IPO改革必須再改革

《證券市場周刊?紅周刊》特約作者胡東輝

目前IPO進入空窗期，也打開了IPO再改革的另一扇窗。在第二波IPO大潮來臨之前，應該認真總結IPO重啟以來的經驗教訓，對暴露出來的問題采取針對性的改革措施。本輪IPO改革最大的教訓就是在市場化條件尚不具備的情況下高舉市場化大旗，試圖讓市場因素在IPO中發揮決定性作用，結果亂象叢生。IPO再改革必須一切從實際出發，不能再把IPO架到市場化的高空落不了地，最終反反復復改個沒完。

市場化措施何以走向負面

最近監管部門關于IPO注冊制前后矛盾的表述，證明了IPO市場化改革的困境。IPO注冊制是個戰略問題，必須堅持，而戰術上則完全可以先把注冊制掛起來，否則讓人無所適從。現在高喊幾句擁護注冊制成了路線正確的口號，大前提正確之下各種荒謬言論紛紛出籠，甚至認為垃圾股也可以發行上市，讓市場去判斷選擇。這顯然歪曲了“使市場在資源配置中起決定性作用”，成了惟市場化，照此實行，只會給市場添亂。

為了調和市場化與超募這對矛盾，監管部門采取了很多市場化做法，比如老股轉讓的辦法。可是一個奧賽康就讓監管部門驚出一身冷汗，突然發現自己被裝進了市場化的樊籠里出不來了。IPO亂象其實就源于此，因為要堅持市場化的大方向，同時又要合理合法干預，因此把握起來難免出現一定的隨意性，尺度松一松就讓某些公司占了便宜，緊一緊又讓某些公司自嘆運氣不好，這讓一些IPO公司只能見風使舵。

市場化的措施沒有起到應有作用，但卻帶來了很多負面影響。首先是拉大了二級市場中小投資者與一級市場詢價機構和個人之間的不公平待遇，二級市場投資者申購新股既要市值又要足額現金，有幸中簽新股也只有500股或1000股；而一級市場詢價機構和個人申購新股既不要市值，甚至也不要現金，中簽新股少則幾萬股，多則上百萬股。嚴重損害了“三公”原則；第二是侵犯了法律尊嚴，老股轉讓明顯違反了我國《公司法》。事實證明，老股轉讓并不是什么靈丹妙藥，除了讓“大小限”一夜暴富，完全是多此一舉。如果監管部門可以輕易違反法律，那又怎么能夠要求投資者遵守法律呢？第三，限制炒新措施自欺欺人，不僅無效，反而助推新股炒作，臨停措施讓炒家只需少量資金就可以達到將新股輕易地推高到規定的最高44%收盤價的目的，因此上市再多的新股也不影響爆炒新股。

丟掉市場化“花架子”

凡此種種，都決定了IPO必須再改革。IPO再改革應該丟掉已被實踐證明不起作用的市場化花架子。首先應該取消新股網下配售。A股市場實行新股網下配售是原來在發行超級大盤股時因為發行困難而不得已采取的措施，現在這個歷史階段早已過去，超級大盤股發行已經沒有困難，更何況現在IPO基本上都是中小盤股，已沒有理由繼續搞網下配售。現在的網下配售，實際上就是合法的利益輸送，而且是劫二級市場投資者之貧濟一級市場機構投資者和個人關系戶之富。合法之下還夾雜著非法之私，由于授予了主承銷商自主配售權，這給尋租腐敗大開方便之門，竟出現了申購新股數量多的獲配數量遠遠少于申購數量少的奇特現象，還有個人不出一分錢卻有效申購1400萬股新股的咄咄怪事。

其次，取消老股轉讓的規定。既然老股轉讓無法達到預期的目的，又何必冒法律之大不韙呢？現在的詢價變成了詢價機構跟發行人和保薦機構套近乎、拉關系，千方百計打探發行人和保薦機構的心理價位，潛規則盛行，搞利益交換，完全走到了市場化的反面，詢價的結果荒誕離譜，最后還得通過窗口指導予以修正。與其這樣，還不如干脆取消詢價制度，按市盈率和盤子定價發行。另外，沒有必要再讓IPO公司控股股東承諾在股價跌破發行價后增持股份，這實際上是在誤導投資者。本輪IPO中只有陜西煤業差點破發，在破發關頭，控股股東陜煤化集團立即出手增持股份以維護發行價，結果陜西煤業在發行價關口反轉向上，反彈幅度一度超過15%。這給投資者一個誤導，覺得發行價是安全的底價，也就是說中簽新股包賺不賠。其實破發也是市場所需要的，否則怎么證明申購新股也有風險呢？已經成為市場笑柄的限制炒新措施也應該取消，還不如在新股上市首日徹底放開股價限制，并且實行T+0回轉交易，讓炒新一步到位，迅速回歸常態。