牧原股份IPO開閘變臉第一股 預盈3500萬到預虧4500萬

每經記者唐強趙笛

IPO企業數輪財務核查都沒能擋住個別企業業績變臉的步伐。

3月29日，牧原股份（002714，收盤價31.06元）發布公告稱，公司2014年一季度凈利預計為虧損4500萬元～6500萬元，這一數據較2個月前公布的預測數據相差巨大。1月27日，牧原股份預告公司一季度凈利潤變動區間為2331.6萬元至3497.4萬元之間。

《每日經濟新聞》記者注意到，這是IPO開閘以來首只業績大幅變臉的個股。有分析人士表示，在1月份豬價明顯下跌且價格同比明顯偏低的情況下，牧原股份1月27日仍預計公司一季度凈利潤最高可達3497.4萬元。

此外，記者還注意到，作為IPO開閘后的首批創業板新股之一，牧原股份曾被券商高度關注和追捧。身為牧原股份的主承銷商，招商證券更是不遺余力地推薦該股，在上市前夕給予牧原股份“強烈推薦A”的評級。

股價連跌3日昨日跌停

2014年1月28日，牧原股份在A股上市。在1月27日公司對2014年一季度業績進行了預告，公司預計“2014年1～3月營業收入同比增長30%以上；凈利潤同比增幅在-20%～20%，凈利潤變化區間為2331.6萬元～3497.4萬元之間。2013年1～3月營業收入為29956.58萬元，凈利潤為2914.5萬元。”

然而，僅兩個月之后，牧原股份的業績預告出現巨變。

《每日經濟新聞》記者注意到，3月29日，牧原股份發布一季度業績修正預告。公司預計2014年一季度凈利潤為虧損4500萬元～6500萬元。

由于突然披露一季報預虧公告，牧原股份股價繼3月27日、28日下跌2.26%和1.54%之后，昨日（3月31日）開盤后直接跌停，雖然盤中有過拉升，但收盤時仍封死跌停。

主承銷商上市前“強烈推薦”

《每日經濟新聞》記者注意到，作為IPO開閘后的首批創業板新股之一，牧原股份曾被市場高度關注和追捧。

牧原股份招股書顯示，公司最大亮點之一就是自行研制的自動化飼喂系統，這一系統使生豬養殖環境和模式有別于傳統形式。公司稱，現代化豬舍實現了為生豬提供潔凈、舒適、健康的生長環境，達到了減少勞動工人、提高勞動效率的目的。據招股書披露，在育肥階段飼養員可同時飼養2700頭生豬，生產效率高于國內行業平均水平。

作為生豬養殖行業的佼佼者，牧原股份于今年1月28日正式登陸A股市場，上市前后得到券商熱烈捧場。記者注意到，興業證券、民生證券、招商證券等十多家券商紛紛發布研報大贊牧原股份，并給予“買入”、“強烈推薦”的評價。

身為牧原股份的主承銷商，招商證券更是不遺余力地推薦該股。2月27日，招商證券發布研報表示，目前牧原股份形成了以“自育自繁自養大規模一體化”為特色的生豬養殖模式，成全國較大的自育自繁自養一體化養殖企業。招商證券認為，目前恰逢豬周期底部，今年下半年將正式進入景氣周期，現為布局最佳養殖股的最佳時點。此外，牧原股份股價對應2014年25倍估值較為合理，目標區間45元～50元，給予牧原股份“強烈推薦A”評級。

2月10日，中信證券發布研報稱，牧原股份的核心競爭力是相比于競爭對手的低成本和高效率，因此近5年來的毛利率均顯著高于競爭對手。鑒于此情況，中信證券預計，2014年～2015年牧原股份凈利潤將分別達4.81億元和6.38億元，同比增速為58.15%和32.59%。

2月11日，海通證券發布研報稱，牧原股份2月最新的生豬出欄售價與其成本大約持平，已較春節之前有所好轉，處于盈虧平衡狀態（而行業目前的頭均養殖利潤仍在約-200元/頭，處于深度虧損狀態）。該券商認為，低成本的一體化養殖優勢將保證牧原股份獲取遠高于行業平均的養殖利潤，該股當時市值尚不足80億元，存在低估情況，對應目標價43.24元，市值105億元。

券商的預計很豐滿，但公司的現實顯得骨感。那么，為何牧原股份一季度業績預盈變成了巨額預虧呢？

昨日，牧原股份證券部一位秦姓工作人員對《每日經濟新聞》記者表示，這主要是因為生豬價格過低，2～3月豬價下跌非常快，跟公司此前的預期完全不一樣。因為相比往年，今年1月豬價雖然要弱一些，但總的來說情況還算不錯，因此公司判斷春節過后行情會更好一點。

隨后，記者又以投資者身份致電興業證券曾參與發布牧原股份研報的研究助理蔣衛華，他表示，牧原股份此前的業績預報可能還是認為3月豬價比較樂觀，但一季度豬價卻持續走低，這的確超出很多人預期。目前，生豬養殖行業平均成本價大概為14元/公斤，而牧原股份、雛鷹農牧、廣東溫氏這些大型企業規模化優勢明顯，其成本可以降到12元/公斤左右，但仍高于現在的豬價。

