*ST長油成央企首家退市股：高層決策失誤或為推手

分析人士認為，公司現今虧損的主要根源在于運力擴張，負債造船，使得銀行借貸過大，負債率過高

近日，在*ST長油公布2013年歸屬于上市公司股東的凈利潤為-59.22億元之后，央企首家退市股的稱呼也同時落到了*ST長油的頭上。

公司稱，預計4月23日之前公司股票進入退市整理期交易。退市整理期結束后，公司股票將從上海證券交易所摘牌。

對于公司能否重新殺回證券市場，資深投資顧問余藎向記者分析，公司重返A股市場的可能性很小。

昨日下午，記者致電*ST長油證券部門詢問公司是否有重返A股市場的想法，對此，該部門人士讓記者“聽消息”。

連續四年虧損即將摘牌

根據*ST長油披露的2013年年報顯示，報告期內，公司實現營業收入為73.07億元，同比2012年增長10.22%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-59.22億元，較2012年同期的-12.39億元虧損幅度擴大。

事實上，因2010年、2011年和2012年連續三年虧損，*ST長油自去年4月22日以來已被上海證券交易所暫停上市近一年時間。

2010年，公司虧損1859.47萬元；2011年，公司虧損7.54億元；2012年，公司虧損12.39億元；再加上2013年虧損的59.21億元，公司在這四年中虧損合計達到79.33億元，而其之前連續盈利的13年合計凈利潤不過23.77億元，等于是上市17年還巨虧55.56億元。

根據上交所的退市規則，被暫停上市后，公司最近一個會計年度的凈利潤為負值，將會退市。3月30日，*ST長油發布公告稱，預計4月23日前，公司股票將進入退市整理期，為期30個交易日，其后，公司股票將從上交所摘牌。

據了解，*ST長油將在上交所對公司股票作出終止上市的決定之日后的5個交易日屆滿的下一個交易日起，進入退市整理期，并在風險警示板交易30個交易日后終止上市。此后，公司股票將轉入全國中小企業股份轉讓系統(“新三板”)掛牌。

對于這個新規定，有業內人士表示，“設置退市整理期的目的，是為了釋放風險，建立投資者退出機制”。該人士提醒投資者“在退市整理期交易階段，一定要客觀、謹慎地作出投資判斷”。

公開數據顯示，截至2013年末，*ST長油的股東總數為14.9385萬戶，在2013年年報披露日前五個交易日末股東總數為14.9442萬戶。

可是，面對即將進入退市整理期的*ST長油，公司的部分股東表示無法接受這一結果。雖然公司控股股東南京長江油運公司承諾，在公司股票進入退市整理期交易期間，不減持所持有的公司股票。但這個承諾并未獲得公司小股東的認同。

有投資者擔心，30天的退市整理期內，*ST長油的股票將會遭到投資者的拋售，一旦連續跌停，公司的股票很可能會一文不值。

事實上，投資者的擔心不無道理，對于即將進入退市整理期的*ST長油，中投顧問高級研究員申正遠也建議投資者“需要抓住最后30個交易日退出”。

重回A股市場難關重重

事實上，*ST長油曾表示“要盡早實現公司盈利和凈資產為正，為重新上市創造條件”。但信永中和會計師事務所對公司給出的“非標”意見卻讓人望而卻步。

其表示，截至2013年12月31日，*ST長油凈資產為-20.03億元，流動負債高于流動資產58.03億元。這些情況表明存在可能導致對長航油運公司持續經營能力產生重大疑慮的重大不確定性。

余藎對于*ST長油所說的重新上市并不報希望，其表示，公司資產負債率近115%，如果無法解決的話，公司重回A股的希望很小。

不過，也有業內人士向記者表達了不同看法，其認為公司有一定重返A股市場的可能。“其母公司中外運長航集團正在做實質性業務整合，這對長油業績扭虧將有重要促進作用”。

根據退市制度，上市公司股票終止上市后，達到規定的重新上市條件的，可以申請重新上市。

*ST長油原本是上海交易所的上市公司，根據上海交易所公布的“退市公司重新上市實施辦法”顯示，退市公司自其股票進入場外交易市場轉讓之日起的一個完整會計年度屆滿后，可以向本所提出重新上市申請。

