李小加：A股為何需要注冊制 可控制公司弄虛作假

鳳凰財經訊 今日香港聯交所總裁李小加在財新網發文稱，內地資本市場起步于上世紀90年代，發展初期借鑒了美國、香港及其他成熟境外市場的很多實踐與經驗。如果仔細對比內地、美國和香港三地的上市制度，不難發現，雖然三地的上市制度在執行程序與程度上有所不同，但從審核主體（監管者均參與審核）、披露要求（強調準確、完整）、中介責任（包銷商負有民事與刑事責任）等方面看，三地的上市制度并無重大實質性差別。

新股發行重啟以來，注冊制改革的相關措施也在逐步推行，但隨之而來的諸多問題也頻頻出現，如奧賽康老股巨額轉讓、券商自主配售存在“關系戶”、新股發行三高持續等問題。市場認為，問題根因就在于目前以發審委主導的核準制等監管體系。

李小加指出，在發行上市監管實踐中，三地上市制度最大的區別在于，美國、香港等主要境外市場僅對擬上市發行的公司實行極其有限的審核，監管注意力幾乎完全放在充分披露和事后監管上，一旦披露合格，擬發行公司完全可根據自己需要隨時入市，融資規模、價格完全由市場決定；但是公司上市之后一旦被發現弄虛作假違背誠信，監管者及市場內在維權機制就會對發行人和中介方窮追不舍，一查到底。

如此一來，發行人與投資者得以充分博弈，市場總體達到供需平衡。從投資者角度看，投資一級與二級市場并無區別，因為新股發行不是稀缺資源，所以就沒有“打新股”的沖動。在這個理想狀態下，監管者對發行行為只擁有有限權力，因此就不存在尋租的動力。

他認為，從市場角度看，由于發行價格和時機由市場決定，對于發行后市的上下波動，投資者對監管機構就無特別預期與問責，久而久之，買者自負的規則深入人心。可以說，IPO市場本無天然特殊性，供需平衡是市場平衡的基礎。