委員建議設股市改革小組：A股上市進不去出不來

委員建議設股市改革小組

A股上市進不去出不來注冊制恐推遲

本報記者張學光北京報道

A股就像一個病人。

這一頭，新股發行已經似停非停地連續12周沒有新股申報了，如鯁在喉的是還有693家等待IPO的公司在排隊；那一頭，央企和創業板都已經有上市公司走到退市的邊緣，不過，想要徹底退市并非易事。

上面吃不下，下面排不出。而正在召開的兩會上，來自上交所和深交所的人大代表和政協委員，更愿意談的是如何開設新的產業板以及對原有創業板門檻的降低，以確保在量上能夠為更多的企業提供融資服務。

截至3月4日，A股滬深兩市的總市值已經超過27.5萬億元，然而在過去的一年時間，兩市的限售股解禁就超過3000億股。當這個市場上風險承受力最強的機構已經順利完成套現之后，散戶成為市場風險的最后埋單者。

最終，當“羊群”綁架了這個市場的時候，退市已經不再是上市公司是否情愿或者制度是否完備的一個單純問題了，股票發行注冊制也就成了兩會上各代表和委員不愿提及的話題。

注冊制遇阻

“新股發行體制改革選擇從核準制到注冊制的一個轉變，步子不能邁得太快。”3月3日，在全國政協會議開幕之前，作為十二屆全國政協委員的北京大學經濟學博士張連起在接受《華夏時報》記者采訪時表示，新股發行體制顯然是不能依靠傳統的審批制，但是這期間的工作不是一蹴而就的，要涉及到如何才能引入更加專業的力量，如何強化信息披露，如何能夠讓投資者對于公司的質量有一個更加嚴格的厘定和再驗證。

在去年11月份召開的中共十八屆三中全會上，關于資本市場上提出的要求就是“健全多層次資本市場體系，推進股票發行注冊制改革，多渠道推動股權融資”。

隨后，在11月30日，證監會對外發布了《中國證監會關于進一步推進新股發行體制改革的意見》，新股發行從審核制到注冊制被正式提上日程。

就在整個市場對此熱議的時候，證監會開始出面降溫，根據相關媒體報道，證監會內部在春節前的一次內部會議上表示，注冊制目前還只是一個目標，現階段需要創造很多條件來完成向注冊制的過渡，而這個過程并非一蹴而就。

張連起在接受記者采訪時的表態和上述證監會的態度如出一轍。

“新股發行的權利下放到交易所還需要創造條件，還得需要很多的政策準備，以及相關準則的指引等。”張連起在回答記者關于注冊制的未來前景時表示。

那么，決定新股發行能否實現從審核制到注冊制的轉變，僅僅是制度不完備的問題么？

炒新機構再次漁利

3月4日，記者參加了一場證券行業的內部人士討論會，在這次會議上，大家談論最多的還是集中在新股發行上。目前存在于新股發行制度上的問題，表面上來看是老股套現、定價過低、游資熱炒，而深層次的問題是目前的市場制度更加偏向于融資方。

“目前我們的創業板，高達60多倍的市盈率，這樣的一個市場最適合什么？就是融資，而監管層對于那些擬上市公司無論在財務指標上還是募集資金上都進行了嚴格的審核，把上市后的風險降到了最低，這樣便宜了誰？就是便宜了那些一級市場上的申購者，他們可以從容地在一級市場和二級市場之間做到無風險套利。”一位證券業高管在會議上說道。

更重要的是，目前一級市場的申購者主要以機構資金為主，這些本來是風險承受能力最強的機構。

根據記者所統計的數據顯示，截止到2月20日A股完成的第一輪IPO 48只新股當中，上市后沒有一只出現破發，相反，平均漲幅超過100%，最高的一只新股漲幅已經達到242%，最低的一只漲幅也有19%。

這些新股在上市后的股價暴漲，并不完全是由于二級市場的炒作，相當大一部分完全是由一級市場申購者惜售造成的，記者在對統計數據梳理時發現，一些漲幅偏大的新股在上市首日以及隨后幾天內，換手率幾乎都是個位數，隨著股價拉升到高位之后，換手率開始忽然放大，機構做到了拉高套現。

作為中小投資者，從機構手中接過來的盤子遠不止這些。

根據記者通過Wind所統計的數據，截止到2014年3月4日A股尚未解禁的限售股數量為3799億股，而僅僅在一年前，這一數字還是6812億股，也就是說，過去一年的時間，A股的限售股解禁數量超過3000億股。

