優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法落地 三大行業(yè)影響逐個看

證監(jiān)會正式發(fā)布《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》，3類上市公司可以公開發(fā)行優(yōu)先股︰其普通股為上證50 指數(shù)成分股、作為支付手段收購或吸收合并其他上市公司、回購普通股以減少注冊資本為目的。

對此，海通證券對相關(guān)受影響較大的行業(yè)進(jìn)行了點(diǎn)評。優(yōu)先股對煤炭行業(yè)影響：用于回購普通股可能性小，用于作為對價收購可能性稍大。優(yōu)先股對地產(chǎn)行業(yè)影響：并非融資首選，但增加融資渠道和穩(wěn)定股價工具。對地產(chǎn)企業(yè)影響微弱。優(yōu)先股對銀行業(yè)影響：優(yōu)先股落地，不宜夸大利好。

優(yōu)先股發(fā)行對煤炭行業(yè)影響：用于回購普通股可能性小，用于作為對價收購可能性稍大

受優(yōu)先股發(fā)行和本身普遍跌破凈資產(chǎn)影響，煤炭股票上周五大幅上漲。規(guī)定三類上市公司可以公開發(fā)行優(yōu)先股：其普通股為上證50指數(shù)成份股；以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段收購或吸收合并其他上市公司；以減少注冊資本為目的回購普通股的，可以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段，或者在回購方案實(shí)施完畢后，可公開發(fā)行不超過回購減資總額的優(yōu)先股。

中國神華和潞安環(huán)能屬于上證50指數(shù)，符合發(fā)行條件。從煤炭股東方講，優(yōu)先股的成本要高于債券成本，在當(dāng)前發(fā)行債券較為容易情況下，發(fā)售優(yōu)先股的意愿并不強(qiáng)烈。因優(yōu)先股不需要償還本金，屬于股權(quán)投資，可以減少負(fù)債杠桿，當(dāng)公司面臨償還債務(wù)壓力大，而又無其它途徑湊搓資金時，需要優(yōu)化資金來源結(jié)構(gòu)時，優(yōu)先股才有吸引力。目前煤炭股價低迷，以發(fā)行優(yōu)先股回購普通股，并不符合股東方利益，出于此種目的發(fā)行優(yōu)先股可能性較小。煤炭行業(yè)基本面正持續(xù)惡化，實(shí)力較強(qiáng)的公司以發(fā)行優(yōu)先股作為對價收購其它上市公司有可能會發(fā)生。

優(yōu)先股發(fā)行對地產(chǎn)行業(yè)影響：并非融資首選，但增加融資渠道和穩(wěn)定股價工具

本次規(guī)定明確表示三類上市公司可以公開發(fā)行優(yōu)先股：1）其普通股為上證50指數(shù)成份股（目前地產(chǎn)入圍上證50指數(shù)的公司是保利地產(chǎn)和金地集團(tuán)）；2）以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段收購或吸收合并其他上市公司；3）以減少注冊資本為目的回購普通股的，可以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段，或者在回購方案實(shí)施完畢后，可公開發(fā)行不超過回購減資總額的優(yōu)先股。

利率成本決定優(yōu)先股并非融資首選。考慮到目前行業(yè)真實(shí)情況，預(yù)計(jì)優(yōu)先股發(fā)行利率很難低于目前國內(nèi)公司債AA-級發(fā)行成本，即大致在7.5%到9%之間。從2013年融資成本看，萬科、保利、金地、招商海外債券平均融資成本只有4.1%。此外，考慮到A股地產(chǎn)再融資渠道已經(jīng)開閘，因此單從融資需求看目前優(yōu)先股成本優(yōu)勢并不明顯。

