烏克蘭再亂誰都傷不起

2014年03月04日 09:33
來源：每日經濟新聞

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而最近幾天，市場已經開始對俄羅斯對烏克蘭經濟的風險敞口定價——包括烏克蘭緊張局勢加劇導致的烏克蘭主權債務違約風險增加，以及烏克蘭經濟可能受到重創。如下圖所示，俄羅斯盧布兌美元跌至了08年金融危機以來的最低點，本周一受俄羅斯央行加息的刺激，俄羅斯銀行股也大跌——俄羅斯最大銀行Sberbank大跌17%，第二大銀行VTB大跌20%。本周一更有報道稱俄羅斯央行拋售了100美元外匯儲備來支持盧布匯率。

核心提示：最近幾天，烏克蘭局勢再度惡化，俄羅斯不惜動用軍隊維護其在烏克蘭的利益。看起來，烏克蘭局勢已經有一發不可收拾之勢，甚至很多人預期，烏克蘭將走向分裂。然而，這可能只是表面現象，因為混亂的烏克蘭和歐俄鬧僵并不符合任何一方的利益。

最近幾天，烏克蘭局勢再度惡化，俄羅斯不惜動用軍隊維護其在烏克蘭的利益。看起來，烏克蘭局勢已經有一發不可收拾之勢，甚至很多人預期，烏克蘭將走向分裂。然而，這可能只是表面現象，因為混亂的烏克蘭和歐俄鬧僵并不符合任何一方的利益。

傷不起的俄羅斯經濟

去年，高盛在關于俄羅斯銀行業風險的報告中寫道：

最近幾年，俄羅斯已經增加了其主權，企業和銀行部門（大部分是國有的）對低信用評級獨聯體國家的信貸敞口。這是俄羅斯對鄰國白俄羅斯和烏克蘭提供金融幫助方案的結果。雖然這些敞口的匯總信息難以獲得，但部分數據顯示，這些敞口是很大而且在不斷增加。

如果烏克蘭的局勢繼續惡化，甚至出現內戰或分裂，那么烏克蘭經濟的不確定性將進一步大幅增加，俄羅斯各部門對烏克蘭的債務敞口風險也將會大幅上升，盧布匯率和俄羅斯銀行業極可能受到更大規模的沖擊。

另一方面，當前俄羅斯每天向歐洲出口6百萬桶原油和1百萬桶石油產品，同時輸歐天然氣占了俄羅斯天然氣總產量的1/3。如果烏克蘭局勢惡化（不僅因為有四條輸歐天然氣管道經過烏克蘭，而且俄歐關系也可能會凍結），俄羅斯與歐洲的能源合作必然受到打擊。鑒于油氣占了俄羅斯出口的70%，和所有國家收入的超過50%，如果油氣貿易受到沖擊，這將加劇俄羅斯累積已久的國內矛盾。

傷不起的歐洲經濟

雖然歐美官員已經開始討論制裁俄羅斯，但鑒于歐元區最近才逐步從歐債危機中走出來，如果現在制裁歐盟第三大貿易伙伴（歐盟更是俄羅斯最大的貿易伙伴），無疑是把自己的經濟拖下水。

如上圖所示，當前歐元區經濟火車頭德國占了歐盟對俄出口的30%。此外，在金融市場敞口上，塞浦路斯和英國都對俄羅斯有著巨大的金融和投資敞口。另一方面，如下圖所示，奧地利、意大利、法國銀行業對烏克蘭也有較大的敞口，雖然絕對規模不是太大。

更重要的是，歐盟對俄羅斯油氣資源的高度依賴。俄羅斯對歐盟出口的80%是能源，而且歐盟對俄羅斯天然氣的依賴油氣嚴重。如下圖所示，根據歐盟統計局的數據，芬蘭、捷克、斯洛克和保加利亞對俄羅斯天然氣的依賴程度高達100%，而意大利和德國對俄羅斯天然氣的依賴度也超過25%。

國際問題上的國家間博弈，stakes（所涉及的各方利益，而其中經濟利益才是重中之重）越大，不確定性就應該越小。雖然當前俄羅斯方面立場極為強硬，但這更像是普京在“亮劍”，明確地告訴歐美國家，要敢動我在烏克蘭的利益，大家都別想好過——畢竟如果俄羅斯不表現出強硬的態度，按照烏克蘭當前局勢的自然發展，親歐派可能會占據新政府的重要位置。