人民幣匯率年內難破“6”

中國銀行國際金融研究所宏觀研究主管溫彬在接受中國證券報記者采訪時表示，隨著市場在決定人民幣匯率水平中的作用日益增強，人民幣兌美元匯率年內破“6”進“5”或為小概率事件，預計將呈現“貶值—升值—再貶值”雙向波動走勢。

人民幣將呈“貶值—升值—貶值”走勢

中國證券報：浮動幅度擴大后，人民幣匯率年內會呈現怎樣的走勢？

溫彬：這次央行擴大外匯市場人民幣兌美元匯率浮動幅度與前期引導人民幣貶值可以看作是一套動作，隨著市場在決定人民幣匯率水平中的作用日益增強，人民幣對美元匯率年內破“6”進“5”或成小概率事件，預計將呈現“貶值—升值—再貶值”雙向波動走勢，這主要基于以下兩方面因素。

一是美聯儲QE退出的節奏和力度，這是影響人民幣匯率走勢的外部因素。美國最近幾個月的就業數據忽冷忽熱，令QE退出存在不確定性，但美聯儲對美國經濟增長前景樂觀態度不變，縮減購債規模會按期進行，預計美元匯率指數全年會逐漸走強，人民幣升值壓力也會逐步減輕。

二是中國經濟能否實現軟著陸，這是決定人民幣匯率走勢的根本內因。今年前兩個月我國宏觀經濟數據不甚理想，投資、消費和進出口增速回落，成為誘發人民幣近期連續貶值的主要原因。目前，市場對今年我國GDP增長7.5%的目標能否實現以及怎樣實現存在爭論，不過可以肯定的是，政府不會采取大規模刺激政策，但短期內仍然會通過增加對保障房和棚戶區改造、中西部基礎設施等項目的投資以實現短期穩增長、長期調結構的目標。同時，將更加注重釋放改革紅利給企業松綁、讓市場發力，包括簡政放權、打破壟斷、國企改革、完善收入分配等舉措，發揮民間資本的積極性，大力發展服務業，促進經濟結構轉型。預計前三季度GDP增速會逐季回升，第四季度有所回落，全年增長7.4%左右。人民幣匯率也將隨宏觀經濟走勢變化而實現雙向波動。

央行有足夠能力維穩流動性

中國證券報：當前我國經濟面臨復雜的國內國際環境。內部有經濟下行壓力，外部有資本流出風險。人民幣匯率改革加快后，會對國內流動性產生什么影響，是否會對一些改革和防范風險帶來壓力？

溫彬：今年以來，我國貨幣市場一改去年流動性緊張的局面，貨幣市場利率持續下行，這是資金供求發生變化的結果。從供給看，跨境套利資金不斷流入使今年1月份新增外匯占款4373.66億元，較上年末增加了1644.86億元；從需求看，監管部門加強對銀行同業業務和影子銀行的監管，金融機構去杠桿降低了流動性需求。

人民幣匯率市場化改革，特別是改變單邊升值預期，實現雙向波動將增加套利資金的成本和風險，致使熱錢流入減少。再考慮到經常項目順差增長有限，預計今年新增外匯占款在1.2萬億至1.4萬億元之間，比上年減少一半左右，外部流動性創造大幅收縮的趨勢明顯。現在不能確定的是，為保增長和防范債務危機發生是否會導致金融機構去杠桿延緩，從而繼續增加流動性需求。但不管流動性出現寬松還是緊張，央行都有足夠的手段和能力確保流動性處于合理水平。如果外匯占款急劇收縮，央行可以降準應對，而在日常流動性管理中可以綜合運用央票、正逆回購、SLF、SLO等工具調節流動性。

對央行而言，最大的挑戰是如何協調好利率市場化、匯率市場化、資本項目開放三者之間的關系。近日，央行行長周小川表示，在最近一兩年內就能放開存款利率，實現利率市場化。利率和匯率市場化“雙加速”，對各市場行為主體來說，能否快速適應都將是巨大考驗，更大的風險則是如何平衡好要素價格市場化和資本項目開放之間的關系。隨著美國QE退出的啟動，人民幣匯率雙向波動的形成，就需要審慎推進資本項目開放，避免因開放而強化人民幣貶值預期。同時，還要盡快建立和完善應對跨境資金在短期內大規模進出的機制，保持金融穩定。

企業可通過人民幣期權避險

中國證券報：當前人民幣匯率對出口的影響有多大，企業如何應對匯率波動？

溫彬：2005年人民幣匯改以來，人民幣實際有效匯率已升值35%以上，在人民幣匯率不斷走高的情況下，2013年我國仍然成為全球貨物貿易第一大國。按照“巴拉薩—薩繆爾森效應”理論的解釋，人民幣升值是我國勞動生產率提高的結果，不會對出口造成負面沖擊。但從目前我國經常項目順差與GDP之比已下降至2%來看，人民幣匯率已接近均衡合理水平，單邊大幅升值和貶值的可能性相對較小，并且隨著人民幣浮動幅度的擴大，雙向波動將成為常態，這給已習慣根據人民幣升值采取相應外匯策略的企業帶來新挑戰。

一是人民幣遠期交易將不是最優的規避匯率風險的工具。盡管我國外匯市場已有遠期、掉期和期權等規避人民幣匯率風險的衍生品，但人民幣遠期因開辦時間長、操作相對直觀而被外貿企業普遍采用。然而，近期人民幣出現連續貶值造成前期做遠期結匯的客戶出現虧損。因此，在人民幣走勢不明、雙向波動的情況下，人民幣期權應成為企業優先選擇的工具。

二是要規避資產和負債貨幣錯配的風險。人民幣匯改以后，企業外匯貸款需求急劇增加，外匯貸存比從90%左右一度攀升到200%以上，一些企業也從人民幣升值中獲得利差和匯差雙重套利的財務收益，而人民幣貶值就會增加企業的債務負擔。因此，在人民幣雙向波動的前提下，企業需通過人民幣掉期規避資產和負債貨幣錯配的風險。

當然，利率和匯率市場化以后，金融機構和企業規避市場風險的需求會大量增加，當務之急是加快外匯市場建設，降低門檻增加外匯市場交易主體、豐富人民幣匯率衍生產品品種，提高外匯市場的廣度和深度。