央行或有意放慢利率市場化節奏 緊箍咒接二連三

貨基規模達1.4萬億 緊箍咒接二連三：央行或放慢控制利率市場化節奏

貨幣基金規模迅速達到1.4萬億之時，緊箍咒也接連而至。

繼《支付機構網絡支付業務管理辦法》征求意見稿提出5000元限額后，3月24日央行在其官方網站刊登《推動創新規范服務—央行有關負責人回應當前互聯網金融熱點話題》文章，以央行有關負責人答新華社記者的方式再次表示，貨幣基金協議存款提前支取將罰息。

“不允許存在提前支取存款或提前終止服務而仍按原約定期限利率計息或收費標準收費等不合理的合同條款。”央行有關負責人在談到互聯網金融監管應遵循五大原則時說。

好買基金研究中心首席分析師曾令華說，按照理論存款時間越長收益率越高，但是60天的協議存款在29天時支取，比30天的協議存款收益還高。但“市場認為將拉低貨幣基金的收益率，這之間沒有必然聯系，貨幣基金的收益率和資金價格相關。”

“協議存款本就是市場化的東西，雙方協商達成一致就好。”多位基金經理對此表示無奈。一位貨幣基金經理說，“央行要求協議存款提前支取罰息，那直接下發文件就好了，現在還不太確定這個東西最后會怎樣。”

德圣基金研究中心創始人兼首席分析師江賽春則在接受時代周報記者采訪時說，其一央行作為互聯網金融監管的牽頭人，首先完成了互聯網金融的監管從無到有；其二，央行的一系列政策一定程度上體現，在現有的環境傳統銀行的壓力之下，央行有意控制利率市場的節奏，不希望走得太快。

估值偏離度和流動性

“其實大家有誤解，協議存款提前支取對我們最大的影響并不是收益，更多則是便于基金估值偏離度的管理和流動性的管理。”某排名前列基金公司的貨幣基金經理告訴時代周報記者，投資債券，其價格會隨著市場而波動，但是協議存款則是穩定不變的。

貨幣基金估值偏離度主要是攤余成本法（按照成本來計算）和影子定價法（按照市場價格來計量）之差。而協議存款的市場價格幾乎是沒有波動的，從而兩者間不會有差距。

“在過去一兩年中，我提前支取過幾次協議存款。”前述基金經理說，在流動性管理上，特別是貨幣基金遭遇大規模贖回時，協議存款的提前支取給予了貨幣基金很大方便，同時也最大限度地避免低價集中拋售債券，從而帶來基金的虧損。

所謂協議存款，是指商業銀行根據中國人民銀行或中國銀行業監督管理委員會的規定，針對部分特殊性質的中資資金如保險資金、社保資金、養老保險基金等開辦的存款期限較長、起存金額較大、利率、期限、結息付息方式、違約處罰標準等由雙方商定的人民幣存款品種。協議存款可以提前支取，其協議存款憑證可用做融資質押物。

在貨幣基金投資的標的中，協議存款是主要的品種之一。2011年10月底，證監會基金部向各家基金公司下發通知—《關于加強貨幣市場基金風險控制有關問題的通知》（下稱《通知》），取消30%上限的限制。

《通知》指出，貨幣市場基金投資于有存款期限、但根據協議可提前支取且沒有利息損失的銀行存款，不屬于《關于貨幣市場基金投資銀行存款有關問題的通知》第三條規定的“定期存款”。《關于貨幣市場基金投資銀行存款有關問題的通知》由證監會于2005年發布，其規定貨幣市場基金投資于定期存款的比例，不得超過基金資產凈值的30%。

取消協議存款上限后，貨幣基金大大的提高了協議存款的投資比例。根據天弘增利寶披露的2013年第四季度報告，其投資于銀行存款和結算備付金的比例高達92.21%，另外投資組合中平均剩余期限在30天以內的資產占基金資產凈值的比例為63.69%。

“2006年那次貨幣基金危機就是由協議存款提前支取被罰息而引起的。”一位負責2006年貨幣基金危機事件處置工作的前證監會官員說。

據上述前證監會官員透露，貨幣基金采取攤余成本法進行估值，即將收益平均到每天計提收益。“當時貨幣基金出現流動性危機被迫提前支取，由于未到期銀行并不同意給予商定的利息，但是提前被贖回的資金則是按照協議存款的利息計算的，并且已經提取，這使得貨幣基金留下缺口，剩余仍在持有的資金則出現虧損。”

