優先股試點管理辦法落地 三大行業影響逐個看

證監會正式發布《優先股試點管理辦法》，3類上市公司可以公開發行優先股︰其普通股為上證50 指數成分股、作為支付手段收購或吸收合并其他上市公司、回購普通股以減少注冊資本為目的。

對此，海通證券對相關受影響較大的行業進行了點評。優先股對煤炭行業影響：用于回購普通股可能性小，用于作為對價收購可能性稍大。優先股對地產行業影響：并非融資首選，但增加融資渠道和穩定股價工具。對地產企業影響微弱。優先股對銀行業影響：優先股落地，不宜夸大利好。

優先股發行對煤炭行業影響：用于回購普通股可能性小，用于作為對價收購可能性稍大

受優先股發行和本身普遍跌破凈資產影響，煤炭股票上周五大幅上漲。規定三類上市公司可以公開發行優先股：其普通股為上證50指數成份股；以公開發行優先股作為支付手段收購或吸收合并其他上市公司；以減少注冊資本為目的回購普通股的，可以公開發行優先股作為支付手段，或者在回購方案實施完畢后，可公開發行不超過回購減資總額的優先股。

中國神華和潞安環能屬于上證50指數，符合發行條件。從煤炭股東方講，優先股的成本要高于債券成本，在當前發行債券較為容易情況下，發售優先股的意愿并不強烈。因優先股不需要償還本金，屬于股權投資，可以減少負債杠桿，當公司面臨償還債務壓力大，而又無其它途徑湊搓資金時，需要優化資金來源結構時，優先股才有吸引力。目前煤炭股價低迷，以發行優先股回購普通股，并不符合股東方利益，出于此種目的發行優先股可能性較小。煤炭行業基本面正持續惡化，實力較強的公司以發行優先股作為對價收購其它上市公司有可能會發生。

優先股發行對地產行業影響：并非融資首選，但增加融資渠道和穩定股價工具

本次規定明確表示三類上市公司可以公開發行優先股：1）其普通股為上證50指數成份股（目前地產入圍上證50指數的公司是保利地產和金地集團）；2）以公開發行優先股作為支付手段收購或吸收合并其他上市公司；3）以減少注冊資本為目的回購普通股的，可以公開發行優先股作為支付手段，或者在回購方案實施完畢后，可公開發行不超過回購減資總額的優先股。

利率成本決定優先股并非融資首選?？紤]到目前行業真實情況，預計優先股發行利率很難低于目前國內公司債AA-級發行成本，即大致在7.5%到9%之間。從2013年融資成本看，萬科、保利、金地、招商海外債券平均融資成本只有4.1%。此外，考慮到A股地產再融資渠道已經開閘，因此單從融資需求看目前優先股成本優勢并不明顯。

是實現融資渠道多元化和穩定股價的手段?？紤]到以公開發行優先股可以作為支付手段收購或吸收合并其他上市公司或者以減少注冊資本為目的回購普通股，不排除地產公司在必要時刻采取優先股形式實現多元化融資或者穩定股價手段。目前H股恒大地產、寶龍地產均有回購操作，A股地產可以通過優先股形式效仿。

截至3月21日，A股市場2014年PE（TTM）在12.21倍，房地產板塊PE（TTM）在11.14倍。再融資開閘對板塊構成實質利好，板塊內未來“五有企業”（有業績、有故事、有訴求、有人氣、有空間）將明顯增多。除再融資個股招商、城建、首開、陽光城外，繼續看好從股價訴求、區域熱點和轉型三方面選股，推薦萬科、華夏幸福、世聯行、榮盛發展、萊茵置業。

優先股對銀行業影響：優先股落地，不宜夸大利好

新型資本工具的形式：從海外經驗來看，新型資本工具主要有兩種：優先股和永續債。永續債在法規上有缺陷（我國公司法規定債券要有期限限制），而優先股基本上法律障礙已經沒有，因此優先股會是現階段銀行新型資本工具的主要形式。

優先股的特點：優先股不計入股本，清償順序在債權后、普通股前，計入一級資本（一個點）；優先股利率有兩種形式，固定利率和基準利率加點浮動（海外為LIBOR），債務利息不可累計；優先股股東沒有投票權，但可以交易，預計未來會在上交所進行交易。

優先股的會計處理：優先股歸屬于權益工具或金融負債的核心區別在于：①是否有交付現金或其他金融資產的合同義務（如付息義務）；②在潛在不利條件下（如銀行面臨破產風險等），與其他方交換金融資產或負債的合同義務（是否需要還本）；③如果帶有普通股轉換條款，是否交付可變數量的自身權益工具（轉股條款是否可調整）。

優先股對銀行的影響：緩解再融資壓力：①優先股可補充銀行一級資本；核心一級資本充足率7.5%，一級資本充足率8.5%。優先股替代股權再融資，提升1%充足率；②如果計入權益工具，優先股將不攤薄EPS，不計入股本；如果計入金融負債，付息部分將進入損益表，但總體對銀行ROE有小幅提升；③股息率預計會略高于次級債利率，預計在上交所交易。不易夸大利好：①銀行不會回購普通股后發優先股；②優先股投資者與普通股投資者有部分重疊。③尚未確定在險資計入權益或是固收類，關注是否影響配置和情緒。試點銀行無疑是利好。預計首批試點銀行是浦發和農行。

浦發銀行低估值有所修復，14年PE4.0X,PB0.8X,PE估值折價8%,PB折價2%，上海金改、自貿區、移動支付等概念持續，短期表現取決于資金關注和市場情緒。中長期，觀察轉型戰略和力度。