中信赴港上市的央企改革意涵

中信集團(tuán)折騰了多年的整體上市，最終唱了一出“子公司吞并母公司”的借殼大戲。

2014年3月26日，港股中信泰富發(fā)布公告稱，與母公司中國中信集團(tuán)有限公司簽訂框架協(xié)議，擬以現(xiàn)金加股權(quán)的方式，收購中信集團(tuán)持有的中信股份100%的股權(quán)。中信股份是中信集團(tuán)的主要業(yè)務(wù)平臺，持有集團(tuán)90%資產(chǎn)。收購?fù)瓿珊螅行殴煞輰⒃谙愀勐?lián)交所掛牌上市。這樣，中信集團(tuán)就實(shí)現(xiàn)了借殼旗下子公司中信泰富，以紅籌方式在香港上市的目標(biāo)。

對于這筆估值約400億美元的收購，坊間有不少評論。比如質(zhì)疑為何央企拋棄A股而投入香港懷抱？實(shí)際上，中信集團(tuán)多塊資產(chǎn)已經(jīng)在A股上市（如中信證券、中信銀行等），而根據(jù)內(nèi)地規(guī)定，A股市場同一資產(chǎn)無法多次上市，因此，中信集團(tuán)選擇已經(jīng)在香港經(jīng)營近二十五年的中信泰富借殼上市，談不上對A股的拋棄。

不可否認(rèn)，此舉“挺港”的擴(kuò)張意圖也相當(dāng)明顯。上市成功后，中信集團(tuán)的注冊地將改為香港，成為第一家在香港注冊并控股中國內(nèi)地大型金融集團(tuán)的中央控股國有企業(yè)。盡管有業(yè)內(nèi)人士稱，遷冊香港更多的是象征意義，中信集團(tuán)可能會考慮香港和北京的雙總部設(shè)置，但對于鞏固香港的國際金融中心地位，仍有重要意義—尤其是考慮到近來上海提出2020年國際金融中心規(guī)劃，以及李嘉誠的長實(shí)系撤資香港等多重背景。

不過，我們更應(yīng)當(dāng)從這一事件中看到，香港作為連接中國大陸與國際資本的國際金融橋頭堡，仍然對于中國的整體改革—尤其是當(dāng)下熱議的國有企業(yè)改革—有重要作用。

3月底，中信證券董事長王東明曾在香港表示，應(yīng)該以更廣闊的角度來看待中信集團(tuán)的整體上市，對于十八屆三中全會提出的“混合所有制”，中信集團(tuán)成為了“第一個吃螃蟹”的先行先試的代表。

中信本身作為改革的標(biāo)志性意義不容忽視。早在1979年，中信集團(tuán)的前身—中國國際信托投資公司成立后，就是中國最主要的“窗口企業(yè)”之一，是吸引境外資本的重要渠道。如1982年在日本發(fā)行“武士債”，就是1949年后中國第一次發(fā)行海外債券。此外，還在融資租賃、杠桿租賃等方面進(jìn)行了開拓性的嘗試。

此次，當(dāng)國有資本證券化、混合所有制成為各界關(guān)注的熱點(diǎn)時，中信再次被選中成為央企赴港上市的先行者。中共十八屆三中全會通過的《關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，在國有企業(yè)改革作出了重點(diǎn)規(guī)劃，提出了實(shí)行混合所有制的改革方向。此后，從央企到地方國企，“混合所有制”改革都在推進(jìn)。比如，中石化、中石油、中電投均在計(jì)劃引入民資。其中，中國石化在2014年2月公告，對油品銷售業(yè)務(wù)板塊實(shí)行重組，引入社會和民營資本參股。中石油共計(jì)劃搭建六個合資合作的平臺，積極推進(jìn)混合所有制，而中電投的所有業(yè)務(wù)都向民資開放。

但是，混合所有制改革的目的是要通過國有持股比例的降低，有效建立現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)，打破國企壟斷，不是為了混合而混合。正如有論者指出，若民企、基金只是形式化、象征性參股，并不能激活國企的經(jīng)營機(jī)制。過去，對國有控股存在諸多的認(rèn)識誤區(qū)，比如，國企必須絕對控股（至少50%以上）才能保證國有資產(chǎn)安全，而相對控股則是不安全的。實(shí)際上，除了一些戰(zhàn)略性行業(yè)，在一般競爭性行業(yè)，30%的持股比例也可以控制企業(yè)。比持股比例更重要的是，如何降低控股成本，提高控股效率。在這方面，赴港上市的中信集團(tuán)有可能帶來新的探索和經(jīng)驗(yàn)。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》報道，財(cái)政部此前保持對中信集團(tuán)100%的控股，即對中信股份亦是100%控股，此次上市后，財(cái)政部的持股比例將一次性減持到70%，未來財(cái)政部還將進(jìn)一步減持中信股份的股權(quán)比例至30%。如果在香港上市后，中信集團(tuán)能夠成為央企建立公司治理結(jié)構(gòu)的典范，我們才可以說，中信是又一次借助香港的陣地，充當(dāng)了改革的排頭兵。