學(xué)習(xí)耶倫好榜樣

學(xué)習(xí)耶倫好榜樣

程凱

現(xiàn)在大家都在說(shuō)大數(shù)據(jù)，不說(shuō)就感覺(jué)落伍了，就像大家都在說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)思維一樣。不過(guò)，到底什么是大數(shù)據(jù)？估計(jì)沒(méi)有幾個(gè)人說(shuō)得清，而知道如何運(yùn)用數(shù)據(jù)的人更少之又少。大數(shù)據(jù)有多大？應(yīng)該大到包含全部的數(shù)據(jù)。但是，如果不知道如何使用，就算有數(shù)據(jù)也沒(méi)用。

數(shù)據(jù)的解讀比數(shù)據(jù)更關(guān)鍵。

比如說(shuō)吧，我們應(yīng)該如何從數(shù)據(jù)和事實(shí)中預(yù)測(cè)央行的貨幣政策取向？這對(duì)于資本市場(chǎng)的走向來(lái)說(shuō)，可謂是非常的關(guān)鍵。但是，在同樣一天，我們就有可能得到兩種完全相反的看法。

2月11日周二，上證指數(shù)在馬年的第三個(gè)交易日里連續(xù)了三連陽(yáng)的走勢(shì)，其中銀行股對(duì)指數(shù)的貢獻(xiàn)不小，尤其中信銀行甚至是漲停收盤(pán)。在同花順的復(fù)盤(pán)信息中，是這樣解讀這一漲停的：

“近日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《2013年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》稱(chēng)，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，綜合運(yùn)用數(shù)量、價(jià)格等多種貨幣政策工具組合，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。

“市場(chǎng)對(duì)此解讀較為樂(lè)觀，暗示未來(lái)貨幣政策存在一定寬松度，在這種背景下，近日銀行股迎來(lái)估值修復(fù)。中信銀行由于不良貸款確認(rèn)較為充分，撥備計(jì)提相對(duì)比較早，因此信用成本壓力較小，同時(shí)盤(pán)子相對(duì)較小，所以放量漲停。”

同樣是在2月11日，有媒體卻觀察到了另外一個(gè)現(xiàn)象，“央行首周靜默：馬年延續(xù)偏緊信號(hào)？”因?yàn)橹芏邱R年春節(jié)后央行的首個(gè)公開(kāi)市場(chǎng)操作日，面對(duì)巨額回購(gòu)到期，央行卻并沒(méi)有啟動(dòng)新的逆回購(gòu)填補(bǔ)缺口，這被市場(chǎng)分析者認(rèn)為是央行借此釋放今年的貨幣政策信號(hào)，仍然會(huì)延續(xù)2013年的穩(wěn)中偏緊的政策。

這樣一對(duì)比，你就知道數(shù)據(jù)的獲得和數(shù)據(jù)的解讀有多難了吧？其實(shí)，最重要的是對(duì)待數(shù)據(jù)的思維方式，你是短線思維，還是長(zhǎng)線看法，你是概率思考，還是只關(guān)注最近的事實(shí)。這些都會(huì)影響結(jié)論。

關(guān)于央行的貨幣政策，上周五的時(shí)候，央行的去年第四季貨幣政策執(zhí)行報(bào)告還沒(méi)有出來(lái)，我在《地平線》專(zhuān)欄《馬年開(kāi)個(gè)神馬局》中引用了央行貨幣政策司司長(zhǎng)張曉慧的文章，通過(guò)給張曉慧筆下的央行新年工作重點(diǎn)的排序分析，試圖挖掘出一些數(shù)據(jù)背后的政策走向。

張曉慧排列了五項(xiàng)工作，當(dāng)下第一位的任務(wù)，還是加強(qiáng)流動(dòng)性管理，保持合理的流動(dòng)性水平。我覺(jué)得既然要有合理的流動(dòng)性，就不能再任由“錢(qián)荒”一而再、再而三。所以，央行即使今年要給經(jīng)濟(jì)去杠桿，也不會(huì)逼市場(chǎng)逼得太緊。所以，2月11日央行沒(méi)有新的逆回購(gòu)，可能說(shuō)明不了什么問(wèn)題。

