九鼎設(shè)立國(guó)企對(duì)接部 PE“淘金”國(guó)企改革

隨著新一輪國(guó)資國(guó)企改革提出，PE機(jī)構(gòu)參與國(guó)企改制，或?qū)默F(xiàn)在跨入新紀(jì)元。

近日，昆吾九鼎投資管理有限公司（下稱“九鼎投資”）專門設(shè)立了國(guó)企投資部來(lái)開展國(guó)企改制方面的業(yè)務(wù)。“其實(shí)九鼎投資以前也一直有做國(guó)企類型的項(xiàng)目，只不過(guò)是從最近才正式設(shè)立了專人專崗。”九鼎投資一位內(nèi)部人士表示。

在國(guó)資改革深化的大趨勢(shì)之下，PE重新燃起了對(duì)國(guó)企投資的熱情。事實(shí)上，不少PE機(jī)構(gòu)都與九鼎投資一樣，一直關(guān)注于投資國(guó)企項(xiàng)目，但在這一輪改革浪潮中，PE機(jī)構(gòu)紛紛成立國(guó)資對(duì)接小組，將投資國(guó)企重新作為投資重點(diǎn)之一，希望能夠在這一輪國(guó)企改革中搶先拔得頭籌。

PE聯(lián)手國(guó)企設(shè)基金籌謀

“目前我們確實(shí)已經(jīng)設(shè)立了國(guó)企投資部，這個(gè)部門主要的職能就是負(fù)責(zé)從標(biāo)的尋找、價(jià)值判斷、投資實(shí)施、投后管理一條龍開展國(guó)企股權(quán)投資方面的業(yè)務(wù)。”九鼎投資國(guó)企投資部負(fù)責(zé)人劉詣對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示。

資本永遠(yuǎn)是最敏感的，對(duì)于市場(chǎng)上的風(fēng)向一直有著快速響應(yīng)。“從資本角度來(lái)看，相對(duì)個(gè)人投資者和民營(yíng)企業(yè)，專業(yè)PE投資機(jī)構(gòu)在投資運(yùn)作方面更具備優(yōu)勢(shì)。具體操作層面，未來(lái)還需要根據(jù)各地的不同政策來(lái)做具體的部署。”劉詣?wù)f。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，不少大型PE機(jī)構(gòu)都對(duì)國(guó)企改革中的機(jī)會(huì)非常感興趣。除了弘毅投資、鼎暉投資等曾經(jīng)參與過(guò)國(guó)企改制投資的機(jī)構(gòu)之外，德同資本、復(fù)星投資、亞商資本等積極關(guān)注國(guó)企對(duì)接資本模式，并早已著手開展和參與其中。

目前PE參與國(guó)企改革主要有兩個(gè)方面，一方面是PE通過(guò)直接投資、并購(gòu)重組等方式參與國(guó)企改革，另一方面則是與國(guó)企聯(lián)手發(fā)起設(shè)立股權(quán)投資基金來(lái)拓展國(guó)企自身的募資能力。

“目前亞商資本參與國(guó)企改革也主要是通過(guò)這兩種方式。直接投資方式我們是最近才開始的，目前已經(jīng)跟蹤了一些項(xiàng)目，不過(guò)尚不方便透露具體細(xì)節(jié)。”亞商資本投資總監(jiān)張新朋對(duì)本報(bào)記者表示。

據(jù)張新朋介紹，亞商資本從2000年時(shí)就已經(jīng)開始實(shí)施，目前已經(jīng)共同發(fā)起設(shè)立了多只基金，其中與四川成都高新區(qū)設(shè)立的基金已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)了全部投資項(xiàng)目的投資和退出，收益率高于行業(yè)平均投資收益率。

