肖鋼履新一周年：注冊制破題 資本市場秩序重建

中國證監會主席肖鋼

新華網北京3月18日電（記者 屈紹輝）去年3月肖鋼就任中國證監會主席，至今整整一年。回顧這一年，中國資本市場正悄然經歷著重大變革，IPO重啟、新三板擴容至全國、中小投資者保護頂層設計出爐、國債期貨推出、優先股辦法制定等。仔細觀察，這些看似零散的制度“棋子”正拼織出中國資本市場改革的立體框架——注冊制改革。

有人稱，2013年是中國資本市場的改革年。事實的確如此，肖鋼履新的這一年，也是向注冊制目標邁進過渡期的關鍵一年。這一年，中國資本市場有了更多的期待，有了新的理解。市場監管制度如何完善、改革的“速”“度”如何平衡、各方主體如何歸位盡責、誠信環境如何建立等，無疑成了人們關注和熱議的焦點。

從“看門人”轉向“監管者” 中國式注冊制破題

黨的十八屆三中全會出臺了全面深化改革若干重大問題的決定，對資本市場提出了更高的要求，明確將股票發行注冊制寫入文件。從此，注冊制開始破題，從夢想走到了現實，中國資本市場也因此掀開了牽一發而動全身的改革。

2013年11月30日，證監會發布新股發行體制改革的意見，這標志停擺一年多的IPO再次開閘，今年1月17日，紐威股份登錄上交所。2013年12月13日，證監會就優先股試點制度公開征求意見，優先股作為現代企業制度的重要體現，將在分紅、融資等方面發揮重要作用，中國資本市場也將多了一個層級工具。12月30日，國務院發布了保護中小投資者的“國九條”，投資者保護有了頂層設計，可以想象到的是，此后有關以股代息、中小投資者單獨計票機制等具體規則將不斷完善。今年兩會期間，證監會主席肖鋼表示，爭取年內出臺退市制度，退市制度的推出將使資本市場變成活水，上市企業有進有出，中國資本市場將更加嚴格。

有人說，注冊制就是中國資本市場的“牛鼻子”，圍繞著注冊制改革，資本市場炒小、炒新、炒差等頑疾也就有了新的解決思路。放權于市場，從發行到退市、從稽查執法到投資者保護，強化信息披露，監管層從“看門人”轉向“監管者”。

2014年證券期貨監管工作會上，肖鋼對注冊制首次做了闡述，“盡管大家對注冊制的內涵看法不盡相同，不同國家和地區的做法也不一致，但有一個共同特點，就是股票發行審核以信息披露為中心，監管部門不對發行人進行價值判斷，發行人和中介機構對信息披露的真實性和準確性負責，發行時機、價格由發行人和中介機構據市場情況決定。”

資本市場向注冊制大步挺進，深層次改革一步步推進。“既然股票發行注冊制沒有模板可學，那么中國只能根據國情搞中國式股票發行注冊制改革。”肖鋼說。

注冊制怎么注、注冊什么、去哪兒注，一份具體的注冊制改革方案有望在今年內出臺。

資本市場秩序重建 改革與市場如何平衡成監管難題

伴隨著注冊制改革，資本市場的秩序也在悄然重建。監管層一方面嚴打違法違規行為，一方面完善監管制度，市場正在嚴格體系框架下構建新的秩序。但如何平衡好改革的力度與市場的承受度成了擺在監管層面前的現實難題。

IPO開閘以后，市場上關于新股的議論頗多，有人質疑監管層依然沒有擺脫行政管制的本質，甚至在離市場化改革軌道越偏越遠；有人認為，監管層及時為政策打“補丁”是保護中小投資者公平的體現，是事中事后監管應有的措施。關于新股發行體制究竟如何改，有關市場與政府監管之手權衡的爭論正在中國資本市場上激烈地進行。

