企業會“倒戈”做空人民幣嗎？

2009年9月8日在香港拍到的人民幣海報。 REUTERS/Tyrone Siu

企業預期在觀望中現分化之勢

企業“倒戈”做空人民幣可能加劇貶幅

基本面和央行控制力決定風險可控

此波貶值有利于營造匯率市場化條件

鳳凰黃金訊 據路透社報道，人民幣匯率連續四天累計跌0.45%讓市場錯愕，剛性升值預期下的匯差+利差套利模式曾經風光無限，如今已經開始讓部分外貿企業感受到切膚之痛。做空，還是做多，這是個問題。

從路透了解的情況看，受這輪人民幣急跌影響，企業大多進入觀望狀態。眾多中小企業已開始重新審視年初所做的全年匯率形勢判斷，而國有大型企業相對保持淡定，保持中長期看多人民幣的預測。

這意味著短期內人民幣如果續跌，可能堅定部分企業對于監管層有意引導貶值的判斷，相應的財務運作可能導致人民幣跌幅擴大。不過市場人士也認為，大型國企基于實需的結匯仍會保持相對穩定，且央行有足夠的“彈藥”控制跌幅，市場不缺定力，貶值風險有限。

“當前的價位比較敏感，如果繼續貶值的確有可能出現反向力量，放大貶值沖擊。” 中國銀行國際金融研究所主管溫彬對路透說。

周五中間價連續第四天貶值。開盤后以往疑似干預的大行購匯并未出現，且客盤也偏向凈結匯，但銀行報價成交仍跟隨中間價向貶值方向移動。開盤后迅速擊穿即期120天均線（今天在6.087元附近），隨后出現的平倉購匯擴大了跌勢。

“現在大家很害怕，客戶都恐慌了。”東南沿海某省一家外貿企業財務人士說，按往常經驗貶值幅度應該有限，但這一波有些超出預期，不知往后會不會演化為拐點。周圍不少出口公司此前做遠期結匯鎖定匯率，價格在6.1元下方，現在不少已經虧損了。

一家股份行交易員反映，部分套利背景的客戶損失較重，因客戶都在止損CNH。該行一位客戶經理則表示，客戶多進入觀望，近期匯率咨詢明顯增多，擔憂還在加重。

一國有大行省級外匯主管評論說，匯率繼續走貶如果引發市場力量跟風，那匯率走勢有可能會產生逆轉。“很多企業就像墻頭草，不完全有主見的，而是跟隨大流，或者聽媒體、專家、銀行的口徑。”

風險可控

市場人士表示，即便部分企業“倒戈”做空人民幣并加劇貶值沖擊，形勢失控的可能性也很小。這不僅是基于對中國基本面、外需復蘇的判斷，也包含對中國央行控制能力的信心。

上海一外資行負責中資國有大企業的客戶經理對路透說，其客戶大多風格穩健，財務運作以實際需求選擇相應產品進行套期保值為多。雖然近幾天對匯率形勢也加大了關注，但這波貶值對其影響并不大，也還沒有影響對中長期繼續升值的判斷。

上述股份行客戶經理也表示，雖然擔憂有增加，但一些企業還是繼續在做中長期遠期結匯，如兩年期以上的遠期結匯。

溫彬認為，今年中國經濟的主要風險來源于各種債務集中到期，盡管目前剛性兌付得以延續、還沒有出現債務違約，但外圍市場的擔憂情緒有可能體現為離岸人民幣貶值幅度超過在岸匯率。如何扭轉這種預期，還需要看“兩會”以后的增長和改革措施能否完成保底線的目標。

他并指出，如果匯率在市場力量下出現過度貶值，對于人民幣流動性的創造會形成壓力。不過央行完全有能力控制，包括天量外匯儲備和處于高位的存款準備金率，都可以提供足夠的彈藥。

另一家股份行交易員表示，資本外逃的條件無非兩個：人民幣大幅貶值或者中國投資標的崩潰，美元資金成本大幅上揚。前者往往只在恐慌時期起作用，如果判斷只是一個大的區間波動，只要外幣融資成本保持穩定，就不會出現大規模的外流。

綜合銀行和企業反饋，去年年中以來境內美元貸款利率的確出現上揚，這主要與20號文外匯壓縮存貸比有關，銀行間美元拆借利率有所上行但相對仍較為寬松。目前東南沿海城市企業美元1年期貸款利率基本在4%+LIBOR，仍小于人民幣貸款利率。

積極意義

而市場人士也進一步指出匯率回調的積極意義，尤其是有望得到更為均衡的匯率和分化的預期，這些都有利于匯率市場化的進一步推進，同時打擊由于剛性升值預期帶來的套利行為。

從這個角度出發，似乎也可以看出外管局局長易綱年初撰文所提“托賓稅”概念的影子。回想外管局國際收支司司長管濤1月份在新聞發布會上的發言：“托賓稅和傳統的行政管理手段不太相同，主要是基于價格，依靠市場傳導進行逆周期的調節。”

“但是托賓稅不一定是稅，更多是一種理念，是基于價格機制，基于用市場方式傳導的調整。”他續稱。

而從產業升級的角度來看，市場人士也指出，對于外貿行業而言意味著優勝劣汰的過程。江蘇一家藥品外貿企業人士說，由于去年人民幣快速升值、尤其是年底升值加速，他和同行于今年初時談妥，一起把出口報價上浮了5%以對抗升值對利潤的侵蝕。

他沒有料到春節前后人民幣開始猛跌，雖然貶值有利于出口，但上調價格造成的市場競爭力損失已經難以彌補，而后期匯率走勢如何還不得而知。

招商證券宏觀研究主管謝亞軒對此評論，匯率逐步走向市場化，市場也需要接受匯率波動的能力。而央行的角色也應當從常規的干預，轉向于在市場失靈的時候再進行托市。