優(yōu)先股起航 激發(fā)A股活力可期

21日，證監(jiān)會發(fā)布《優(yōu)先股試點管理辦法》。分析人士認為，《辦法》強化了投資者保護并且鼓勵回購，對于市場有較大的正面影響，尤其是未來大盤藍籌公司可能迎來新一輪回購潮，再加上其低估值優(yōu)勢，預(yù)計投資者將更加偏好大盤藍籌股。

強化投資者保護

分析人士認為，與征求意見稿相比，《辦法》吸納了投資者的部分意見，強化了投資者保護，包括嚴格限制可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、防止利益輸送、限制非公發(fā)再次轉(zhuǎn)讓時實質(zhì)變?yōu)楣l(fā)等，有利于優(yōu)先股平穩(wěn)推出。

公開征求意見過程中，共有429份意見是征求意見稿第三十三條關(guān)于優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股的規(guī)定，其中，個人投資者427份。意見認為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可能會成為新的“大小非”，攤薄普通股權(quán)益，導(dǎo)致普通股二級市場價格下跌。部分個人投資者建議禁止優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股，或延長禁止轉(zhuǎn)換的期限。

為進一步保護個人投資者權(quán)益，保證試點平穩(wěn)實施，《辦法》采納了投資者的意見，刪除了關(guān)于可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的有關(guān)條款，并新增規(guī)定“上市公司不得發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股”。同時，考慮到商業(yè)銀行資本監(jiān)管的特殊要求，《辦法》規(guī)定，商業(yè)銀行可根據(jù)商業(yè)銀行資本監(jiān)管規(guī)定，非公開發(fā)行觸發(fā)事件發(fā)生時強制轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股。

《辦法》重點針對易出現(xiàn)利益輸送的環(huán)節(jié)進行了規(guī)定。一是限制公司非公開發(fā)行優(yōu)先股的票面股息率水平，要求其“不得高于最近兩個會計年度的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率”。二是將發(fā)行公司的董事、高級管理人員及其配偶排除在非公開發(fā)行的合格投資者范圍之外，避免利益輸送。三是規(guī)定上市公司向關(guān)聯(lián)股東發(fā)行優(yōu)先股的，關(guān)聯(lián)股東需回避表決。四是要求獨立董事對發(fā)行優(yōu)先股發(fā)表專項意見。

《辦法》還要求“相同條款優(yōu)先股的發(fā)行對象累計不得超過二百人”，“非公開發(fā)行的相同條款優(yōu)先股經(jīng)交易或轉(zhuǎn)讓后，投資者不得超過二百人”，以防止發(fā)行人通過多次非公開發(fā)行或非公開發(fā)行后的轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)實質(zhì)上的公開發(fā)行，規(guī)避監(jiān)管要求。

在征求意見時，部分個人投資者認為，征求意見稿規(guī)定的個人合格投資者資產(chǎn)總額不低于人民幣五百萬元的標(biāo)準(zhǔn)較高，不便于中小投資者投資優(yōu)先股。這一意見沒有得到采納。證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，對于公開發(fā)行的優(yōu)先股，目前A股市場的任何投資者都可以進行投資，在證券交易所市場直接買賣，不存在任何限制。對于非公開發(fā)行的優(yōu)先股，由于其條款設(shè)計較公開發(fā)行的優(yōu)先股更加靈活，也更為復(fù)雜，市場風(fēng)險相對更大，《辦法》規(guī)定了合格投資者范圍，允許具有一定風(fēng)險識別能力和承受能力的投資者認購非公開發(fā)行的優(yōu)先股，并要求優(yōu)先股交易或轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)的投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)與發(fā)行環(huán)節(jié)保持一致。這既是對中小投資者的保護，也有利于保障優(yōu)先股試點平穩(wěn)實施。

鼓勵上市公司回購

從《辦法》具體條文看，出于回購目的發(fā)行優(yōu)先股的行為受到鼓勵，這對于市場有一定的正面影響。根據(jù)《辦法》，以減少注冊資本為目的回購普通股的，可以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段，或者在回購方案實施完畢后，可公開發(fā)行不超過回購減資總額的優(yōu)先股。