豬價1月下滑明顯

由于牧原股份1月和3月發布的前后兩份一季報業績預告差距頗大，有投行人士告訴《每日經濟新聞》記者，根據相關規定，牧原股份的保薦人和上市公司相關負責人或將遭到證監會的處罰。

記者注意到，對于一季度業績預虧原因，牧原股份在公告中予以了詳細解釋。公司詳細透露了生豬價格的月度數據，稱“進入2月份，生豬價格在春節后快速下跌，跌破了12元/公斤，3月份則進一步跌破11元/公斤，已經低于2013年生豬銷售價格最低點，預計一季度公司生豬銷售均價低于生產成本”，從而導致一季度虧損。

不過，有投資者表示，他們更想弄明白為什么牧原股份在1月底的業績預告中如此看好一季度業績？

牧原股份表示，“《上市公告書》（1月27日）中的預測是在2014年1月份公司生豬銷售情況的基礎上，并結合往年一季度經營情況的規律性特征，進行的初步預測”。但事實上，1月底的預測數據確實是根據一些客觀的趨勢性數據作出的嗎？《每日經濟新聞》記者查詢Wind數據后注意到：

首先，2013年1月生豬價格（按周統計）在16.66元～17.32元/公斤間波動，而2014年1月的豬價最高不過15.5元/公斤，最低只有13.28元/公斤。這表明2014年1月份豬價同比下降明顯。

其次，2014年1月生豬價格已從月初的15.5元/公斤下滑至月底的13.28元/公斤，連續七周下跌，豬價下跌趨勢明顯。

分析人士認為，即便不知道2014年1月之后的豬價情況，僅根據上述數據進行正常判斷，應可得出2014年公司一季度業績很難好于去年同期，甚至容易出現同比大幅下降。然而，牧原股份給出的業績波動區間為同比-20%~20%，這很難具有說服力。更何況，牧原股份首次公開發行相關事務發生的部分費用要計入一季度財務數據，這必然對業績造成一定的拖累。

“如果預告了業績大幅下滑，上市必然會受到影響。”對于牧原股份1月27日上市前出具的不合情理的一季度業績預告，一位不愿具名的上海券商保薦人對《每日經濟新聞》記者表示，不排除某些上市公司故意作出了不合情理甚至是錯誤的判斷。該人士稱，如果公司提早發布一季度業績大幅下降的預告，將對公司上市和估值造成不利影響，“作為生豬養殖行業的龍頭企業，怎么可能會犯這么低級的錯誤呢？”

分析師：豬價下跌短期難改

每經記者唐強趙笛

《每日經濟新聞》記者注意到，不少業內人士認為，牧原股份業績大幅預虧并非個案，因為目前整個生豬養殖行業都處于低迷之中，比如行業龍頭雛鷹農牧（002477，收盤價8.92元）昨日（3月31日）就預計，公司2014年一季度凈利潤為虧損8160萬元～9792萬元。

受生豬產能偏高、市場供求關系寬松等因素影響，2013年12月中旬以來，全國生豬價格出現較快回落。據中國飼料行業信息網監測顯示，2014年3月全國各省“外三元”豬均價在11元/公斤附近徘徊，國內豬糧比已接近5∶1的紅色警戒線。

豬糧比被業內視為是養豬盈虧水平的主要指標，即生豬價格和作為生豬主要飼料玉米價格的比值。按照我國相關規定，生豬價格和玉米價格比值為6.0：1時，生豬養殖基本處于盈虧平衡點；而跌破這個點位，就意味著養殖戶將出現虧損。

今年2月，國家發改委擬啟動豬肉收儲計劃，這也讓部分養殖戶看到一絲希望。3月27日，國家商務部官網發布消息稱：當日，商務部會同發改委、財政部等部門，組織開展了2014年第一批中央儲備凍豬肉收儲工作。但卓創資訊生豬分析師姬光欣對記者表示，即使國家出臺政策，生豬價格短期內也很難反彈，豬肉或將延續低價位運行。實際上，現在收儲并不能直接抬升豬價，更多的是帶給市場信心和對豬價起到托底的作用。

通過實地調研，中金發布研報稱，目前生豬價格已低于飼料成本（5.6元/斤），養殖戶資金鏈面臨斷裂，只能依靠銀行及民間借貸勉強支撐。但值得注意的是，養殖戶對于后期行情判斷分歧也很大，各類型養殖戶均表示不愿大幅削減產能。

《每日經濟新聞》記者注意到，安信證券指出，全國生豬出欄均價10.92元/公斤，跌1.1%；仔豬21元/公斤，跌2.8%；豬糧比竟跌至4.62:1，自繁自養頭均虧損313元。目前大量散養戶已經進入全面虧損，多數在期待相關部門的收儲行動見效，中大型養殖企業經歷了前幾輪豬周期均已做好跨越深度虧損的準備。目前，尚未出現能繁母豬的大量淘汰現象，預計豬價短期內仍處弱勢。