優先股政策將擇機推出 低估值藍籌股有望受益

嘉實基金表示:優先股對市場整體影響偏中性。利好更多在于優先股有助于減輕股票市場的融資壓力,尤其對于低估值、大市值、負債率高、盈利能力較高、且現金盈利能力穩定 (具備分紅能力)的公司集中的銀行、電力、建筑、交運等藍籌股行業,優先股被應用的預期相對更高,由于可能會增厚每股收益,將對這些行業構成一定程度利好。

工銀瑞信則表示:優先股政策的實施在短期內能緩解股票市場融資壓力,長期則能夠穩定股票市場的估值波動。大市值、低估值類型的股票一旦出現再融資需求,一般規模巨大,對二級市場造成一定的壓力。在股票市場低迷的情況下,通過發行優先股可以起到緩沖市場融資壓力、穩定市場的作用;一旦股票市場活躍,優先股的發行需求會自動轉化為普通股的發行需求,起到了穩定股票市場的自然緩沖器作用。

工銀瑞信還稱,優先股發行對債券市場的沖擊有限。預期潛在利好的行業包括金融、電力、煤炭、建筑和石油化工行業。

銀行、電力等藍籌行業有望“吃螃蟹”

目前,市場對國有企業率先試點優先股的預期強烈。業內人士指出,發行優先股的公司,其往年股息率應該保證至少在2%的水平之上。如果往年股息率較低或者無分紅,這類公司發行的優先股恐怕難以吸引投資者。

有專家表示,銀行業公司有望率先試點優先股。僅從2012年股息支付情況看,“工農中建”四大行的股息率均在5%以上,而市盈率僅5倍左右。推出優先股將直接補充一級資本,緩解再融資沖擊。分析師認為,我國上市銀行一級資本缺口巨大,引入優先股制度將減輕二級市場再融資壓力,有利于銀行股估值提升。

目前來看,最有動力發行優先股的為資本金需求旺盛的商業銀行。根據《意見》,發行人要求回購優先股的,必須完全支付所欠股息。但商業銀行發行優先股補充資本的除外。此前農業銀行、建設銀行等表示,在研究優先股方案。該消息也一度引發銀行股的集體飆升。

在建筑類藍籌股中,中國建筑、中國交建、中國水電等公司股價已接近每股凈資產。截至三季度末,幾大建筑藍籌公司的資產負債率均在75%以上。由于建筑類公司普遍采用BT或BOT模式經營,對資金需求十分迫切。通過發行優先股,可以緩解企業的財務壓力,改善企業的杠桿率情況。

此外,目前大型電力公司的資產負債率基本維持在70%-80%,過高的負債率限制了企業進行債務融資的能力。同時,多數電力公司的市盈率維持在6-10倍,通過發行優先股可以解決融資難題,提高盈利能力。

申銀萬國研究認為,在股價被低估時發行普通股融資,可能有損于原有股東,而發行優先股則不會存在這樣的問題。

優先股小常識

優先股是指依照公司法,在一般規定的普通種類股份之外,另行規定的其他種類股份,其股份持有人優先于普通股股東分配公司利潤和剩余財產,但參與公司決策管理等權利受到限制。

根據不同的附加條件,優先股大致可以分成以下幾類:累積優先股票和非累積優先股票、參與優先股票和非參與優先股票、可轉換優先股票和不可轉換優先股票、可贖回優先股票和不可贖回優先股票、股息率可調整優先股票和股息率固定優先股票。

事實上,中國資本市場在20世紀80年代股份制改革中曾引入過優先股制度,20世紀90年代初出臺的《股份有限公司規范意見》,對優先股制度進行了規范。在實踐中,深發展、萬科、金杯汽車、天目藥業等都曾發行過優先股。然而,由于受“同股同權、同股同利”、優先股復雜性容易導致市場混亂等觀點的影響,1993年《公司法》中沒有明確規定優先股制度,優先股遂逐步淡出。

在發達國家的資本市場中,優先股已經有上百年的歷史,近20年來發展尤其迅速。以美國為例,20世紀90年代開始,優先股進入快速發展,市場規模從1990年的530億美元增長到了2005年的1930億美元,目前約5000億美元,共有優先股3500多只。

由于資本在金融行業的稀缺性以及優先股相對于債券的優勢,優先股在金融領域的地位得到充分體現。根據FDIC(美國聯邦存款保險公司)統計,截至2012年9月30日,美國6168家商業銀行普通股規模約437億美元,永久優先股規模為48億美元,占普通股規模的11%,明顯高于其他行業。

優先股即將試點 險資或是投資主力

對偏向穩健投資的險資來說，又多了一項新的投資選擇。業內分析認為，只有優先股股息率超過8%，險資才可能投資配置優先股。

業內人士預計，優先股股息率為7%—8%。從投資角度看，優先股回報穩定，能夠吸引保險機構或養老金機構參與，增強市場的穩定性，為投資者提供了多樣化的投資工具。

優先股股息約7%至8%

此前，中國證監會表示，將按照《指導意見》制定優先股試點管理的部門規章，并于近期向社會公開征求意見，進一步完善后正式發布實施。“商業銀行如果發行優先股，股息率應該是7%—8%的水平，同時優先股的投資者主要是長期的價值投資者，包括保險、社保或者券商等。”平安證券非銀行金融首席分析師繳文超表示，影響優先股股息率的因素包括：第一，融資時點，如果發行人在資金面緊缺，同時行業處于低迷的時候發行優先股，股息率將明顯提高；第二，發行人主體的評級，國有商業銀行的發行股息率將低于股份制銀行或者城商行等。整個銀行優先股的股息率應該會處于7%—8%的水平。

同時，業內人士預計，優先股推出采用試點模式，小范圍試點再制度性放開。首批優先股發行的試點公司除銀行外，應該是對資本需求比較大的非銀行金融行業、以及高負債經營的行業，而且這些公司應該是行業龍頭、資產規模較大、現金流比較穩定的公司。

險資參與意愿高

從境外推行優先股的經驗來看，保險公司是重要的投資者之一。在美國市場上發行優先股前五家公司的持有者中，投資顧問、保險公司持有規模占前五家公司優先股總規模超過95%。在業內人士看來，險資或將成為優先股投資主力。

值得注意的是，今年8月，保監會下發的《關于保險業支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》提到，探索保險資金投資優先股等新型金融工具，為實體經濟提供長期股權投資。據中國太保資管綜合部負責人王小衛透露，險資對優先股有較大興趣，多數保險公司都在積極籌備相關業務。同時，對外經貿大學保險學院副教授徐高林也指出，看好險資投資優先股，保險機構很有可能會成為商業銀行優先股的重要投資者。

盡管眾多險資對優先股擁有極高期望值，但較高的發行成本對銀行發行優先股的意愿無疑構成壓力。“保險資金是否投資優先股，還得關注優先股自身的收益率高低，并結合保險資產配置比例等多方面因素考慮。”有券商研究員表示，這意味著只有優先股股息率超過8%，保險資金才可能投資配置優先股。否則他們更愿配置一些高收益債券或者債權融資計劃。