鈕文新：IPO三高原因是資本定價失敗問題

CCTV證券資訊頻道執行總編輯首席評論員鈕文新(鳳凰財經攝影)

鳳凰財經訊 隨著IPO改革首輪48只新股發行上市收官，全部IPO公司實現“新股不敗”，無一“破發”，而且大部分成為次新股后均得到熱炒，更不乏連續拉出“一”字漲停者，新股造富仍在繼續。發行中暴露出的三高發行、大股東提前套現和熟人配售等新老問題，成為市場關注的重點，監管層行為惹爭議，為此，鳳凰證券邀請了北京大學中國金融研究中信證券研究所所長呂隨啟教授，CCTV證券資訊頻道執行總編輯首席評論員鈕文新先生，對外公共大學首席研究員財經評論員蘇培科先生，共同解讀本輪IPO改革中存在的問題。

會上，CCTV證券資訊頻道執行總編輯首席評論員鈕文新先生發表觀點認為，無論是IPO三高問題，還是二級市場低迷問題，歸結原因都是資本市場定價失敗的問題。

鈕文新認為，現階段反對新股發行三高并提倡監管的核心在于需要提高資本定價的準確性，資本定價的準確性對一個國家而言有較重要的意義，而市場上股價的波動性則是一個相對概念。例如，在新股發行過程中，新股市盈率是由企業和PE或者風險投資方共同商定，并要參考市場上同類公司的市盈率，從而來對新股進行定價，那么這個作為參考的標的公司的定價則非常重要。A股的銀行類上市公司，現金流都較高，卻只有5倍市盈率，這樣的股票基本不會破凈，如果破凈，買入股票就可以賺錢。他認為，無論是新股發行的三高問題還是二級市場的問題，或是對操縱股價進行監管的問題，都在于資本定價失敗。所以應尋求一個有效定價的市場。

鈕文新還表示，只有資本定價準確，投資者和融資者的利益才能得到平衡。資本市場，它最核心的作用是為資本尋求一個市場的定價，而這個定價要有效，我們的市場之所以認為它是錯的，是因為它的定價無效。

以下是鈕文新發言實錄：

鈕文新：首先我們應該特別的清晰一點，而這一點是被我們股票市場從頭至尾都忽視的一點，我們為什么反對三高，我們為什么認為二級市場的低迷是錯誤的，我們為什么要監管，防治市場操作，其實它的核心是什么呢？它的核心是資本定價的準確性，資本定價的準確性，你說市場是波動價格是準確的，對不起這是一個相對概念，所以我們說資本定價的準確，對于一個國家而言，這是它股票市場對于這個國家宏觀上的一個意義，它的宏觀經濟意義是什么，我們總說投資融資，投資融資這屬于微觀層面的意義，宏觀層面的意義就是資本定價準確，我們無論是在所謂的PE，風險投資過程中，我該給這企業多少倍市盈率是合理的當然需要雙方談，還有一點我要參考市場上有沒有類似的公司，這個公司在市場交易的過程當中，不斷的交易過程當中，它表現出來的是怎樣的一種。

鳳凰網：它雖然有波動，它的價值中樞是在哪里。

鈕文新：對，大概是在什么區間，我們在這個區間里談是有目的的，是有一個標的的，這個資本定價是非常重要的問題，所以我們說銀行怎么可能是五倍市盈率，怎么可能破凈呢，這要破凈的話我都把它買了，我要有錢，當時買了我就賺錢，那么大的現金流，所以無論是新股發行的三高問題還是二級市場的問題，還是我們對操縱進行監管的問題都是資本定價失敗的問題，一級市場三高是定價失敗，二級市場低迷是定價失敗，如果因為操縱扭曲市場價格同樣是定價失敗。所以我們干嗎呢？我們在尋求一個有效定價的資本市場，有效定價的資本市場，所以這個問題，我覺得要從這個核心上來展開梳理，那么當然具體的措施很多，先讓別人談談。

鳳凰網：這是很好的開場，我們要尋求很好的機制，我們現在發行的機制里面哪些該肯定哪些是明顯的缺陷該糾正。

鈕文新：插一句，就是我們為什么在發行者和融資者之間找平衡，永遠找不到平衡，只有一個情況才能找到平衡，就是資本定價是準確的，雙方都滿意，就準確了，準確了，它才是有效的，所以說，才平衡，投資者和融資者的利益才得到了平衡，所以這是一個特別關鍵的問題，而我在這特別要提醒中國要意識到股票市場，資本市場，它最核心的作用是為資本尋求一個市場的定價，而這個定價要有效，我們的市場之所以認為它是錯的，是因為它的定價無效。