不罰息紅利終止贖回承壓 3000億余額寶恐謀出路

貨幣基金投資協議存款“提前支取不罰息”的紅利，很快或將終結。

3月24日，央行接受新華社采訪時稱，不允許存在提前支取存款或提前終止服務，仍按原約定期限利率計息或標準收費等不合理的合同條款。

若提前支取協存不罰息正式執行，貨幣基金的資產結構將要大幅調整。

“提前支取不罰息的條款取消后，貨幣基金投資協議存款的比例要降至基金資產的30％。以1000億元的貨幣基金規模計算，將有700億元的資金從銀行協議存款流出，轉向債券市場。”一家大型基金公司的固定收益部總監陳晨（化名）指出。

伴隨貨幣基金資產結構的調整，貨幣基金的收益率會大幅下降，降幅達到100BP以上。業內人士稱，這對高速發展的貨幣基金將會帶來巨大的沖擊。

資產結構大調整

“現在還沒看到正式公文，也沒有收到銀行的正式通知。但這政策應該很快就要執行，央行在媒體的講話相當于是吹風。”華南一位管理80億左右規模的貨幣基金經理表示。

隨著協存不罰息政策的執行，基金經理將要被迫調整貨幣基金的資產配置。

“如果嚴格執行提前支取需要罰息的條款，貨幣基金投資存款的比例要降至30％。”陳晨介紹，證監會規定貨幣基金投資存款的比例不能超過基金資產30％。但也留了一道“口子”，如果合同中有“提前支取不用罰息”這一條款的存款，即可不受這一規定限制。

正是有這一條規定，2012年以后，很多貨幣基金投資存款的比例突破30％的限制，直接達到50％－90％。

但若是未來取消這一政策，意味著貨基投資存款的比例要重新回到30％。很多貨基的資金將要從協議存款中流出，轉而配置短融、央票、金融債等其他資產。

“我們現在的貨基規模超過1000億元，這等于有700億元的資金要重新配置資產。”陳晨表示，余額寶的資產調整壓力會最為突出，其資產規模達到5000億元，投資存款的比例從90％下降至30％，相當于有3000億的資金需要去買債。

除了需要調整資產類別外，貨幣基金還要調整協議存款的期限。

“以前貨幣基金投資存款有提前支取不用罰息這一期權，相當于有政策兜底，投資上傾向于安排一些期限比較長、收益較高的協議存款。但現在特權取消了，就得重新安排存款的期限。”前述華南貨幣基金經理表示。

據這位華南貨基經理介紹，目前其管理的貨幣基金投資協議存款的平均期限為3－4個月，但未來會將期限控制在1個月內，不敢再投長期限的定存。而短期協存收益將更低。

收益率大幅下降

伴隨著資產結構大調整，貨幣基金的收益率會大幅下降。但其收益率的下降幅度跟基金資產規模、持倉結構和基金經理的交易能力有密切相關。

“目前收益率與存款相當的資產是短融，半年以上期限的短融收益率達到5％以上。但其市場容量相對有限，對基金經理的交易能力和研究能力是很大考驗。”陳晨認為，若貨幣基金規模只有50億左右，基金經理有一定交易經驗，其貨基的收益率不至于大幅下降。

一位管理80億元左右貨基經理告訴記者，其測算貨幣基金資產調整后，會造成貨幣基金收益率下降50－100BP，即其7日年化收益率從5％降至4％左右。但對于資產規模近千億的貨幣基金而言，收益下降還不止這個數。

這是因為目前短融市場的總規模只有1萬億，對于資產規模超過1000億的貨幣基金而言，不太可能大規模配置短融。

“1000億的規模中，有700億元要去買短融，還是有些難度。”陳晨透露，買短融對基金公司的投研團隊、交易能力是一大挑戰，其所在公司固收有40多人的團隊，但也不一定能買到這么多的量。

在業內看來，對余額寶而言，將3000億元資金都買短融，更是不可能完成的挑戰。

“余額寶中3000億資金從存款流出來，只能配央票、國債和金融債，才能補齊存款下降的量，但收益率會大幅降低，降幅肯定不止100BP。”陳晨介紹，一年期存款的收益率是5.9％－6％，但一年期央票、國債的收益率分別是3.53％、3.12％，金融債的收益率是4％。

在業內看來，協存政策紅利的取消將讓貨基的收益下降50BP以上。而在政策變化和市場變動的兩相沖擊下，業內預期二季度收益率實際下降的幅度預計并不止此。

“一季度貨幣基金年化收益率高，是吃年初的老本。現在資金利率比較寬松，協議存款的利率比較低，二季度貨基收益率還會持續下降。”上海一位貨幣基金經理指出，近期貨幣基金7日年化收益率是5％，預計二季度會降至4％左右。一些規模較大的貨幣基金，甚至會降至3.5％以下。

贖回或超5成

對基金經理而言，緊接著要面對的就是收益下降后帶來的贖回潮。業內預計，這會是一個系統性風險。

“貨幣基金一直是當作投資品，而不是看成流動性管理工具。”華夏基金一位人士介紹，華夏活期通的戶均規模達到幾萬元，他們對投資者調查后得出的結論是客戶最看重的是收益率。

一家大型基金公司的基金經理指出，基金公司將貨幣基金與活期存款進行比較，但投資者是將其與銀行的理財產品進行對比。2013年，銀行理財產品的收益率維持在5％－6％，而貨幣基金的7日年化收益率達到7％。這驅使很多客戶由銀行理財產品轉到貨幣基金。

“我自己去年也是由買理財產品轉到買貨幣基金。”前述大型基金公司基金經理介紹，近期貨幣基金收益率下降，但銀行理財產品的收益率還是維持在5％－6％，因此，其近期又將貨基轉為買銀行理財產品。

當未來貨幣基金的收益率下降，必然會有一批客戶會回流到銀行理財產品。

“今年以來，有很多幾十萬的高凈值客戶流向余額寶、理財通等這些貨幣基金。這批客戶有90％的概率會流失，但散戶的贖回量估計不會很大。”深圳一家大型基金公司貨幣基金經理分析，銀行理財產品的起點是5萬元，購買量幾千元的個人投資者估計不會贖回貨幣基金。

基于這個分析，前述深圳大型基金公司貨基經理認為，貨幣基金整個行業的規模會大幅縮水，贖回比例最高可能會達到50％。

一位業內人士透露，隨著季末時點的來臨，有些貨幣基金已出現贖回壓力。

“近期有些貨幣基金的7日年化收益率達到8％，這是基金經理在主動釋放收益，以吸引資金申購，降低規模的波動。”華南一家大型基金公司分管電商的副總裁指出，整體行業的貨幣基金規模凈增長，但資金在貨幣基金之間的流動非常頻繁。

他以東方財富網的天天基金平臺為例，其保有的貨幣基金規模達到100億元，但經常是A公司出現6億贖回，B公司有7億申購。（編輯巫燕玲）