融資礦風險猶存 煤焦鋼礦或仍下跌

昨日，黑色金屬相關品種出現(xiàn)大幅上漲，但是整個3月，黑色金屬出現(xiàn)巨大跌幅，時常領跌整個期市。在本輪黑色金屬的下跌過程中，融資礦扮演了一個重要角色。

春節(jié)后，國內(nèi)鐵礦石貿(mào)易融資風險加大，市場上出現(xiàn)瘋狂拋售融資礦的現(xiàn)象起到了推波助瀾的作用，給原本就疲弱的黑色金屬市場“雪上加霜”。

融資礦缺乏有效保值

融資礦的主體是鋼廠和貿(mào)易商，但鋼廠占比略高。據(jù)我們了解，很多鋼廠通過有信用額度的礦貿(mào)商來開立信用證。而對鋼廠來說，進口鐵礦石既可以用來生產(chǎn)，又可以用來融資，因此我們看到去年12月份波羅的海干散貨航運指數(shù)（BDI）、鐵礦石的進口量均開始出現(xiàn)攀升。如果今年鋼材下游需求能如期釋放，那么融資需求產(chǎn)生多余的鐵礦石或會通過增加開工率消耗掉，但是今年鋼材下游需求釋放程度明顯遜于往年。在銀行收緊貸款資金和信用證額度的情況下，信用證到期了，鋼廠多余的鐵礦石只能通過現(xiàn)貨市場賣出兌現(xiàn)來給銀行還錢，這加劇了對鐵礦石價格的拋壓。去年11~12月份鐵礦石融資的信用證恰好今年3~4月份需要還錢給銀行，這就不難理解近期鐵礦石現(xiàn)貨價格跌跌不休了。

和融資銅多數(shù)參與了套期保值不同，融資礦通過期貨市場保值的比例或不大。由于融資銅市場和銅期貨市場發(fā)展時間較長且成熟度較高，很多融資銅的貿(mào)易商會對現(xiàn)貨銅進行賣出保值。國內(nèi)融資礦市場和鐵礦石期貨市場發(fā)展時間均不長，成熟度都不太夠。同時，鐵礦石期貨市場總體量能比較小，期貨持倉中再扣除部分投機的頭寸，融資鐵礦在期貨市場參與套期保值的量很小。這意味著，在鐵礦石現(xiàn)貨價格不斷下跌的時候，融資的鐵礦石價值在不斷下降，沒有保值的結(jié)果必然逼迫融資方通過拋售鐵礦石減少損失。

融資礦拋售繃緊上下游資金鏈

融資礦遭拋售推動了黑色品種普跌、銀行收緊信用證等相關融資，將造成產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關企業(yè)原本就不寬松的資金狀況越發(fā)緊張的局面，不僅是參與融資礦的鋼廠和貿(mào)易商資金狀況惡化，之前沒有參與融資礦、資金還相對寬松的鋼廠和貿(mào)易商也可能因此受到牽連。

前期融資礦比例大幅上升，造成港口鐵礦石庫存積壓，如今貿(mào)易商和鋼廠要是再參與可能面臨鐵礦石價格持續(xù)下跌、港口庫存空間有限、人民幣貶值匯兌損失風險大和銀行收緊鐵礦石信用證等這些困難，因此新的鐵礦石融資量會顯著下降，甚至從中長期看，融資礦可能從此消失。

對于已經(jīng)參與融資礦的鋼廠和貿(mào)易商來說，面對價格的跌跌不休，他們將面臨如何處置融資礦的問題。如果在期貨市場賣出保值，會面臨資金緊張和鐵礦石期貨價格貼水的問題，如果在現(xiàn)貨市場賣出兌現(xiàn)，則會面臨拋壓困難和標的物資產(chǎn)貶值的問題。對于鋼廠來說，還將面臨到底拋售鐵礦石還是螺紋鋼的兩難選擇，甚至有的鋼廠已經(jīng)選擇了違約長協(xié)，不要長協(xié)鐵礦石了。

最后綜合以上，融資礦事件對價格產(chǎn)生的利空影響或還未結(jié)束，即鐵礦石價格還將繼續(xù)處于下行通道中，包括螺紋鋼、焦炭、焦煤整個產(chǎn)業(yè)鏈上的相關品種都將繼續(xù)受到拖累。

（作者為中信期貨分析師）