相比于直接投資國(guó)企，與國(guó)企共同設(shè)立股權(quán)投資基金的方式更受PE機(jī)構(gòu)的歡迎。以德同資本為例，就與益民集團(tuán)共同發(fā)起設(shè)立了“德益消費(fèi)升級(jí)產(chǎn)業(yè)基金”。根據(jù)益民集團(tuán)公告顯示，該基金專注于投資消費(fèi)連鎖行業(yè)和電子商務(wù)及其他新興渠道的消費(fèi)類企業(yè)，以及收購(gòu)海外知名或有特色的消費(fèi)連鎖品牌整合后發(fā)展國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)。此外，東方創(chuàng)業(yè)與海通開元投資有限公司也共同發(fā)起設(shè)立了“海通并購(gòu)資本管理有限公司”，旨在提高國(guó)企并購(gòu)整合的效率。

不過(guò)，市場(chǎng)上也有機(jī)構(gòu)存在不同做法。“九鼎投資目前參與國(guó)企改革的方式在這兩種方面都有案例，并無(wú)偏向性，具體采用什么方式還需要依據(jù)具體項(xiàng)目而定，”劉詣?wù)f，“但在企業(yè)類型上，九鼎投資會(huì)從我們長(zhǎng)期關(guān)注的行業(yè)領(lǐng)域入手，比如消費(fèi)、服務(wù)、醫(yī)藥醫(yī)療、農(nóng)業(yè)、裝備、材料、礦業(yè)、節(jié)能環(huán)保等。”

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)逐漸消弭

大部分PE機(jī)構(gòu)之所以傾向于通過(guò)聯(lián)手國(guó)企共同設(shè)立基金，而不采用直接參股國(guó)企的方式，重要原因之一就是控股權(quán)和定價(jià)問題。在2008年前后，PE參與國(guó)企改制曾引發(fā)一些爭(zhēng)議，特別是一些外資PE在參與國(guó)企改革的道路上出現(xiàn)了很多失敗的案例。

徐工事件就讓凱雷集團(tuán)在參與國(guó)企改制的投資機(jī)會(huì)中選擇了觀望，歷時(shí)三年一再退讓卻無(wú)功而返的結(jié)果令很多市場(chǎng)參與者都對(duì)參與國(guó)企改革心有余悸。有業(yè)內(nèi)人士表示：“價(jià)格定高了，PE機(jī)構(gòu)肯定不投資；價(jià)格定低了，企業(yè)則會(huì)背負(fù)賤賣國(guó)有資產(chǎn)的罵名。”

隨著新一輪國(guó)企改革進(jìn)程的推進(jìn)，國(guó)有資產(chǎn)的定價(jià)問題正在逐漸消弭。“現(xiàn)在市場(chǎng)化的程度比以前高多了，而且大部分央企都成為了上市公司，因此其二級(jí)市場(chǎng)估值都有一個(gè)比較合理的定價(jià)，定價(jià)問題不再是一個(gè)大問題。”鼎暉創(chuàng)投合伙人晏小平對(duì)記者說(shuō)。但同時(shí)，晏小平也表示，由于涉及到央企的審批流程，PE投資國(guó)企的時(shí)間線會(huì)比較長(zhǎng)。機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)做好相應(yīng)的準(zhǔn)備，打好提前量。

深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)王守仁表示：“在PE參與國(guó)企改革的過(guò)程中，最重要的是要處理好政府和國(guó)有企業(yè)的關(guān)系，政府不應(yīng)該作為行政單位干預(yù)國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)化運(yùn)作。”

“在我們看來(lái)，一些國(guó)企資產(chǎn)具有一定的行業(yè)壟斷性，同時(shí)所處的行業(yè)也有發(fā)展空間。”張新朋表示，“如果這部分資產(chǎn)現(xiàn)在準(zhǔn)備進(jìn)行整合，同時(shí)想引入市場(chǎng)化機(jī)制，那么作為一家PE機(jī)構(gòu)，如果能夠在資本層面上有所參與，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率一定會(huì)更高，會(huì)有一個(gè)更好的市場(chǎng)前景。”