學者律師熱議楊劍波案 兩爭論成焦點

光大證券“816烏龍指”事件時隔8個月后，引起了業(yè)界、學界、法律界的熱烈討論。

4月3日庭審期間，原告原光大證券策略投資部總經(jīng)理楊劍波和被告證監(jiān)會就錯單交易是否構(gòu)成內(nèi)幕信息、光大證券下午的對沖操作是否構(gòu)成內(nèi)幕交易等問題展開激烈辯論。

據(jù)了解，5月28日之前，這場庭審辯論將宣布結(jié)果，法院是否會撤銷證監(jiān)會對包括楊劍波在內(nèi)的相關(guān)責任主體做出的行政處罰以及市場禁入決定屆時見分曉。

內(nèi)幕信息

與內(nèi)幕交易之辯

楊劍波對證監(jiān)會認定“816事件”是內(nèi)幕交易表示不理解。

他的代理律師李江指出，光大證券的錯單交易信息不屬于內(nèi)幕信息，內(nèi)幕信息應是發(fā)生在特定的上市公司，且影響公司基本面、運營等信息。錯單交易信息屬于光大證券自身的內(nèi)幕信息，作為上市公司，光大有義務(wù)披露信息；但由于光大證券具有雙重身份，既是上市公司同時又是機構(gòu)投資者，作為投資者，光大證券的錯單交易信息不屬于證券法規(guī)定的內(nèi)幕信息范疇。

廣東奔犇律師事務(wù)所主任劉國華律師對此不予認同，他指出，根據(jù)《證券法》第75條第8項關(guān)于內(nèi)幕信息的規(guī)定“國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)認定的對證券交易價格有顯著影響的其他重要信息”，證監(jiān)會對內(nèi)幕信息有自由裁量權(quán)。

“并且，數(shù)額如此大的錯單交易已經(jīng)對市場產(chǎn)生重大顯著影響，足以影響到投資者判斷，大面積的證券異動以及股指期貨市場的異動，已經(jīng)屬于內(nèi)幕信息范疇。”劉國華稱。

他指出，對于上午的錯單，光大證券可以找各種理由，如風控不嚴、制度管理存在漏洞等，但必須第一時間把真相告訴市場，讓投資者對異動交易有所判斷。光大是上市公司，雖然光大在對沖交易中是以機構(gòu)投資者的角色出現(xiàn)，但改變不了其本身是上市公眾公司的性質(zhì)，應負有對投資者更多的信賴利益保護責任，因此必須承擔信披責任。

對于是否為內(nèi)幕交易的認定，楊劍波方面始終堅持認為，他本人是按照既定的計劃實施的交易，屬于市場中性策略行為，不屬于內(nèi)幕交易的范疇，中性策略模型是一種合法的商業(yè)模型，且符合策略投資部的既定計劃，既然是既定計劃，結(jié)論自然不屬于內(nèi)幕交易。

國內(nèi)知名律師張遠忠對此表示，日常自營業(yè)務(wù)中通行的對沖、套保、套利交易都無法對市場造成重大影響，所以正常的對沖交易行為并不構(gòu)成內(nèi)幕交易，也無需進行所謂的公告，但需要注意的是，本案涉及數(shù)額巨大，并對市場構(gòu)成重大影響，執(zhí)行中性策略或是其他對沖交易都應建立在對錯單交易已披露的基礎(chǔ)上，否則就是利用信息優(yōu)勢先行交易，構(gòu)成了內(nèi)幕交易，是對金融交易秩序的破壞。

一位關(guān)注資本市場多年的著名法學專家則指出，光大事件跨界證券現(xiàn)貨和期貨兩個市場，而對跨市場信息流動問題此前缺少研究和對策，暴露出市場參與各方經(jīng)驗不足的問題。

對楊劍波處罰

是否過重之辯

在證監(jiān)會的《處罰決定書》中，楊劍波被認定為其他直接責任人員而被處以市場禁入，他為此喊冤。

楊劍波指出，“816事件”當天，他所做的對沖交易，只是執(zhí)行公司既定交易安排，是執(zhí)行公司工作制度，是一種崗位職責所決定的工作任務(wù)，他本人并非光大證券公司高管，也不是決策層人員，只是投資部的部門經(jīng)理，負有執(zhí)行公司管理層決定的當然義務(wù)，不應該屬于直接責任人員。

證監(jiān)會方面則指出，根據(jù)楊劍波交易筆錄以及交易情況說明、光大證券會議紀要，楊劍波參與了光大證券的中午決策會議，并提議下午進行對沖交易，由他本人具體負責執(zhí)行。基于此，證監(jiān)會認定法定代表人總裁是直接負責人，而楊劍波是其他直接責任人員。

對于此爭論焦點，劉國華指出，雖然楊沒有為個人謀取任何利益，但其作為事發(fā)部門的負責人，對沖交易的執(zhí)行者，必須承擔相應責任。在執(zhí)行層面，楊知曉對沖交易對市場可能造成的沖擊，但在實際操作中，只一味地降低光大的風險幾率，把風險轉(zhuǎn)嫁給不知情的投資者，缺乏機構(gòu)投資者、市場參與者必備的責任心。

武漢大學法學院副院長馮果表示，目前，市場各方還對案件事實信息掌握得并不全面，還需法院對事實做進一步的認定，一切還需等待法院判決。

馮果指出，從立法精神的角度出發(fā)，市場需要公平公正，需要信息披露的完整統(tǒng)一，值得注意的是，對于異常交易的處理，監(jiān)管層需完善相應對策，“有必要時可以借鑒國外的經(jīng)驗，將相關(guān)規(guī)則寫入正在修訂的《證券法》中。”