學習耶倫好榜樣

學習耶倫好榜樣

程凱

現在大家都在說大數據，不說就感覺落伍了，就像大家都在說互聯網思維一樣。不過，到底什么是大數據？估計沒有幾個人說得清，而知道如何運用數據的人更少之又少。大數據有多大？應該大到包含全部的數據。但是，如果不知道如何使用，就算有數據也沒用。

數據的解讀比數據更關鍵。

比如說吧，我們應該如何從數據和事實中預測央行的貨幣政策取向？這對于資本市場的走向來說，可謂是非常的關鍵。但是，在同樣一天，我們就有可能得到兩種完全相反的看法。

2月11日周二，上證指數在馬年的第三個交易日里連續了三連陽的走勢，其中銀行股對指數的貢獻不小，尤其中信銀行甚至是漲停收盤。在同花順的復盤信息中，是這樣解讀這一漲停的：

“近日，中國人民銀行發布《2013年第四季度中國貨幣政策執行報告》稱，將繼續實施穩健的貨幣政策，綜合運用數量、價格等多種貨幣政策工具組合，保持適度流動性，實現貨幣信貸及社會融資規模合理增長。

“市場對此解讀較為樂觀，暗示未來貨幣政策存在一定寬松度，在這種背景下，近日銀行股迎來估值修復。中信銀行由于不良貸款確認較為充分，撥備計提相對比較早，因此信用成本壓力較小，同時盤子相對較小，所以放量漲停。”

同樣是在2月11日，有媒體卻觀察到了另外一個現象，“央行首周靜默：馬年延續偏緊信號？”因為周二是馬年春節后央行的首個公開市場操作日，面對巨額回購到期，央行卻并沒有啟動新的逆回購填補缺口，這被市場分析者認為是央行借此釋放今年的貨幣政策信號，仍然會延續2013年的穩中偏緊的政策。

這樣一對比，你就知道數據的獲得和數據的解讀有多難了吧？其實，最重要的是對待數據的思維方式，你是短線思維，還是長線看法，你是概率思考，還是只關注最近的事實。這些都會影響結論。

關于央行的貨幣政策，上周五的時候，央行的去年第四季貨幣政策執行報告還沒有出來，我在《地平線》專欄《馬年開個神馬局》中引用了央行貨幣政策司司長張曉慧的文章，通過給張曉慧筆下的央行新年工作重點的排序分析，試圖挖掘出一些數據背后的政策走向。

張曉慧排列了五項工作，當下第一位的任務，還是加強流動性管理，保持合理的流動性水平。我覺得既然要有合理的流動性，就不能再任由“錢荒”一而再、再而三。所以，央行即使今年要給經濟去杠桿，也不會逼市場逼得太緊。所以，2月11日央行沒有新的逆回購，可能說明不了什么問題。

關于如何看待數據，其實我們可以好好學習一下新任美聯儲女掌門耶倫的態度，那就是不要慌，不要太把短期數據當回事，而是要繼續靜觀其變。

美聯儲去年12月份宣布把每月QE規模縮減100億美元，今年1月又宣布將QE規模進一步削減到650億美元。近日，在耶倫上任后的國會首秀中，她表示，如果經濟數據繼續符合預期，美聯儲還將穩步縮減購債規模。

至于美聯儲有關縮減其購債計劃的討論引發了新興市場的緊張，耶倫并不認為應該歸咎于美聯儲。再至于到美國去年12月份和今年1月份的就業報告表現出來的疲軟，耶倫更不認為應該就此改變QE縮減的節奏和目標。

我們來看看耶倫的說法，12月份和1月份的就業疲軟，讓她感到意外，這顯示就業增長速度低于她的預期，但是，“美聯儲官員需要花些時間掂量這些數據，看看這是暫時性的變化還是一種更長久的趨勢……必須非常謹慎地解讀這些報告，不要急著下結論……近期的惡劣天氣也可能拖累了經濟活動。”因此，美聯儲的既定方針也不會因為這兩個月的數據而發生改變。

我覺得，這就是央行行長看待數據的態度和方式，總比市場要慢半拍。因為市場永遠在不停地波動，而央行需要在波動中消除噪聲，找到趨勢。美國央行行長是這樣的行為方式，中國的央行行長同樣也會是這樣的行為方式。

同樣的一個表態，央行表態的生效期將比市場想象的要長很多。貨幣政策是大船，不是小舢板，沒有那么多的變化。大船開起來有慣性，掉頭難，一旦掉頭，就會向著新的方向開很久。

央行的貨幣政策還有一個特點，我們也可以從耶倫那里看得到。在被問到她是否會堅持伯南克采取的政策時，耶倫的回答是：“我要強調的是，我認為美聯儲貨幣政策的連續性很強。”

沒錯，貨幣政策延續性很強。我們關于央行貨幣政策的各種分析和解讀，大部分都不是信號，而是噪聲。這可能是大數據呼吁者們最意想不到的事情，也是他們最不愿意承認的事情——數據越多，噪聲越多，信息的比例越少。

把噪聲當成耳邊風，坐在那里一動不動，這也是需要功夫的。（作者為本報編委）