危機最后的處置方案則是以基金公司用自有資金填補虧損來結束。

一家基金公司固定收益部投資總監告訴時代周報記者：“針對銀行協議存款提前支取的問題，證監會在2006年貨幣基金危機事件后曾經出過文件，協議存款由于提前支取因此造成的損失將由基金公司承擔。基金當然也不愿意出這個錢，因此之后基金公司都去做‘提前支取不罰息’的協議存款。”

與此同時，“近幾年來由于越來越多的銀行在日益上升的攬儲壓力和自身流動性壓力雙重壓力之下，也愿意支付高額的利息，最終慢慢促成了‘提前支取不罰息’成為銀行協議存款業務中固定的規則。”前述固定收益投資總監補充說。

“雖然是市場化行為，但如果央行真的要求這么干，我們只有重新考慮貨幣基金的配置了。”該固定收益投資總監說。

利率市場化節奏放緩？

在接受時代周報記者采訪的多位貨幣基金經理中，多位表示坦然接受央行的規定，并會根據情況重新調整貨幣基金的配置。

與此同時，這些貨幣基金經理也表示出無奈。“相信你們媒體也聽說過，銀行動員一些‘老人’的力量去影響監管政策。”某上海基金公司貨幣基金經理說，央行一旦出臺協議存款提前支取罰息的通知，則直接宣布了證監會2011年《關于加強貨幣市場基金風險控制有關問題的通知》的無效。

實際上，躺著賺錢慣了的銀行在貨幣基金的沖擊下存款流失嚴重。最新數據顯示，截至3月16日，工、農、中、建四大行人民幣存款較月初相比流失仍然高達1200億元，面對月末季末雙時節點考核壓力，存款回流形勢嚴峻。

而去年以來央行發布的統計數據顯示，去年下半年以來幾乎都面臨著存款搬家，其中今年1月份存款流失高達9400億元。

流失中的存款其中一部分則流向了貨幣基金。借助互聯網金融，誕生10多年以來的貨幣基金開始逐步廣泛為普通投資者所接收，紛紛將存于銀行的活期存款轉至各家基金公司的貨幣基金中。

而這其中支付寶和天弘基金合作的余額寶表現最為突出。市場也因此將貨幣基金視為中國利率市場化的有力推手。

根據天弘基金2月28日公布的數據，天弘基金發布數據，截至2月26日，余額寶用戶數突破8100萬，在短短近半月時間增加2000萬用戶。根據2月中旬余額寶戶均規模約6500元，業內人士推測，目前余額寶規模或已經突破5000億元。

從整個行業來看，來自中國基金業協會的數據顯示，截至今年1月31日，貨幣基金規模為9532億元，到2月28日，貨幣基金規模已激增至1.42萬億元，短短一個月時間，規模增加了約5000億元。

貨幣基金的追捧無形中推高了銀行的資金壓力，以及幾乎免費使用的資金面臨不斷流失的危險。在這種情況下，銀行開始通過各種途徑來維護自己的利益。

除了上述中講到的協議存款提起支取罰息，以及對通過第三方支付在互聯網上轉入貨幣基金額度設限之外，目前流傳在市場中的措施還包括可能對貨幣基金收取存款準備金。“我們不怕收取存款準備金，如果要收取，那么銀行的理財產品也一視同仁，大家公平競爭。”北京某基金公司的固定收益部總經理說。

“我們是市場化的，貨幣基金有力地推動了利率市場的進程，央行的監管措施一定程度上放慢了這種進程。”該固定收益部總經理說。

這個說法同樣也得到了江賽春的認可。他告訴時代周報記者，央行目前的一些列監管措施感覺是針對貨幣基金的，一方面體現了央行在互聯網金融上的監管角色；另一方面，去年以來互聯網金融下的貨幣基金的發展確實太快了，超出所有人的意料。

在傳統利益和新利益的博弈下，“監管內部也會意見不統一，但總體上，感覺央行是在控制利率市場化的節奏，不是不推利率市場化，二是放慢一點。”江賽春補充說道。