互聯網不會改變金融的本質

2013年7月，上海自貿區剛推出時，當地政府對其的解釋只是一個保稅區的升級版，一個國際船運中心，之后兩個月里自貿區的定位迅速升級為國家戰略，成為金融環境、投資環境和政府職能改革的試驗田。

自貿區和荷蘭是什么關系？用歷史的眼光看，上海自貿區的愿景就是做一個當代的荷蘭。國際船運中心必然帶來國際貿易，以及對金融，尤其是結算的需求。金融中心的發展又反過來促進國際船運中心的地位。

荷蘭還可以幫助我們了解中國金融史。晉商在明朝通過運輸邊防軍糧獲得“鹽引”，即取鹽和販鹽的特許權，并在此基礎上逐漸發展了各種國內和國際貿易。猶如荷蘭，貿易的發展，尤其在動蕩時期，產生了對結算和支付的需求。1823年，平遙人雷履泰開辦“日升昌”票號，創建了異地匯兌，取代實行了幾千年的現銀結算方式，以“貨通天下”為基礎實現了“匯通天下”。 到二十世紀初，山西票號在中國一百多個城市中開設了數百家分號，除了匯兌，還提供信貸，成為中國金融之王。

山西票號的沒落與戰亂有關，但另外一個非常重要的原因是清政府成立戶部銀行（后改為大清銀行）。這個官辦銀行，壟斷了過去由票號收存和承匯的官款業務。山西票號的興盛自結算和支付業務始，也因為背景更強大、更現代化的同類競爭對手的出現，和時局動蕩而衰落。

歷史與互聯網金融

對歷史的回顧可以幫助我們理解互聯網金融，因為商業和金融的邏輯并未改變。

阿里巴巴發展史上一個經典戰役，是于2003年成立淘寶網并在之后的競爭中完勝。當時美國C2C市場的巨頭Ebay入主一直統帥著國內電子商務領域的易趣。初出道的淘寶網是如何完成這個似乎不可能的任務的呢？究其原因，淘寶網使用了免費策略，阿里巴巴推出了支付寶。

由于不信任，當時的網絡賣家往往采用款到發貨，使得買家駐足不前，成為網絡交易發展緩慢的主要原因之一。換言之，可靠的結算和支付是網絡交易發展的關鍵因素，而支付寶創新性地結合了擔保和支付。這個金融創新和免費戰略的結合，徹底打敗了Ebay。幾乎沒有懸念，阿里巴巴會在幾年后取代沃爾瑪成為世界上零售額最大的公司。這個奇跡的源頭，是貿易和支付的強大結合。其背后的邏輯，和荷蘭在17世紀成為世界上最大的貿易和金融中心并無二致，而支付寶的作用猶如當年的阿姆斯特丹銀行。

在支付功能滿足后，為支持貿易發展，為買賣雙方提供信貸服務成為自然選擇。看懂了這個邏輯，就不難理解為什么阿里巴巴于2010年推出阿里小貸，這是給商家的信用卡。阿里巴巴也在今年試圖推出給消費者的虛擬信用卡（后被央行緊急叫停）。2013年和天弘基金推出的余額寶的主要目的是加強支付寶作為支付中介的地位。金融工具表面上在變化，但是商業和金融的邏輯和當年的荷蘭非常類似。

如果以造船起家的荷蘭能夠發展成世界上最大的支付和金融中心，以販鹽起家的晉商能夠發展成中國的金融之王，互聯網公司做金融的邏輯和前景就是存在的。這個邏輯取決于兩個條件：商業活動對金融存在的真實需求；現有的金融體系沒有滿足這個需求。而支付寶、阿里小貸、余額寶的成功恰恰滿足了這兩個條件，這是古老的商業邏輯的解釋。

猶如英國取代荷蘭，阿里巴巴的潛在風險，是另一個貿易和金融平臺的興起。微信成功地打造了一個移動時代的天空城市，人們在這個城市中交往、交流信息和從事商

業活動。表面上看這個城市并不對阿里巴巴造成直接沖擊，因為淘寶系是天空商城，而微信并不是商城。但是有一天，當微信城市引入越來越多的商鋪，有越來越多的貿易場景使用微信支付時，阿里巴巴的貿易和金融平臺將會受到越來越多的沖擊。

換句話說，阿里巴巴的強項是滿足貿易和對金融的強大需求；微信的強項是社交社區，短板則是貿易和支付場景，但是這個社區可能有很大的貿易擴張空間。舉個例子，余額寶春節以來平均每天流入資金約200億元，其攬存數量是微信平臺推出的理財通的十倍以上。究其原因，還是因為淘寶系巨大的貿易支付需求。

從這個角度看，就不難理解為什么騰訊要入股大眾點評網和京東商城了。這些平臺為騰訊帶來貿易和對金融的需求。

對商業銀行的沖擊

荷蘭和晉商所帶來的一個深刻啟示，即支付是商業銀行最基本、最重要的一個功能。具備這個功能的金融機構已經種下了銀行的種子，當有一天這個功能和存款利息相結合時，對用戶來說就基本滿足了銀行的功能。換句話說，這個結合會對銀行產生直接的沖擊。

美國的貨幣基金就是這樣產生的。美國第一只貨幣基金于1971年產生，為短期存款支付利息。到1970年代后期美國的貨幣基金開發出了支付功能，相當于貨幣基金也可以當作現金使用。有了利息和支付的雙功能，加上市場利率高于銀行限定的存款利率，于是存款開始飛速搬家。到2001年，美國貨幣基金的攬存量已經遠遠超出銀行活期存款的總量。

前面這段真實的歷史，是在大部分時間沒有互聯網的情況下發生的。今天，只要監管當局不完全遏制，那么互聯網對渠道的沖擊，加上移動支付的便捷，會讓這個過程大大提速。

2013年是互聯網金融的元年，大量互聯網金融創新產生。但真正讓傳統金融機構，包括商業銀行和支付機構，產生痛感和焦慮的，是支付和利息的結合。這個結合，加上互聯網公司已經搭建的貿易平臺對金融的需求，會對傳統金融發出直接的沖擊。

貿易（商業）產生對金融的需求，進而在現有金融體系不能滿足的情況下催生金融創新。金融創新的生命力，以及對現有體系的沖擊，往往取決于貿易平臺的生命力；用互聯網的語言來說，這叫流量決定一切。

這個古老的邏輯，在過去幾百年中演繹了從國家到企業的興衰。互聯網公司在一開始做金融的時候，往往只是樸實地遵循這個邏輯為商業服務，并沒有刻意去和金融機構競爭。只要符合商業邏輯，互聯網公司做金融并不需要特殊的DNA。這種金融可以是對現有金融體系的補充，也可以在一定條件下是對現有金融的替代。互聯網金融確實需要合適的監管，但是余額寶對傳統商業銀行的沖擊，傭金寶對券商的沖擊，都不是簡單的監管套利，而是符合商業邏輯、實實在在的金融創新。

一個有意思的觀察是，無論互聯網公司、金融機構還是監管機構，其注意力都似乎被互聯網的創新性所吸引，而對商業和金融的本質注意不夠。從這個意義上說，回顧歷史、思考本質，發展互聯網金融的歷史觀，進而思考互聯網金融的邊界和與商業關系，及早布局，應該是有意義的。

（作者系長江商學院副院長、金融學教授）

（編輯趙萍）