劉利剛：中國如何平衡增長與風險？

鳳凰財經綜合 3月6日，英國《金融時報》刊登劉利剛文章稱，中國總理李克強的首次《政府工作報告》伴隨著中國債券市場出現違約，在很大程度上凸現了中國經濟面臨的風險和挑戰。但事實上，這也是觀察中國經濟發展的一個良好窗口。

此前市場已開始異乎尋常地對目標增速進行了數輪討論，這樣的討論到了“兩會”開始后也沒有停歇。與此前國內媒體的聲音一致不同，今年“兩會”前的媒體報道中出現了“7.5%”、“7.0-7.5%區間”以及“不設具體目標”等多個不同說法，這在一定程度上表明經濟增速目標取得共識存在一定的難度。

毋庸置疑，與往年不同，7.5%的增速對于世界第二大經濟體中國來說，開始變成一個“有壓力”的目標，這在去年年中就得到了印證。當時經濟增速面臨跌破7.5%的風險，此后中國政府開始對政策進行調整，盡管沒有出現大規模的刺激政策，但顯然房地產市場出現了明顯的回暖。

與去年一樣，中國經濟在年初再度出現下滑的趨勢，只不過時間更加提前，這也在很大程度上引發了市場對于中國經濟的擔憂。筆者也認為，如果沒有政策放松，從目前的趨勢上來看，中國經濟可能在上半年就突破7.5%的增長下限，而到了下半年，由于基數原因，7.5%的增速將更難保持。

正是在這樣的懷疑聲中，中國政府將經濟增速目標再度定在了7.5%上，盡管這個目標有一定的彈性，但卻在很大程度上意味著中國需要對目前的政策進行再度調整。

當然，政府手中不是沒有工具，中國政府安排了大約占GDP2.1%的財政赤字水平，就意味著在公共開支方面，政府有一定的空間。但與此同時，真正能夠撬動經濟增長的，仍然是投資和消費這兩駕馬車。

中國政府下調今年的固定資產投資增速目標0.5個百分點，至17.0%，同時將社會消費品零售總額的增速維持在14.5%的水平上。有意思的是，中國去年的固定資產投資實際增速為19.6%，而社會消費品零售總額的增速卻僅為13.1%。

明知山有虎，偏向虎山行？當然是，中央政府需要通過這樣的目標向地方政府明確調整經濟結構的目標，這樣的邏輯也是7.5%最終占上風的重要原因，因為中國官方也需要明確這樣的目標來穩定市場尤其是海外市場的預期。李克強總理也明確表示，在過去的兩年中，市場往往出現“中國經濟硬著陸”的聲音和擔憂，因此讓市場吃“定心丸”十分重要。

按照這樣的邏輯，中國必須保持目前政策的彈性，以便于在問題和風險出現時就立刻對政策進行調整，避免出現整體經濟的滑坡。而在這樣的當口，超日電子引發的中國首例債券市場的違約，就成為橫亙在7.5%面前的第一道讓人頭疼的難題。

事實上，超日違約背后，不僅代表著信用債券市場面前的風險，更加重要的是，中國整個金融系統中都可能存在一定規模低等級信用資產可能違約的炸彈，在融資成本越來越高的大背景下，風險已經開始累積。這其中以信托行業為甚，其不僅累計了數十億的資產，其中的相當一部分也可能已經流向了低評級企業。

從這個角度來說，中國如果希望避免出現嚴重的風險，就需要放松貨幣政策，畢竟如果高負債企業不斷承受越來越高的融資成本，那么可能導致風險進一步擴大和蔓延。但另一方面，過度放松貨幣政策也會給央行從去年開始對影子銀行的清理帶來困難。有序違約可能是較為理想的方式，但如何達到這一點，卻又并不容易。

總體來看，中國將在未來一年持續面臨這樣的難題：在保增長（就業）、防風險以及建立政策信用（改革）之間如何達到妥善的平衡？由于7.5%的增速目標存在一定難度，如果將增長放在首要位置上，那么中國則需要部分犧牲結構性改革，同時增加對環境的壓力，對于中國政府來說，距離“十二五”計劃中的環保控制目標已經越來越遙遠，能否完成這一目標也將是對政策信用的一個考驗。

（注：本文僅代表作者觀點）