英大證券研究所所長李大霄認為，優(yōu)先股試點對于市場預(yù)計會產(chǎn)生正面的刺激作用，尤其是對于“大股票”。雖然優(yōu)先股給市場帶來融資壓力，但同時要看到資金投向了哪里，比如改善了公司的財務(wù)狀況，或者是用于普通股回購，對市場的影響都是正面的。

中信證券分析師認為，從美國經(jīng)驗看，回購股份是較為常見的現(xiàn)象，但在我國停滯不前出于兩方面原因，一方面與我國資本市場制度有關(guān)，另一方面也與公司出于自身戰(zhàn)略性考慮相關(guān)。我國公司法規(guī)定除并購與股權(quán)激勵以外，股份回購必須注銷股份，上市公司注銷股份意愿不高。很多估值較低的大盤藍籌公司更樂于將多余現(xiàn)金進行繼續(xù)投資，用于回購股份反而可能降低競爭力，同時還會增加公司的資產(chǎn)負債率。

不過，優(yōu)先股試點則創(chuàng)新性地突破了原本抑制我國股份回購的障礙，或?qū)⑼苿游覈煞莼刭徲瓉硇赂窬帧；刭徠胀ü傻耐瑫r發(fā)行優(yōu)先股，公司凈資產(chǎn)不會減少，同時增強了大股東控制權(quán)。優(yōu)先股融資不會一次性消耗大量現(xiàn)金，也不會增加公司的資產(chǎn)負債率。

中信證券分析師認為，未來大盤藍籌公司可能迎來新一輪回購潮。對于上證50公司而言，可以在發(fā)行優(yōu)先股為經(jīng)營活動融資的同時，利用部分融資回購普通股，一方面獲得項目收益，另一方面有利于提升公司估值。對于估值較低的非上證50公司，發(fā)行優(yōu)先股是不改變其經(jīng)營戰(zhàn)略同時提升估值的良策。短期看，大部分公司可能會考慮諸多因素不敢嘗試，但隨著第一批“吃螃蟹”公司的成功，很多公司將會跟進。

有望提振藍籌股估值

分析人士認為，優(yōu)先股的推出將給大盤藍籌股帶來利好。

中金公司分析師認為，優(yōu)先股的推出將給市場帶來積極因素，將利好大盤股，特別是金融行業(yè)和部分面臨兼并重組、改善行業(yè)結(jié)構(gòu)的行業(yè)，前者包括銀行、券商、保險，后者包括鋼鐵、水泥、電解鋁、玻璃、船舶制造等。發(fā)行優(yōu)先股將幫助銀行降低核心一級充足率要求，大幅減輕銀行普通股股權(quán)融資壓力；將有利于擴大券商的業(yè)務(wù)范圍；將給保險公司帶來新的投資渠道，可以在足夠長的期限內(nèi)獲得穩(wěn)定的分紅收益，提高投資收益的穩(wěn)定性。

華融證券分析師認為，由于優(yōu)先股主要面向一些低估值、大市值、負債率高、盈利能力較高、且現(xiàn)金盈利能力穩(wěn)定（具備分紅能力）的公司，比如銀行、電力、交運等行業(yè)，這些行業(yè)內(nèi)的公司往往規(guī)模較大，一旦出現(xiàn)再融資需求，將對二級市場造成較大的壓力。而發(fā)行優(yōu)先股則可以有效緩解其股權(quán)融資壓力，有助于這些公司進一步擴展業(yè)務(wù)，提升行業(yè)估值。另外，優(yōu)先股可以在不稀釋股東控股權(quán)的前提下提高企業(yè)融資能力，這也給某些既有融資需求又有控股壓力的上市公司提供了新的融資渠道。

中信證券分析師認為，對于負債率較高、估值低的大盤藍籌股來說，是最為受益的板塊，如果回購格局轉(zhuǎn)變，將直接帶動大盤藍籌板塊的估值修復(fù)。從行業(yè)看，建筑、房地產(chǎn)與電力公用行業(yè)公司進行回購的意愿最強烈。

“優(yōu)先股利好”不可盲目放大

龍躍

□本報記者龍躍

《優(yōu)先股試點管理辦法》發(fā)布，對股市短期運行無疑會帶來顯著利好效應(yīng)。分析人士指出，優(yōu)先股相關(guān)政策的逐步推進有利于改善銀行等權(quán)重企業(yè)的運營環(huán)境，對相關(guān)個股股價將帶來短期刺激作用，進而對整體市場構(gòu)成一定支撐。不過，決定市場中期運行方向的，仍是經(jīng)濟增長、流動性等基本變量，優(yōu)先股利好很難在趨勢上對A股起到明顯扭轉(zhuǎn)作用。