是實(shí)現(xiàn)融資渠道多元化和穩(wěn)定股價的手段。考慮到以公開發(fā)行優(yōu)先股可以作為支付手段收購或吸收合并其他上市公司或者以減少注冊資本為目的回購普通股，不排除地產(chǎn)公司在必要時刻采取優(yōu)先股形式實(shí)現(xiàn)多元化融資或者穩(wěn)定股價手段。目前H股恒大地產(chǎn)、寶龍地產(chǎn)均有回購操作，A股地產(chǎn)可以通過優(yōu)先股形式效仿。

截至3月21日，A股市場2014年P(guān)E（TTM）在12.21倍，房地產(chǎn)板塊PE（TTM）在11.14倍。再融資開閘對板塊構(gòu)成實(shí)質(zhì)利好，板塊內(nèi)未來“五有企業(yè)”（有業(yè)績、有故事、有訴求、有人氣、有空間）將明顯增多。除再融資個股招商、城建、首開、陽光城外，繼續(xù)看好從股價訴求、區(qū)域熱點(diǎn)和轉(zhuǎn)型三方面選股，推薦萬科、華夏幸福、世聯(lián)行、榮盛發(fā)展、萊茵置業(yè)。

優(yōu)先股對銀行業(yè)影響：優(yōu)先股落地，不宜夸大利好

新型資本工具的形式：從海外經(jīng)驗(yàn)來看，新型資本工具主要有兩種：優(yōu)先股和永續(xù)債。永續(xù)債在法規(guī)上有缺陷（我國公司法規(guī)定債券要有期限限制），而優(yōu)先股基本上法律障礙已經(jīng)沒有，因此優(yōu)先股會是現(xiàn)階段銀行新型資本工具的主要形式。

優(yōu)先股的特點(diǎn)：優(yōu)先股不計(jì)入股本，清償順序在債權(quán)后、普通股前，計(jì)入一級資本（一個點(diǎn)）；優(yōu)先股利率有兩種形式，固定利率和基準(zhǔn)利率加點(diǎn)浮動（海外為LIBOR），債務(wù)利息不可累計(jì)；優(yōu)先股股東沒有投票權(quán)，但可以交易，預(yù)計(jì)未來會在上交所進(jìn)行交易。

優(yōu)先股的會計(jì)處理：優(yōu)先股歸屬于權(quán)益工具或金融負(fù)債的核心區(qū)別在于：①是否有交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的合同義務(wù)（如付息義務(wù)）；②在潛在不利條件下（如銀行面臨破產(chǎn)風(fēng)險等），與其他方交換金融資產(chǎn)或負(fù)債的合同義務(wù)（是否需要還本）；③如果帶有普通股轉(zhuǎn)換條款，是否交付可變數(shù)量的自身權(quán)益工具（轉(zhuǎn)股條款是否可調(diào)整）。

優(yōu)先股對銀行的影響：緩解再融資壓力：①優(yōu)先股可補(bǔ)充銀行一級資本；核心一級資本充足率7.5%，一級資本充足率8.5%。優(yōu)先股替代股權(quán)再融資，提升1%充足率；②如果計(jì)入權(quán)益工具，優(yōu)先股將不攤薄EPS，不計(jì)入股本；如果計(jì)入金融負(fù)債，付息部分將進(jìn)入損益表，但總體對銀行ROE有小幅提升；③股息率預(yù)計(jì)會略高于次級債利率，預(yù)計(jì)在上交所交易。不易夸大利好：①銀行不會回購普通股后發(fā)優(yōu)先股；②優(yōu)先股投資者與普通股投資者有部分重疊。③尚未確定在險資計(jì)入權(quán)益或是固收類，關(guān)注是否影響配置和情緒。試點(diǎn)銀行無疑是利好。預(yù)計(jì)首批試點(diǎn)銀行是浦發(fā)和農(nóng)行。

浦發(fā)銀行低估值有所修復(fù)，14年P(guān)E4.0X,PB0.8X,PE估值折價8%,PB折價2%，上海金改、自貿(mào)區(qū)、移動支付等概念持續(xù)，短期表現(xiàn)取決于資金關(guān)注和市場情緒。中長期，觀察轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略和力度。