中信泰富債券一周最高漲8.7% 國企改制吹漲子公司債

從無人問津到債市“香餑餑”，中信泰富的離岸債券在短短一周內逆襲。

先是中信泰富宣布收購中信股份100%資產，最新又傳出保利置業可能與保利地產合并；一系列國企整合動作瞬間顛覆了多家子公司債券的投資邏輯。

以去年5月掛牌的中信泰富美元永續債為例，彭博系統顯示，債券報價一度飆升至107.4美元，短短一周內升幅達到8.48%，票面息率則從9.35%急降至8.7%。另一只2016年3月8日到期的中信泰富人民幣點心債息率僅2.7%，甚至低于國債孳息率。

一位要求匿名的固定收益資深分析師表示：“投資者擔心內地民企違約，加上借貸利率高企，避險情緒促使債市資本轉移向大型央企。其中，尤以國企的可換股債券和永續債最受追捧，中信集團整體上市是導火索，投資者一窩蜂地涌向子公司債券。”

債市狂熱的背后，投資者憧憬中信集團借整體上市開始混合所有制嘗試。中信證券董事長王東明日前在回答21世紀經濟報道記者提問時，暗示即將落實的配股方案不排除會引入社會資本或外資股東，“只要有利于提升集團經營效率”。

“垃圾”變“國寶”

中信泰富一共有7檔美元債、1檔人民幣點心債和1檔港元債，初始評級全部位于投資級別以下。3月26日以前，除了2018年到期的債券報價105美元以外，其他全部低于100美元的債券面值，息率高至9.5%，是不折不扣的垃圾債。

3月26日當晚，中信泰富宣布將現金、貸款和發行新股全資收購母公司中信股份100%的權益，股東權益價值2250億元。其債券價格由此開始上漲。截至4月3日，7檔美元債全部升破面值，2022年到期的美元債高見107.625，永續美元債的升幅最大，平均孳息率也迅速下降。

“集團注資整個改變了中信泰富債券的基本面，無論是資產規模、盈利狀況還是財務結構，均在原本基礎上大幅改善。唯一不確定的是中信泰富會以怎樣的融資方案來完成收購。”穆迪副總裁兼高級信用評級主任鐘汶權分析，中信泰富過度外部借貸的可能性不大。

市傳中信泰富88億港元的五年期銀團貸款將于4月4日簽約，涉及15家銀行。

穆迪最新刊發評級展望，已將中信集團的Baa2發行人評級和中信泰富的Ba2公司家族評級及無抵押債券評級列入上調的復評名單。這意味著，中信泰富的評級有超過一半的幾率在未來3個月內會被調升至Baa3（或以上）的投資級別。

相比普通債券，永續美元債不會償還本金，但會依據公司盈利和財務狀況動態調整孳息，隱含的股票屬性使得永續債更受投資者追捧。

根據投行Jefferies的測算，假設中信泰富的收購計劃以50%的現金和50%的股本融資完成，新的上市實體每股盈利將從收購前的1.03港元翻倍至2.91港元，每股資產凈值從17.4港元增加到24.5港元。

債券逆襲的情況同樣出現在國企子公司保利置業。

4月2日，A股上市的保利地產董事長宋廣菊在網絡路演時披露，未來可能與香港上市的保利置業合并，并指是保利集團的戰略目標和任務之一。

配合中信集團上市引發的國企改革利好，保利置業的美元離岸債價格扶搖直上。債券價格從3月20日的低點93.375美元最新升至97.025美元，升幅近4%；息率則從6.5%短短一周內急降至5.5%，反映投資者競相購入。

中信借殼三懸念

所謂混合所有制改革，顧名思義就是引入多元化股東完善國企的管治結構。而中信集團整體上市目前仍留有三大懸念：

首先，市場關注中信集團到底會放開多少持股比例予民資或外企；其次，誰有能力入股資產種類繁雜的央企巨擘。最后，這種改革模式到底能為國企的實際經營帶來哪些利益。

法國巴黎銀行亞太區股票投資主管鄺樂天表示，國企改革的核心應該是打破壟斷和引入競爭，至于股權結構的多元化早已在各子公司層面推廣，不需要集團層面多此一舉。

中信集團的歸屬股東的權益接近400億美元，多位投行人士估計，只有類似淡馬錫這樣的主權基金才有財力和動機借配股入股，而集團旗下子公司的現有外資股東也不排除會認購部分集團股權。

翻查香港交易所的權益記錄，中信證券H股分別由淡馬錫、富達基金、摩根大通和貝萊德（Blackrock）瓜分，持股比例介乎6.38%至9.01%。而西班牙BBVA銀行則透過換股計劃持有中信銀行約10%的股權。

“金融和地產是中信集團最值錢的業務，若單一行業的公司想要入股合作，完全可入股上市子公司，認購集團股份只會分散收益?？紤]到外資仍然無法在混合所有制中主導集團策略，追求穩定收益的主權財富基金最有可能入圍。”鄺樂天說。

目前，除了中信地產未上市，中信集團在內地和香港擁有13家上市平臺，行業遍布銀行、券商、資源、電訊、醫療和工業。

記者從負責處理交易的中信證券內部了解到，中信泰富在完成收購后很可能會更名為中信股份，改由集團旗下的離岸公司持有原有中信泰富的股權。

港交所資料顯示，一間名為CITIC Glory Limited的離岸公司在3月25日起進入控股架構，先后兩次增持中信泰富股權；截至3月26日，已接管中信股份原先持有的57.51%中信泰富股權。資料顯示，該公司注冊于BVI，最終控股方為中信集團。