“優(yōu)先股”落地馳援2000點保衛(wèi)戰(zhàn)

證監(jiān)會周五發(fā)布《優(yōu)先股試點管理辦法》，對這一利好信息的預(yù)期也成為短期市場走勢的重要拐點。

本周滬深股市的走勢一度非常低迷，滬綜指周四收盤甚至再度跌破2000點整數(shù)關(guān)口，但周五行情發(fā)生明顯逆轉(zhuǎn)，以銀行、地產(chǎn)為代表的權(quán)重股大幅井噴，帶動滬綜指重新上演2000點“海底撈月”的好戲。從昨日主要指數(shù)表現(xiàn)看，上證50收盤上漲4.06%、中證100上漲3.86%，上證180上漲3.60%，滬深300上漲3.44%。不難發(fā)現(xiàn)，越能表征權(quán)重藍籌股走勢的指數(shù)，昨日表現(xiàn)得越好。而從銀行、地產(chǎn)等權(quán)重股大面積井噴的市況看，權(quán)重股也確實是大盤在2000點位置再度轉(zhuǎn)危為安的主要推手。

權(quán)重股周五大面積走強，與投資者對優(yōu)先股試點的預(yù)期密切相關(guān)，而閉市后上述利好預(yù)期即宣告落地。從《優(yōu)先股試點管理辦法》的內(nèi)容看，有三類上市公司可以公開發(fā)行優(yōu)先股：一是普通股為上證50指數(shù)成份股；二是以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段收購或吸收合并其他上市公司；三是以減少注冊資本為目的回購普通股的，可以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段，或者在回購方案實施完畢后，可公開發(fā)行不超過回購減資總額的優(yōu)先股。從中不難發(fā)現(xiàn)，在優(yōu)先股試點的初期，權(quán)重股因為更符合試點條件，是最為受益的群體，這也是近期銀行等權(quán)重股明顯企穩(wěn)反彈，并在周五大幅井噴的主要原因。

短期是利好中期存變數(shù)

從優(yōu)先股先行試點的公司范圍看，分析人士認為該政策對短期市場將起到明顯的支撐作用。

從優(yōu)先股試點范圍看，上證50成分股是重中之重，優(yōu)先股試點將給相關(guān)公司經(jīng)營帶來積極預(yù)期。以銀行股為例，瑞銀證券指出，發(fā)行優(yōu)先股有利于解決上市銀行在PB低于1倍時的融資問題。假定優(yōu)先股在創(chuàng)新一級資本工具中占比達50%，估算未來兩年上市銀行可發(fā)行優(yōu)先股規(guī)模約為3000億元-3300億元，這有望緩解銀行資本達標(biāo)壓力。由此看，優(yōu)先股試點非常可能給欲振乏力的權(quán)重藍籌股帶來股價催化劑。與此同時，作為A股市場的估值中樞，權(quán)重股走勢轉(zhuǎn)強無論對整體市場情緒，還是對大盤指數(shù)運行都會起到比較明顯的提振作用。

不過，股市運行趨勢的最重要變量仍然是經(jīng)濟基本面和流動性，即便對于權(quán)重藍籌股來說，其中期方向也很難僅僅因為優(yōu)先股試點的利好政策而發(fā)生長時間改變。而從經(jīng)濟增長和流動性情況看，中期市場尚未到全面樂觀的時候。一方面，1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)大面積低于市場預(yù)期，顯示一季度經(jīng)濟增長重歸低迷，在政策底線承受力逐漸增強的背景下，經(jīng)濟增長短期很難擺脫弱勢格局。另一方面，人民幣貶值、央行公開市場持續(xù)回籠資金以及IPO隨時可能重啟，都意味著股市流動性最寬松的階段正在過去。可以說，A股市場的中期趨勢并不是十分明朗。

分析人士建議投資者，對于優(yōu)先股相關(guān)利好要辯證看待。短期來說，市場有可能因為樂觀情緒的增加而重新表現(xiàn)活躍，短線交易獲利概率有望增加；但中期而言，市場并未處于最安全的投資環(huán)境，保持適度謹慎仍有必要。