退市常態化 保護投資者利益措施需跟上

*ST長油將成“央企退市第一股”的事實，引來投資者的抗議。3月30日，*ST長油發布公告稱，公司股票將于4月23日之前進入退市整理期，其后，股票將從上交所摘牌。3月31日，二十余位*ST長油的股民，在上交所門前通過打橫幅等方式，要求上交所采取措施“保護中小投資者利益”。

新的上市公司退市制度，不管你是民營企業，還是央企，達到退市條件就要退市。證券市場上市公司退市常態化目前看是一種趨勢，這種趨勢只能加快而不能延緩，因為過去的股市有太多不死鳥，造成了證券市場不能實現優勝劣汰的資源配置功能。從*ST長油要進入退市整理板所遭遇的來自投資者的強烈反應看，股市退市常態化，投資者利益維護的措施還要進一步跟上。

目前，中小股東維護自身利益的途徑，主要是公司法規定的衍生訴訟和直接訴訟。衍生訴訟的門檻過高，即要求持股 1%以上的股東連續持股180日，而在我國大股東一股獨大、小股東散亂量小的情形下，這樣的規定無疑是不現實的，尤其是創業板的中小股東。至于直接訴訟，雖然開創了中小股東直接起訴控股股東的制度先河，但實踐中能夠真正行使上述直接訴權的上市公司小股東寥寥無幾。

對于*ST長油退市，投資者認為公司有責任，其中，2010年度的虧損是在2012年追溯導致的。筆者以為，對于處理退市公司的法律問題，應該改革當前的訴訟機制，讓投資者擁有更為通暢的法律維權通道。

筆者建議，借鑒境外成熟高效的共同訴訟機制來改造我國現有的共同訴訟機制。境外最為完善的共同訴訟機制當屬美國的集團訴訟機制，盡管美國的集團訴訟機制有著其自身獨特的國家結構、司法體制和文化理念的烙印，但經過改良可以在國內證券市場作為維護中小投資者利益的法律武器。

除了在訴訟機制上創新外，充分發揮法律工作者對中小投資者的法律援助也是一個有力的措施。在國外證券市場中，律師往往作為證券集團訴訟的發起者，原因是基于“勝訴酬金原則”，律師可以從勝訴或者和解的巨額賠償中獲得相當比例作為酬金，這一制度可以極大地調動了律師的積極性。不過，在引入這一制度的同時，要避免造成濫訴，因為在實踐中，有部分律師違法聯絡當事人提起訴訟，違背當事人利益與上市公司達成和解協議，以獲取酬金。引入“勝訴酬金”制度，可以以律師的專業能力輔助中小投資者提起訴訟，比如在*ST長油退市過程中，律師可以幫助中小投資者進行維權，從更為專業的法律角度尋求投資者維權的方式。

上市公司退市常態化，要做到維護投資者利益，還要讓上市公司更加注重規范的信息披露。信息披露是保證投資者知情權的首要保障，境外主要證券市場無一不在信息披露環節嚴格把關，除了把不按規定進行信息披露的上市公司驅逐出去外，還將信息披露要求貫穿市場交易的全過程。A股信息披露存在的主要問題是信息披露內容不全、信息披露內容虛假、信息披露渠道單一、信息披露時間滯后的問題。上市公司要逐步建立董事會信息披露責任制和董事長領導責任制、進一步明確會計師事務所的信息披露權責、強化保薦人信息披露的監督權力，確保信息披露的及時和規范。

總之，在證券市場逐步加大退市力度的大環境下，建立健全投資者利益保護制度路還很遙遠，希望監管層推出更多有力措施來維護投資者利益。