李小加：A股為何需要注冊(cè)制 可控制公司弄虛作假

鳳凰財(cái)經(jīng)訊 今日香港聯(lián)交所總裁李小加在財(cái)新網(wǎng)發(fā)文稱，內(nèi)地資本市場(chǎng)起步于上世紀(jì)90年代，發(fā)展初期借鑒了美國(guó)、香港及其他成熟境外市場(chǎng)的很多實(shí)踐與經(jīng)驗(yàn)。如果仔細(xì)對(duì)比內(nèi)地、美國(guó)和香港三地的上市制度，不難發(fā)現(xiàn)，雖然三地的上市制度在執(zhí)行程序與程度上有所不同，但從審核主體（監(jiān)管者均參與審核）、披露要求（強(qiáng)調(diào)準(zhǔn)確、完整）、中介責(zé)任（包銷商負(fù)有民事與刑事責(zé)任）等方面看，三地的上市制度并無(wú)重大實(shí)質(zhì)性差別。

新股發(fā)行重啟以來(lái)，注冊(cè)制改革的相關(guān)措施也在逐步推行，但隨之而來(lái)的諸多問(wèn)題也頻頻出現(xiàn)，如奧賽康老股巨額轉(zhuǎn)讓、券商自主配售存在“關(guān)系戶”、新股發(fā)行三高持續(xù)等問(wèn)題。市場(chǎng)認(rèn)為，問(wèn)題根因就在于目前以發(fā)審委主導(dǎo)的核準(zhǔn)制等監(jiān)管體系。

李小加指出，在發(fā)行上市監(jiān)管實(shí)踐中，三地上市制度最大的區(qū)別在于，美國(guó)、香港等主要境外市場(chǎng)僅對(duì)擬上市發(fā)行的公司實(shí)行極其有限的審核，監(jiān)管注意力幾乎完全放在充分披露和事后監(jiān)管上，一旦披露合格，擬發(fā)行公司完全可根據(jù)自己需要隨時(shí)入市，融資規(guī)模、價(jià)格完全由市場(chǎng)決定；但是公司上市之后一旦被發(fā)現(xiàn)弄虛作假違背誠(chéng)信，監(jiān)管者及市場(chǎng)內(nèi)在維權(quán)機(jī)制就會(huì)對(duì)發(fā)行人和中介方窮追不舍，一查到底。

如此一來(lái)，發(fā)行人與投資者得以充分博弈，市場(chǎng)總體達(dá)到供需平衡。從投資者角度看，投資一級(jí)與二級(jí)市場(chǎng)并無(wú)區(qū)別，因?yàn)樾鹿砂l(fā)行不是稀缺資源，所以就沒(méi)有“打新股”的沖動(dòng)。在這個(gè)理想狀態(tài)下，監(jiān)管者對(duì)發(fā)行行為只擁有有限權(quán)力，因此就不存在尋租的動(dòng)力。

他認(rèn)為，從市場(chǎng)角度看，由于發(fā)行價(jià)格和時(shí)機(jī)由市場(chǎng)決定，對(duì)于發(fā)行后市的上下波動(dòng)，投資者對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)就無(wú)特別預(yù)期與問(wèn)責(zé)，久而久之，買者自負(fù)的規(guī)則深入人心。可以說(shuō)，IPO市場(chǎng)本無(wú)天然特殊性，供需平衡是市場(chǎng)平衡的基礎(chǔ)。