市場對(duì)上市銀行優(yōu)先股試點(diǎn)寄予厚望

依據(jù)中國證監(jiān)會(huì)上周五正式發(fā)布《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》(下稱《辦法》)，普通股為上證50指數(shù)的成分股，可公開發(fā)行優(yōu)先股，這意味著上市銀行可成為首批優(yōu)先股發(fā)行試點(diǎn)了。這無論對(duì)當(dāng)前的A股市場，還是上市銀行，都益處多多。鑒于銀行股在指數(shù)中的權(quán)重地位，銀行股活，A股將全盤皆活。上周五的行情已初露端倪。

我國在上世紀(jì)80年代股份制改革大潮中曾引入過優(yōu)先股機(jī)制，比較有代表性的公司有深發(fā)展、深萬科、金杯汽車、天目藥業(yè)等，后受多種因素影響而逐步淡出。2012年9月發(fā)布的《金融業(yè)發(fā)展和改革的“十二五”規(guī)劃》，重新對(duì)探索建立優(yōu)先股制度提出了總體要求。去年10月，浙江朗詩德公司成為優(yōu)先股發(fā)行的首位“試水者”，優(yōu)先股“破冰”從場外市場起步。

在經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型攻堅(jiān)階段，面臨政府債務(wù)、養(yǎng)老金缺口、國企改革等諸多難題，而股市又面臨IPO重啟難、擴(kuò)容壓力大和市場低迷之時(shí)，開閘優(yōu)先股試點(diǎn)，將為企業(yè)開辟更加靈活的融資工具，也為投資者開辟了新的投資渠道。再往大處講，這是繼股權(quán)分置改革后的又一項(xiàng)重大舉措。一旦大小非普通股轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股，將大大減輕以往解禁股對(duì)市場的沖擊。國外成熟市場的經(jīng)驗(yàn)表明，優(yōu)先股的股價(jià)波動(dòng)小，回報(bào)穩(wěn)定，主要投資群體為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)的長期投資。對(duì)于融資者而言，公司發(fā)行優(yōu)先股可在不分散對(duì)公司控制權(quán)的情況下籌集長期資本。優(yōu)先股具有比普通股風(fēng)險(xiǎn)要小且收益穩(wěn)定的特征，能滿足社?；鸬确€(wěn)健投資者的需求。

將上市銀行作為首批優(yōu)先股發(fā)行的試點(diǎn)，好處不言自明。一是補(bǔ)充核心資本充足率，優(yōu)先股類似無期限債券，但在資產(chǎn)負(fù)債表中不屬于負(fù)債，屬于權(quán)益。二是優(yōu)先股相對(duì)于債券無償還時(shí)間表，在銀行利潤不佳時(shí)可不支付股息，但債券利息是一定要支付的，而且到期要支付債券本金。三是優(yōu)先股一般不可在二級(jí)市場上交易，不會(huì)沖擊二級(jí)市場。四是優(yōu)先股拿到的是固定股息，如果優(yōu)先股的股息成本率低于該公司的凈資產(chǎn)收益率，其多余的優(yōu)先股資本投資收益就進(jìn)入普通股股東權(quán)益，普通股股東權(quán)益將因此受益，比如凈資產(chǎn)收益率15%，但優(yōu)先股只需支付5%的股息，10%資本投資收益就進(jìn)入普通股股東未分配利潤中。從為投融資者提供更全的產(chǎn)品線角度來看，建立優(yōu)先股制度是有必要的。那些籌資需求量較大、同時(shí)盈利能力較強(qiáng)的公司例如銀行，有資本充足率的要求，投資回報(bào)率較高，而且本身現(xiàn)金流也沒有問題，就非常適合用這種融資工具。

不過，《辦法》實(shí)施后，優(yōu)先股作為介于普通股與債券之間的一種金融工具，其未來發(fā)展該起到什么作用，能起到什么作用，應(yīng)交給市場去選擇，政府不宜過多干預(yù)。按《辦法》規(guī)定，公開發(fā)行優(yōu)先股，任何投資者都可參與，沒有任何限制；若公司非公開發(fā)行優(yōu)先股，則規(guī)定了合格投資者范圍，不符合投資者門檻的投資者，可通過基金、信托、理財(cái)產(chǎn)品等方式間接投資優(yōu)先股。

由此，投資人對(duì)上市銀行發(fā)行優(yōu)先股試點(diǎn)激活滬深股市“一池春水”寄予厚望。

（作者系中國人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授，高級(jí)培訓(xùn)師）