、發現問題嚴懲不貸等三方面舉措應立體推進。

根據IPO新規，網下投資者可分為兩大類，第一類是以社保基金和公募基金為主的優先配售對象；第二類是其他配售對象，包括戰略投資者、緊密合作投資者和其他投資者。網下發行量的40%必須配售給社保和公募，市場對此并無異議，但第二類的3種配售對象的界定沒有統一標準，完全由投行說了算，以至于同等條件下的申購出現嚴重的厚此薄彼現象，而投行未能提供有說服力的理由，只用一句“這是我的戰略投資者”搪塞，難免加劇市場的疑惑和不滿。

自主配售權本質上是一種市場公權，只是賦予投行來行使而已，目的是提高新股發行的效率、減少發行成本，絕不等于自由配售權，更不能把公權變為私器。對于這一點，監管部門應重點強調和宣示。此外，監管部門應制定更加完備和詳細的新股自主配售信息披露要求，讓自主配售這種市場選擇權在陽光下運行，避免其成為發行人和保薦人的利益輸送工具。

當前監管部門首先應細化戰略投資者分類，明確可能涉及利益沖突的關聯人類型。否則，所謂自主配售最終可能淪為某些利益共同體的禁臠，導致尋租行為和利益輸送泛濫。

歸位盡責是新股市場化發行的前提和保障，也是本次新股發行制度改革的內在要求。投行是連通直接融資供需雙方的橋梁，其勤勉盡責、誠信執業對提高資本市場誠信水平發揮著關鍵的作用。因此，在新股發行由審核制向注冊制過渡期間，對投行保薦人的自律誠信和職業道德要求應比過去任何時候都更高、更嚴。只有投行盡到誠信勤勉和信托責任，才能篩選出優質的上市公司資源，才能確定在合理投資價值范圍內的發行價格，才能督導上市公司規范運營，才能向投資者提供獨立、客觀的分析報告。

因此，有必要進一步加強投行的自律與他律，建立內控與外防制度，促使保薦人在規則允許范圍內勤勉盡職地完成信托責任。證券公司應強化誠信責任意識，不得利用受托人之便謀取私利。要建立和嚴格遵守防火墻制度。在新股發行期間，券商的投行、經紀、研究、自營等各業務部門之間的防火墻必須既牢且固，風雨不進。

A股市場正處于新興加轉軌的成長階段，依然存在投機文化乃至內幕交易。除加強對市場主體自律的宣教外，嚴格有效的行政監管和法律處罰是必不可少的他律手段。IPO市場化必然要求監管部門減少事前審查，進一步加強事中和事后檢查，對檢查中發現的違法違規行為嚴懲不貸，以強有力的行政和司法手段，打擊證券市場違法犯罪活動，加大對失信的懲戒力度，如此方能保障證券市場長治久安。