5000億余額寶的進與退：銀行大反擊與收益下滑之憂

史進峰

資產規模攀上5000億的余額寶，動了銀行的蛋糕，也引來監管的更多注意。

權威渠道消息顯示，截至2月18日，余額寶規模達4600億，投資者人數7300萬。但僅僅過了10天，2月27日，余額寶開戶人數沖擊8100萬新高，資產規模突破5000億不在話下。

5000億已是高處不勝寒。事實上，中國貨幣基金規模1月底尚未突破萬億。而在過去8個月，余額寶從無到有，以一己之力占有三分天下。

余額寶系統重要性地位已引發有關貨幣基金流動性風險和利率風險的擔憂，同時也打亂了銀行利率市場化的節奏，儲蓄存款被大大分流。

2月27日，來自中國銀行業協會的一則消息，代表了銀行界的絕地反擊。消息稱，協會正在研究銀行存款自律規范措施，并將出臺相關自律規范文件規范相關存款利息，要求各行嚴格遵守相關監管規定，利率上限執行同檔次基準利率1.1倍，提前支取按照活期存款利率計息或收取罰息。

更重要的是，中銀協借銀行界人士及金融專家之口，稱“從維護公平競爭金融市場秩序與國家金融安全計，應將‘余額寶’等互聯網金融貨幣基金存放銀行的存款納入一般性存款管理，不作為同業存款，按規定繳納存款準備金。貨幣基金納入一般存款”。

一石激起千層浪，中銀協為銀行代言的立場展露無遺。

不過，這一建議能否成行有待考驗，正如一位接近央行的人士所言，從機構職能看，一般性存款界定是貨幣政策的重點內容，與銀監會和銀行業協會無關。

協議存款惹的禍

這一切都是協議存款(同業存款)惹的禍，這是貨幣市場基金目前主要配置資產，占比達到80%-90%，甚至更高。

“2003年貨幣市場基金運作以來，一直都以債券作為最主要的投資資產，占比一般在60%以上。”中金固定收益部人士說，從2011年四季度開始，貨幣市場基金投資銀行存款的比例才有明顯上升。

2011年10月底，證監會的貨幣市場基金新規，突破了原先“貨幣市場基金投資于定期存款的比例，不得超過基金資產凈值的30%”的限制，由于存款的估值比債券更為穩定，且可以提前支取，收益率也高于債權，貨幣市場基金目前越來越偏好于投資協議存款，其占比一般達到80%-90%，甚至更高。

同時，證監會對貨幣基金投資協議存款“提前支付且不罰息”的政策紅利也推動了這一趨勢。

“貨幣市場基金配置的協議存款屬于同業存款范疇，與一般存款不同，不需要繳納法定存款準備金。過去兩年，隨著銀行表內非標業務的發展，銀行吸收同業存款需求也快速上升，同業存款市場規模也日益擴大(2013年底超過10萬億)。”中金公司指出了同業存款配置背后的基本邏輯。

對于余額寶來說，2013年底的數據顯示，余額寶92%的資產配置在銀行同業存款，同時也進行了期限錯配，這是超額收益的重要來源。

換句話說，商業銀行非標業務與余額寶，順勢而生，互相成就；然而，當余額寶大到威脅銀行存款定價時，形勢就發生了變化。

瓶頸猶存：余額寶收益會下降

銀行與余額寶之爭，表面為存款爭奪，實則爭議焦點就是貨幣基金高達80%-90%的同業存款配置比例。

一方面，活期存款向貨幣基金轉化，導致銀行吸存難度加大；另一方面，余額寶們配置的主要資產為同業存款，這些更高成本的存款最后又回流到銀行體系，會導致銀行負債端較便宜的活期存款轉換為成本較高的協議存款，推高綜合資金成本。

據中金公司研究，美國在利率市場化過程中，貨幣市場基金曾經達到存款的20%-60%，據此估算，3年內中國貨幣市場基金能替代8個百分點的儲蓄存款，這將降低銀行凈息差約14-15個BP，影響凈利潤約8%。

如前文所言，銀行和監管機構傾向于將余額寶們配置的同業存款作為一般存款對待，計入存貸比，同時繳納法定存款準備金。

對余額寶而言，作為一般存款，利率會受到存款利率上限的限制，目前不能超過基準利率的1.1倍，這對貨幣基金十分不利，收益很難上去。

對于銀行而言，則是一箭多雕之舉，納入一般存款后，盡管需要繳納法定存款準備金，但可計入存貸比，減輕了銀行的攬存壓力。

不過，在打擊影子銀行的既定政策之下，同業存款火爆背后的同業業務擴張基礎也面臨動搖。

“銀監會希望逐步把銀行同業業務的權限從銀行分支行上收到銀行的總行。目前貨幣市場基金做的協議存款大部分是跟銀行的分支行達成交易。如果做同業存款的權限上收到總行，則總行的議價能力強于銀行的分支行，總行可能會考慮不與貨幣基金簽署該‘不罰息條款’。”中金公司固定收益部分析。

中金公司銀行業團隊認為，余額寶的風險主要體現在流動性風險，特別是在面對基金持續贖回時。“余額寶實現T+0承諾主要依靠自有資金，但面臨大量贖回時能否履行承諾是個疑問。”