關(guān)于如何看待數(shù)據(jù)，其實(shí)我們可以好好學(xué)習(xí)一下新任美聯(lián)儲(chǔ)女掌門(mén)耶倫的態(tài)度，那就是不要慌，不要太把短期數(shù)據(jù)當(dāng)回事，而是要繼續(xù)靜觀其變。

美聯(lián)儲(chǔ)去年12月份宣布把每月QE規(guī)模縮減100億美元，今年1月又宣布將QE規(guī)模進(jìn)一步削減到650億美元。近日，在耶倫上任后的國(guó)會(huì)首秀中，她表示，如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)符合預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)還將穩(wěn)步縮減購(gòu)債規(guī)模。

至于美聯(lián)儲(chǔ)有關(guān)縮減其購(gòu)債計(jì)劃的討論引發(fā)了新興市場(chǎng)的緊張，耶倫并不認(rèn)為應(yīng)該歸咎于美聯(lián)儲(chǔ)。再至于到美國(guó)去年12月份和今年1月份的就業(yè)報(bào)告表現(xiàn)出來(lái)的疲軟，耶倫更不認(rèn)為應(yīng)該就此改變QE縮減的節(jié)奏和目標(biāo)。

我們來(lái)看看耶倫的說(shuō)法，12月份和1月份的就業(yè)疲軟，讓她感到意外，這顯示就業(yè)增長(zhǎng)速度低于她的預(yù)期，但是，“美聯(lián)儲(chǔ)官員需要花些時(shí)間掂量這些數(shù)據(jù)，看看這是暫時(shí)性的變化還是一種更長(zhǎng)久的趨勢(shì)……必須非常謹(jǐn)慎地解讀這些報(bào)告，不要急著下結(jié)論……近期的惡劣天氣也可能拖累了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。”因此，美聯(lián)儲(chǔ)的既定方針也不會(huì)因?yàn)檫@兩個(gè)月的數(shù)據(jù)而發(fā)生改變。

我覺(jué)得，這就是央行行長(zhǎng)看待數(shù)據(jù)的態(tài)度和方式，總比市場(chǎng)要慢半拍。因?yàn)槭袌?chǎng)永遠(yuǎn)在不停地波動(dòng)，而央行需要在波動(dòng)中消除噪聲，找到趨勢(shì)。美國(guó)央行行長(zhǎng)是這樣的行為方式，中國(guó)的央行行長(zhǎng)同樣也會(huì)是這樣的行為方式。

同樣的一個(gè)表態(tài)，央行表態(tài)的生效期將比市場(chǎng)想象的要長(zhǎng)很多。貨幣政策是大船，不是小舢板，沒(méi)有那么多的變化。大船開(kāi)起來(lái)有慣性，掉頭難，一旦掉頭，就會(huì)向著新的方向開(kāi)很久。

央行的貨幣政策還有一個(gè)特點(diǎn)，我們也可以從耶倫那里看得到。在被問(wèn)到她是否會(huì)堅(jiān)持伯南克采取的政策時(shí)，耶倫的回答是：“我要強(qiáng)調(diào)的是，我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的連續(xù)性很強(qiáng)。”

沒(méi)錯(cuò)，貨幣政策延續(xù)性很強(qiáng)。我們關(guān)于央行貨幣政策的各種分析和解讀，大部分都不是信號(hào)，而是噪聲。這可能是大數(shù)據(jù)呼吁者們最意想不到的事情，也是他們最不愿意承認(rèn)的事情——數(shù)據(jù)越多，噪聲越多，信息的比例越少。

把噪聲當(dāng)成耳邊風(fēng)，坐在那里一動(dòng)不動(dòng)，這也是需要功夫的。（作者為本報(bào)編委）