超日債違約溯源：擴(kuò)張巧遇光伏寒冬

連續(xù)3年虧損，資金鏈斷裂，曾經(jīng)輝煌的*ST超日如今已瀕臨退市。2月19日，*ST超日的股價跌至2.59元，此后一直處于停牌狀態(tài)。4月28日，*ST超日將發(fā)布2013年報，這之后深交所將在15個交易日內(nèi)做出是否暫停股票上市交易的決定。

2010年成功登陸中小板之時，超日太陽曾是光伏業(yè)的幸運(yùn)兒。上市后的2011年，超日大幅擴(kuò)張：一邊向上游硅片生產(chǎn)領(lǐng)域延伸，一邊在海外投資了44家光伏電站。不幸的是，超日的大幅擴(kuò)張巧遇光伏寒冬，迅猛擴(kuò)張的這一年恰成由盛而衰的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

時至今日，這家曾經(jīng)年入幾十億的公司沒能籌到8000多萬元的利息，從而引發(fā)震驚業(yè)界的“債務(wù)違約”。

8980萬難倒“英雄漢”

全國債市首例“實(shí)質(zhì)性違約”，讓*ST超日成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。導(dǎo)致違約的并非10億元的本金，而僅僅是8980萬元的利息。一家曾經(jīng)年入幾十億元的上市公司，如今8000多萬元的利息卻無力籌措。

超日公司2012年年報上，一張長長的貸款逾期表格頗為引人注目。表格列出了公司在18家銀行的共計17.06億元貸款，其中有13.76億元銀行貸款逾期，涉及銀行14家。此外，公司還遭63家債權(quán)人起訴，涉訴金額12.87億元。

流動性緊張的局面早在2011年就已經(jīng)顯現(xiàn)，當(dāng)年年報顯示，超日太陽的現(xiàn)金流為-19億元。

直接引爆超日資金鏈困局的，是老板倪開祿的“跑路”傳聞。2012年12月，在光伏業(yè)一片風(fēng)聲鶴唳之中，超日太陽老板倪開祿已逃往美國的傳聞甚囂塵上，這一消息導(dǎo)致各家銀行紛紛上門抽貸。

直到2013年1月3日，倪開祿從國外趕回國內(nèi)，銀行和債主們的恐慌才稍稍得以安撫。

2013年三季報中，超日公司稱，2012年四季度出現(xiàn)的流動性困難并未得到緩解，大量的逾期銀行貸款，主要銀行賬戶及資產(chǎn)被凍結(jié)等情況并未好轉(zhuǎn)。

最新的消息是，超日在青海錦國興能源公司60%的股份即將被法院拍賣，用于償還浙江尚源公司的一筆近2000萬元的貨款。

10億公司債補(bǔ)充流動性

資金鏈的困局，與超日太陽的布局?jǐn)U張密切相關(guān)。

2011年，公司提出“超日總部組件帶動南北生產(chǎn)基地協(xié)調(diào)發(fā)展”戰(zhàn)略，洛陽基地、九江基地的電池片項目相繼建成，洛陽賽陽硅業(yè)土建工程進(jìn)入收尾階段。其中，硅業(yè)的投資，意味著公司在上游領(lǐng)域的布局。

此外，公司還進(jìn)行了一系列的收購，包括衛(wèi)雪太陽能200MW組件以及洛陽銀電光伏50MW單晶拉棒。年報稱，這些舉措使公司“從硅料到組件的一體化產(chǎn)業(yè)鏈初見成效，大大提高了市場風(fēng)險抵抗力”。

倪開祿此前接受采訪時曾表示，當(dāng)年光伏行情好的時候，幾乎都是銀行的人自己跑來公司，爭相要給公司貸款。

2011年11月，在加速擴(kuò)張的步伐中，超日獲得證監(jiān)會的核準(zhǔn)，發(fā)行10億元公司債券。其中4億將用于償還公司的銀行借款，以進(jìn)一步改善財務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)費(fèi)用，剩余資金將用于補(bǔ)充公司流動資金。

突然到來的光伏寒冬，使得光伏產(chǎn)品的銷售價格大幅下降，公司的毛利率變?yōu)樨?fù)數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，2011年，超日太陽的毛利率17.14%，2012年這一數(shù)字已變?yōu)?30.73%。

剛剛建成的產(chǎn)能轉(zhuǎn)眼變成了“過剩產(chǎn)能”，由于毛利率、凈利率都為負(fù)數(shù)，公司銷售越多虧損越多。

為此，超日公司在2013年提出“瘦身”計劃。三季報顯示，超日僅僅在上海總部和超日九江各運(yùn)轉(zhuǎn)2條生產(chǎn)線，超日洛陽停工。公司希望將與主業(yè)關(guān)聯(lián)不高的賽陽硅業(yè)、洛陽銀電、超日工程三家公司出售，但由于行業(yè)產(chǎn)能過剩，難以找到接手方。

海外電站成“包袱”

相對于國內(nèi)的擴(kuò)張，超日在海外戰(zhàn)略更顯激進(jìn)。

超日在2011年起布局海外電站業(yè)務(wù)，共設(shè)立了超日香港、超日盧森堡、超日瑞士等公司。一位光伏行業(yè)分析師告訴新京報記者，在超日的戰(zhàn)略中，公司給海外電站提供組件等原材料，實(shí)際上是一種變向的投資，期冀電站并網(wǎng)之后向銀行貸款，再由貸款來支付貨款。

由于歐盟等地光伏政策的變化，光伏電站拿到貸款變得越來越困難，從而導(dǎo)致這些貨款很難收回。

在這樣的商業(yè)模式之下，超日公司的應(yīng)收賬款激增，2011年，這一數(shù)字為22.42億元，2012年為21.4億元，截至2013年三季報，應(yīng)收賬款依舊高達(dá)21.04億元。

流動性緊缺，讓超日開始變賣海外電站，希望拿回資金解決國內(nèi)的危機(jī)。然而這一資產(chǎn)出售計劃似乎也不順利。

三季報顯示，公司希望出售的海外項目包括保加利亞、希臘、意大利、美國的電站項目，其中保加利亞和希臘的項目由于曾獲得國開行的貸款，相關(guān)交易須經(jīng)國開行審批才能進(jìn)行，而意大利和美國的電站由于公司與意向收購方在價格上始終未達(dá)成一致，正在選擇新的收購方。

“國內(nèi)也沒錢，國外也沒錢，倪開祿到底拿什么來還債！”在債民的維權(quán)QQ群里，大家已經(jīng)逐漸將維權(quán)的目標(biāo)轉(zhuǎn)向保薦方中信建投，一位債民告訴新京報記者：“現(xiàn)在的情況下估計超日是很難拿出錢來了，我們只能寄希望于中信建投先行墊付，再由中信建投去找倪開祿要錢。”