差異化突圍 市場化整合有望加速

在追逐創新紅利的路徑中，從中信證券的全面發展、國金證券的互聯網路線到中小券商突圍，2013年底的諸多細節已經表明各家券商已經開始探索不同的發展方式。這一趨勢與征求意見稿提及的“鼓勵綜合性、集團化、國際化大型證券經營機構與各類專業化、特色化中小型證券經營機構并存發展，形成差異化競爭、包容性增長、多元化發展的行業生態”相符。

劉俊認為，這為眾多中小券商擺脫同質化發展模式、積累專業化優勢指明了方向，中小券商的市值相對較小，一些券商股可能在創新中得到市場更多的認可。證券行業也將是開放和競爭的，開放的環境下券商可以獲得更好的發展空間，也會帶來更多的競爭，優質的券商將在并購中發展。

經過兩年的競爭，目前證券行業盈利模式已經發生較大改變、盈利能力增強，行業創新能力和創新意識均有較大的提升。對未來行業格局，中信證券給出的判斷是監管層將繼續鼓勵創新，金融混業和跨界競爭加劇，行業集中度趨于上升。

中信證券在年報中預判，大型證券公司依靠資金規模優勢、創新先發優勢以及業務協同優勢，盈利能力明顯高于中小證券公司。2011年至2013年，凈資產排名前五位的證券公司凈利潤之和占行業比重自27%上升至39%，逐步形成行業第一梯隊。由于傳統業務同質化、創新業務可復制性強，大型證券公司逐步回到同一起跑線上，彼此差距縮小。隨著證券行業管制的放松、行業競爭的加劇，行業并購重組的條件逐步成熟，“大吃小”或“強強聯合”的市場化整合有望加速，也將導致行業集中度的提升。