人民幣貶值問題為何如此敏感

人民幣近期先是在離岸市場出現貶值，繼而蔓延到了本土市場，業內人士趨于一致的解釋是，央行通過市場干預改變市場預期所致，以防止熱錢的流入。

一個十分有趣的現象是，自2月份以來，衡量國際大宗商品價格的指數CRB漲幅達到了7%以上，但是，中國的文華商品指數不漲反跌，三個月的時間累計有5%左右的跌幅。與此同時，國際大宗商品的庫存卻源源不斷流入中國，導致國際船運BDI指數出現較大幅度反彈，中國因宏觀經濟衰退而使得大宗商品需求疲弱，但是，另一方面，國際大宗商品價格卻因中國的進口而獲得支撐。

沒有多少人能夠知道其中的奧妙。

在許多紛繁復雜的背景之下，國際資本流動的影響不容易被提及和顯示其隱秘行蹤，而當前影響資本流動的最重要因素仍然莫過于存在于新興國家和美日之間的套利交易。這條隱秘路徑在于，機構以極為低廉的成本從美國和日本拿到錢，這些錢以各種方式輾轉來到中國和其他高收益國家套利，導致了全球金融市場的復雜和多變。一個普遍的看法是，1月份額外的經常貿易盈余來自于熱錢的流入。

中國其實具備充沛流動性，但是因為資源配置導致資金成本過高，許多貿易企業通過國際貿易融資來取得相對低廉的資金，這是導致中國在需求衰退的情況下大宗商品特別是有金融屬性的產品進口增加的主要原因。也正是因為這種進口不是以實體經濟需求作為基礎的，所以可以看到的是，國內大宗商品整體上處于下跌態勢。至少，許多人相信，LME大部分的有色金屬庫存因為這個原因被轉移到了中國，造成了那里的庫存下降，從而支撐價格。

全球資本流動性游戲何時并且以什么方式結束，這是事關金融市場的重大問題。人們之所以對于人民幣貶值問題如此敏感，其原因莫過于此。自從美國實行量化寬松和日本安倍政府實行寬松政策以來，廉價的資金在資金成本極高的中國市場穩獲巨額收益，同時給中國留下了巨大隱患。因為本幣貶值通常可以視作熱錢出逃的跡象，尤其是人民幣正經歷14個月來最大幅度貶值的關鍵時刻，任何風吹草動都會使人聯想起那些令人膽寒的結果，因為人民幣的穩定事關更加敏感的樓市和其它資產價格。當然，許多專家已經認定這是央行主動調控的結果，但愿如此吧！但是，從基本面來解析，貶值存在很大的合理性，美元的實際價值的確存在巨大的提升空間。如果無法從央行那里確認存在主動干預行為，那么這個事件的后果非常嚴重。

人民幣貶值的時間節點之敏感還有兩個重要原因，一是美聯儲1月份會議紀要的公布和中國新的PMI數據的發布。1月份美聯儲會議紀要在金融市場激起千層浪，這份紀要可以視作伯南克時代的終結，同時是耶倫時代的開始。如果你還沒有及時領會到這份紀要的意義，那么只需銘記如下兩點:一是首次提及早于預期加息。二是明確失業率接近6.5%的時候，改變聯邦基準利率前瞻指引。當然，會議還確認，不會因近期經濟數據而改變縮減QE的步伐。美聯儲結束極度寬松的意向已經引發了其他新興市場國家的貨幣大幅貶值，這些國家正面臨著保衛本幣的重要任務，沒有人愿意讓中國也蒙受這樣的災難性結果。很多人對此并不擔心，因為與這些國家相比，中國有龐大的外匯儲備，有著嚴格的資本管制，但是，問題是，對于那些悄悄流入的熱錢，我們如何確保他們以同樣的方式突然撤出？畢竟，如果美國利率水平上升，套利交易的模式就會不再存在，很多不確定性將會發生。

另外，中國匯豐PMI指數創出7個月新低，也讓市場對于中國宏觀經濟非常擔心，所以在匯率問題上出現一些波動會給人們帶來更多的聯想。人民幣升值的基本面是否繼續存在？投資者不得不認真審視這個問題，因為本幣的走向將會決定很多問題。

它將是一個晴雨表。