IPO“注冊制”應設立時間表

有消息人士透露，在1月27日證監會舉辦的新春茶話會上，有證監會高層表示，暫時不具備推行注冊制的條件，現階段還需要創造很多條件來完成向注冊制過渡，而這個過程也不是一蹴而就的，注冊制的推出時間尚無時間表。

這則未經確認的新聞引起市場人士的廣泛關注，并讓市場對已然啟動的IPO改革的徹底性產生質疑。

客觀地講，在啟用IPO新規并重啟IPO以來的近兩個月，諸如新股高市盈率、老股套現、炒新打新等市場亂象，一直揮之不去，其嚴重程度甚至超過啟用IPO新規之前。似此，暫緩推行“注冊制”是存在一定必要性的。在包括券商、會計事務所等中介機構均未向“注冊制”回歸（亦即從“事前審批”轉向“事后監管”）之下，急切單向性地推進IPO“注冊制”改革，顯然是無法取得預期成效且會起到一定負面作用的。

但是，認可注冊制暫緩的必要性，并不等于說注冊制改革可以無限期拖延。回顧A股市場的20多年歷史，我們可以發現，A股市場之所以動蕩不寧、投資市之所以難以取代圈錢市，其中最核心的根源在于，證監會的定位模糊。將A股市場假設為一場足球比賽，則證監會既是裁判員，又是守門員，還是前鋒。在股市迎來瘋狂的牛市行情時，證監會會出任守門員，與央行、銀監會等部門聯合給股市降降溫；在股市持續低迷時，證監會則會出任前鋒，亦通過與央行、銀監會等部門聯合、甚至不惜暫停IPO，給股市升升溫。而其最為核心的監管職能，卻往往因其身兼多重角色，不僅難以真正履行到位，還常常造成左右手互搏的局面。

而要讓證監會完全歸位監管職能，首先就是以注冊制取代審批制。否則，在既有的審批制之下，IPO企業的數量、股票發行價等本應由市場機制自發調節的問題，最終卻均由發審委說了算。而行政權力取代市場自發機制的后果是，一方面，IPO發行的尋租以及IPO前的PE尋租屢禁不止；另一方面，只要IPO企業上市后表現不佳或市場行情持續低迷，廣大股民均會怪罪于證監會，因為IPO企業能否上市、定價多少，其最后一關都是證監會把控。

在成熟的資本市場，證券監管部門均不必為市場行情負責，其只需強化執法監管即可。而在A股市場，卻因為證監會的行政權力過大，而不得不用行政信用為市場行情以及個股的財務造假背書。

IPO注冊制改革的方向必須堅持，因為這不僅是A股市場真正走向市場化、證監會切實歸位監管職能的核心因素，還是A股市場對接國際成熟資本市場運行機制的必要前提，更是十八屆三中全會《決定》“推進股票發行注冊制改革”的根本要求。

盡管當前A股市場還存在配套機制不健全等客觀原因，IPO注冊制改革有相對暫緩推行的必要性，但這不能成為無限期拖延的理由，證監會更不能以此為由緊抓發行審批權力不放。

之于當下而言，證監會應明確給出IPO注冊制改革的詳細時間表，以向市場釋放新一輪股改的堅強決心，以維護證監會作為監管部門的必要公信力。與此同時，證監會更應盡快出臺配套性改革措施并強化退市制度。券商、會計事務所等中介機構的轉向“事后監管”，可以使IPO注冊制改革具備協同推進的配套條件，而強化退市制度，則可以使A股市場形成“有進有退”的必要均衡，從而不至于因推行IPO注冊制改革而導致A股市場資金量的嚴重失衡。

（作者系中國金融智庫研究員）