機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)：人民幣重拾升勢(shì)待到四季度

□華融證券 郝大明

今年以來(lái)，人民幣呈現(xiàn)一波快速貶值行情。我們判斷，年初以來(lái)的人民幣貶值，部分與2013年特別是2013年四季度人民幣升值過(guò)快有關(guān)，更多的與上半年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)不確定性增加和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩等因素有關(guān)。今年前三季度，人民幣匯率可能比較穩(wěn)定，四季度人民幣有望重拾升勢(shì)。

短期人民幣貶值部分與去年升值幅度較大有關(guān)。2013年5月，我們?cè)?jīng)根據(jù)人民幣升值彈性，預(yù)測(cè)2013年人民幣理論升值2.74%左右，匯率均衡水平位于6.12附近。結(jié)果，2013年底人民幣中間價(jià)收于6.0969，2013年人民幣累計(jì)升值3.093%，實(shí)際升值幅度超過(guò)理論升值幅度。現(xiàn)在來(lái)看，2013年的人民幣升值，部分是對(duì)2012年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的事后反應(yīng)，部分是對(duì)2013年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的反應(yīng)，部分是對(duì)2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的提前反應(yīng)。

短期人民幣貶值更多地與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性因素有關(guān)。年初以來(lái)，商品房銷售下滑、個(gè)別銀行暫停房地產(chǎn)夾層融資、杭州等部分樓盤降價(jià)促銷等，這些事件發(fā)生，一定程度上預(yù)警今年房地產(chǎn)市場(chǎng)不確定性因素的增加。受房地產(chǎn)市場(chǎng)不確定性因素增加的影響，房地產(chǎn)開發(fā)投資、房地產(chǎn)相關(guān)債務(wù)償還、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度等都會(huì)受到較大影響，上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的不確定性增加，人民幣貶值壓力客觀存在。并且，海外市場(chǎng)對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和地方政府性債務(wù)不確定性的預(yù)測(cè)，要比國(guó)內(nèi)嚴(yán)重得多，這是2013年人民幣市場(chǎng)價(jià)升值幅度小而今年前2個(gè)月貶值幅度大的重要原因。

接下來(lái)的半年多時(shí)間，人民幣匯率面臨著上有各種不確定性壓頂、下有基本面托底的上下兩難局面，預(yù)計(jì)三季度人民幣匯率將保持穩(wěn)定。

首先，上有美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好和中國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定性因素增加壓頂。觀察人民幣匯率趨勢(shì)的一個(gè)簡(jiǎn)單視角，是中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況的比較。在美國(guó)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成強(qiáng)弱明顯對(duì)比的情況下，自2012年四季度以來(lái)的持續(xù)5個(gè)季度的人民幣升值或暫告一段落。

其次，下有基本面有利因素托底。盡管存在各種不確定性因素影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可能有所放緩，但單季GDP增速低于7%的可能性不大，在國(guó)際上仍屬于數(shù)一數(shù)二的增長(zhǎng)速度，因此，人民幣匯率下有基本面托底。

總體來(lái)看，2014年人民幣理論升值幅度較小。2014年中國(guó)新型工業(yè)化、城鎮(zhèn)化將繼續(xù)推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)有望保持中高速增長(zhǎng)，GDP增長(zhǎng)率將明顯高于美國(guó)，人民幣將保持升值趨勢(shì)。以2014中國(guó)GDP增長(zhǎng)7.5%、美國(guó)GDP增長(zhǎng)2.7%、人民幣升值彈性4.000進(jìn)行預(yù)測(cè)，2014年人民幣理論升值約0.9%，人民幣均衡匯率水平位于6.04附近。

短期來(lái)看，受房地產(chǎn)市場(chǎng)不確定性增加和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩等因素影響，2014年前三季度人民幣升值將明顯放緩，匯率或?qū)⒈３址€(wěn)定。下半年，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)，四季度人民幣或?qū)⒅厥吧齽?shì)。