對于公司是否準備重返A股市場，公司證券部門人士表示，滿足條件就可以重新上市。當記者追問公司是否有所動作時，該人士則表示讓記者“聽消息”。

運力擴張是虧損主因

申正遠向記者分析道：“*ST長油虧損的根本原因主要是，其一，油輪運輸市場持續低迷，在后金融危機時期全球原油需求增幅減緩，同時油輪凈運力增加，市場供需處于嚴重失衡狀態；其二，公司在2008年前期進行大規模擴張，但是2008年之后航運市場景氣度直轉急下，公司負債壓力極大；其三，在其自身無力扭轉局勢的情況下，其母公司板塊割據嚴重，沒能為*ST長油提供有力支撐。”

余藎向記者分析：“公司現今虧損的主要根源在于運力擴張，負債造船，使得銀行借貸過巨，負債率過高。”

據記者調查，早在2007年，*ST長油便曾預計未來2年至3年內，公司的發展主要資金需求為造船項目資金。而截至2007年年末，公司尚需支付船舶建造款就高達46.45億元。這還是在不考慮后續新增運力的情況下的欠款。

此時的*ST長油已經預計到造船所帶來的風險，但是，公司不但沒有注意這一風險，而且還預計于2009年新增運力。

據2008年年報顯示，2009年，公司預計新增5 艘VLCC、10艘MR 油輪和3艘特種品運輸船，總計約200萬噸的運力。公司認為，這將有助于公司經營業績實現總體穩定。

高層決策失誤？

余藎認為，“*ST長油的虧損，與公司管理層的決策失誤有很大的關系，而公司的大股東也難辭其咎”。

實際上，早在2008年，公司已經預計到市場的走低和運力可能過剩。

*ST長油在2008年的年報中曾表示，“受金融危機影響，全球經濟衰退幾成定局，國內經濟的持續增長難免受到波及”。同時，公司也提前預測到了“運輸市場的大幅波動將直接影響公司業績”。

據業內人士分析，航運業的鼎盛時期是2007年，下坡路在2008年已有顯現，2009年尤其下滑明顯，而此時的航運業早已運力過剩。

對于*ST長油不顧風險的一味擴張，申正遠向記者表示，從當前看來的確是高層失誤。

“當時高層沒有考慮到航運業的生命周期，事實上在2008年之前航運業已經經過了10年左右的繁榮發展期，但是高層并沒有做好應對風險的準備。2008年爆發的金融危機令市場始料未及，而即將退市的在A股市場上只有*ST長油一家，這意味著*ST長油在管理和經營體系方面也存在較大漏洞。” 申正遠如是說。

各項指標惡化

年報顯示，截至2013年末，*ST長油的總資產為137.74億元，總負債為157.77億元，資產負債率為114.54%。

有分析人士向記者指出，公司負債如此之高的原因就是此前向銀行貸款，大肆造船的結果。

數據顯示，2008年至2012年，*ST長油的負債逐年增長，分別為73.02億元、96.49億元、130億元、140.99億元和158.61億元。直到2013年，公司的負債合計為157.77億元，資產負債率近115%。

雖然公司虧損是從2010年開始，但是，記者從2008年的年報中就發現公司的各項指標早已出現惡化，其根本原因則是公司規模的擴大，而這也為公司未來的虧損埋下伏筆。

值得注意的是，從2008年年報可見，*ST長油于2008年的各項費用與2012年相比出現大幅增長。其中，銷售費用增至3963.98萬元，增幅高達2570.52%；管理費用增至1.03億元，增幅高達117.66%；財務費用增至9000.85萬元，增幅高達266.33%。

對于費用的增長，公司解釋稱規模擴大。但記者查閱*ST長油2008年年報發現，公司于2008年業務規模擴大有限，很難想象擴大的資產會為公司帶來如此高的費用。*ST長油以擴大規模為由，導致費用成倍增長的理由值得商榷。

此外，造船同樣給*ST長油的現金流帶來影響。據2008年年報顯示，公司經營活動產生的現金流量凈額為-4億元，主要是支付長期期租金所致；同時，投資活動產生的現金流量凈額為

-11.38億元，主要為公司支付的船舶建造進度款增加所致。