“23年的A股就是一個散戶市，特點就是換手率高。”上述證券業高管直言。

“這一輪新股發行體制改革，證監會的一個出發點就是要打擊炒新者，引導投資者對新股進行價值投資。”方正證券財富顧問王劍此前在接受記者采訪時表示。

但是從實際的效果來看，似乎效果并不明顯，炒新者并沒有做證監會所期望的“君子”，這也導致新股發行面臨再一次的挑戰。

從2月19日之后，A股的新股發行再一次進入到一個短暫的真空期。

“新股發行存在的問題，頂層設計缺乏一個周密的考慮。”張連起在接受本報記者采訪時表示。

只進不出

對于那些排隊等待的擬上市公司而言，A股上市的誘惑力并不只是高市盈率的融資，還有背后的政府信用。

事實上，不止一家上市公司的董事長、董秘在和記者談及上市的諸多好處時，都談到公司上市后在銀行信貸、競標簽單上受益匪淺，特別是銀行信貸上，一旦完成上市之后，手中便拿到了一張“金融名片”，可以掌握大量的銀行授信，他們幾乎可以隨時以市場上最低融資成本獲得資金。

也正是基于這樣的原因，上市公司從主觀意愿上不愿意退出這個市場。

而除了上市公司的主觀意愿之外，一個以散戶為主體的市場，投資者的情緒影響到決策的制定。

2013年，處于退市邊緣的昌九生化因為一場借殼鬧劇而惹得投資者群情激憤，甚至不惜從全國各地趕往北京的證監會駐地表達抗議。

而作為風險更大的創業板，從2009年開創以來至今還沒有一家公司退市，即便是已經被認定為上市過程中存在業績造假的萬福生科（300268）。

統計數據顯示，創業板在2011年只有1家公司出現業績虧損，到了2012年，虧損面已經增加到13家，而按照目前尚未完全披露業績快報的財務數據顯示，2013年創業板的虧損面已經增加到了17家。

第一批掛牌上市的寶德股份（300023）已經是連續第二年虧損，而另一家此前被查處的萬福生科2013年預計巨虧18.7億元，也同樣是連續第二年虧損。創業板的退市規則與主板不同，在上市公司出現第二年業績虧損的時候并不會實施退市風險警示，也就是ST，而是在出現第三年業績虧損的時候直接被暫停上市。

此外，創業板并不被允許借殼，也就是說，上市公司一旦出現業績虧損，只能通過自身的努力實現業績的扭轉，因此，在2012年出現業績虧損的上市公司當中，扭虧的方式是各顯神通。

2012年，天龍光電（300029）巨虧5.1億元，位居當年創業板虧損之首，然而2013年公司的凈利潤卻實現了扭虧，而背后的原因，公司在大力度處理了庫存之后，主營業務的利潤仍然虧損，但是公司又處理了一批閑置資產，才把凈利潤扭正。

作為十二屆全國政協委員的深交所理事長陳東征在兩會間接受記者采訪時表示，關于創業板退市制度的改革，年內不一定會啟動，至于創業板規則修改的最終決定權并不在交易所，而在證監會。

“當初設立創業板的時候，市場都認為是中國版的納斯達克，但現在來看，我們還是做不到批量進批量出，嚴格的退市制度是注冊制的基礎。”上述證券業高管表示。

事實上，記者在兩會期間的采訪中注意到，無論是上交所還是深交所，更愿意談論的還是關于交易所規模的擴張。

十二屆全國人大代表、深交所總經理宋麗萍在兩會期間接受媒體采訪時表示，創業板IPO辦法正在修改，證監會正積極推進這一工作，深交所也參與其中，而且她很有信心在年內完成。而此次創業板規則的修改，主要是放寬了對于擬上市公司在盈利持續性上的硬性要求。

尋求規模擴張的還有上交所。“三中全會提出要推動新興產業的發展，當然需要金融體系包括資本市場的支持，但是我們的資本市場對于戰略新興產業的支持還是不夠的，基于這樣的一種需求，同時我們也擁有很強的資源和市場容納力，所以我們在研究能不能對接一個戰略新興產業板塊。”十二屆全國政協委員、上交所理事長桂敏杰在接受記者采訪時表示。

“我希望在證券方面成立一個改革領導小組，這是我這次政協會議的6個提案之一。”張連起告訴記者。