中信借殼背后：澳元衍生品危機后榮氏家族淡出中信泰富

因經濟和政治地位均頗為獨特的巨無霸央企中信集團擬借殼中信泰富在香港整體上市，后者再次成為資本市場的焦點。

中信集團為何選擇中信泰富？在2008年中信泰富遭遇澳元衍生品巨虧之前，中信集團在這家紅籌藍籌加身的子公司里并不具話語權，直至榮智健引咎辭職。

中信集團和中信泰富之間充滿各種審時度勢的交易。中信泰富的創始人榮智健是中信集團創始人榮毅仁之子。中信泰富原本是中信集團在香港最重要的平臺，也是最國際化的一個子公司。

1996年，榮智健借香港回歸之勢要求增持中信泰富股權，如愿后通過巧妙的資本運作積累了巨額個人財富，三度榮登《福布斯》富豪榜中國首富，至今各方對股權轉讓原委說法不一。然而，中信泰富在1998年金融危機中股價驟跌，面臨被強行平倉的困境。中信集團相助，讓榮智健躲過一劫。

國有大股東的第二次救贖即2008年轟動一時的澳元衍生品危機，榮氏家族因此被迫淡出中信泰富，而中信集團通過救助方案對中信泰富的持股比例增至57.6%。

現在回過頭來看，這次危機也是中信集團奪回中信泰富控制權從而啟動整體上市的契機。2008年也正當中央吹響推動國有大型企業母公司股份制改造的集結號，時任董事長孔丹開始帶領集團醞釀整體上市方案。囿于A股市場一塊資產不能上兩次市的規定，中信集團整體上市方案只能棄A股選H股。

中信泰富無疑是中信集團整體上市的最佳殼公司，中信內部在2009年就基本確定這一思路，不過在高層引發較大分歧。知情人士稱，孔丹當時對國務院領導表示，不需要中央的任何資金支持，只要放中信去境外上市，可以再拿100億美元回來。

此次中信集團H股整體上市獲批，算是借了國企產權多元化改革的東風。在此之前，央企通過整體上市實現產權多元化雖為共識，但在具體操作層面遭遇不少阻力，直至十八屆三中全會為國企混合所有制改革定調。

至今鮮有央企在香港整體上市，但此舉符合中信集團作為中央窗口公司的獨特性，對國資改革不具普遍意義。因注資龐大，中信管理層需在重組方案上做出創新，并平衡政府與少數股東之間的權益，尤其是前者的利益。

民眾擔心境外上市將大大提高國資流失的幾率，雖然并無道理，但在短期內，中信整體上市的本質依然是國有資產的重新組合，政府依然保有絕對話語權。但由于擔心小股東權益不能得到充分體現，香港資本市場對此謹慎樂觀。

對中信集團來說，整體上市只是一個階段性成果，在現有國資監管的大環境下，如何在整體上市的基礎上對旗下盤根錯節的混業進行分業經營及管控，并沒有太多可以借鑒的經驗。