1月17日，證監會對奧賽康等新股暫緩發行、老股轉讓引發巨額套現、市值配售有失公平等問題進行集中回應。發言人表示，“市場化改革絕不意味著放任自流，更不允許哄抬價格，操縱價格，擾亂市場秩序。”改革的措施需要在實踐中不斷完善，及時進行動態調整。證監會對存在的問題正在抓緊研究，不斷完善相關規則，提出符合實際情況的解決方法。

的確，如何平衡好改革的速度對監管層是個難題，改革過快、過慢都給市場造成傷害。兩會期間，有記者讓肖鋼給現階段市場打分，他給出了低于50分的評價。肖鋼坦承，面對當前的市場，如何在改革過程中平衡好改革的力度和市場可承受的程度，對證監會來說，的確是一個挑戰。

資本市場需要“凝聚、共識”，當前我國《證券法》尚未修改，市場化程度還很低，退市制度等還未完善，誠信環境沒有完全建立。改革需要過程，不會一蹴而就，改革的成效，需要經過一段時間內相關各方的市場博弈才能體現。如果此時監管層減弱行政監管過多地依靠市場力量，反而會加劇市場的矛盾，更會給中小投資者帶來災難。

市場的秩序不可能一天建成，監管制度的完善也不會一步到位，但有一點可以確定，市場程度越高越需要嚴格的監管，在改革的道路中如何讓損失降到最低、代價降到最小是各方都應該認真思考的問題。

新股市場化改革大方向是正確的，但一些制度漏洞的確需要不斷完善。市場對新股發行議論之熱，恰恰說明中國資本市場注冊制改革的之難。

稽查執法與投資者保護并重 中國市場將更加堅實

市場化、法治化、國際化是中國資本市場發展的未來方向。這一年證監會稽查執法與投資者保護并重，取得了巨大進步。

重拳打擊違法違規行為成了中國資本市場的一大亮點，肖鋼因此也有了“肖鐵錘”的稱號。肖剛指出，稽查執法工作是證監會的一項主要業務與核心工作，是加快資本市場改革開放、實現市場創新發展的重要基礎，對違法違規行為必須依照法律法規予以嚴懲，堅持法律面前人人平等，無論是什么機構、什么人，違法必懲，違規必究。

據統計，2013年證監會加大了處罰的力度，全年作出的處罰決定同比增加41.1%，市場禁入決定同比增加162.5%，罰沒款金額同比增加67.4%，為證監會成立以來最高金額，被市場禁入人數大幅增加，同比增加216.7%。此外，加大對首次公開發行股票涉及的信息披露違法案件和中介機構案件的查處力度，依法對綠大地、萬福生科、新大地和天能科技等案件作出處罰。第三，保持打擊內幕交易違法的持續高壓態勢，去年針對光大證券等內幕交易行為作出的行政處罰決定同比增加了23項，增幅達164.3%。

保護中小投資者就是保護資本市場。長期以來，我國資本市場在制度設計中更多偏重于融資，對中小投資者權益保護重視不夠，形成了融資者強、投資者弱的失衡格局。在“資本多數決”原則下，“一股獨大”現象普遍存在，為侵占中小投資者權益提供了條件和機會。中小投資者權益保護已成為制約資本市場發展的突出問題。

去年12月國務院出臺的保護中小投資者的“國九條”，圍繞中小投資者權益保護，提出了九方面八十多項政策舉措，首次全面構建了保護中小投資者合法權益的政策體系。它的頒布成功填補了投資者保護的法律“空白”，意味著中小投資者保護有了頂層設計，投資者維權將有章可循，是指導資本市場中小投資者保護工作的綱領性文件。

投資者權益保護是資本市場監管和法制的核心與靈魂。將中小投資者保護、稽查執法常態化的監管工作結合，市場才能公平，投資者的利益才能得到捍衛，中小投資者才能真正享受到經濟發展和資本市場改革的紅利。稽查執法與投資者保護齊頭并進，中國資本市場的根基將更加堅實、體質將更加成熟。