中信赴港上市的央企改革意涵

中信集團折騰了多年的整體上市，最終唱了一出“子公司吞并母公司”的借殼大戲。

2014年3月26日，港股中信泰富發布公告稱，與母公司中國中信集團有限公司簽訂框架協議，擬以現金加股權的方式，收購中信集團持有的中信股份100%的股權。中信股份是中信集團的主要業務平臺，持有集團90%資產。收購完成后，中信股份將在香港聯交所掛牌上市。這樣，中信集團就實現了借殼旗下子公司中信泰富，以紅籌方式在香港上市的目標。

對于這筆估值約400億美元的收購，坊間有不少評論。比如質疑為何央企拋棄A股而投入香港懷抱？實際上，中信集團多塊資產已經在A股上市（如中信證券、中信銀行等），而根據內地規定，A股市場同一資產無法多次上市，因此，中信集團選擇已經在香港經營近二十五年的中信泰富借殼上市，談不上對A股的拋棄。

不可否認，此舉“挺港”的擴張意圖也相當明顯。上市成功后，中信集團的注冊地將改為香港，成為第一家在香港注冊并控股中國內地大型金融集團的中央控股國有企業。盡管有業內人士稱，遷冊香港更多的是象征意義，中信集團可能會考慮香港和北京的雙總部設置，但對于鞏固香港的國際金融中心地位，仍有重要意義—尤其是考慮到近來上海提出2020年國際金融中心規劃，以及李嘉誠的長實系撤資香港等多重背景。

不過，我們更應當從這一事件中看到，香港作為連接中國大陸與國際資本的國際金融橋頭堡，仍然對于中國的整體改革—尤其是當下熱議的國有企業改革—有重要作用。

3月底，中信證券董事長王東明曾在香港表示，應該以更廣闊的角度來看待中信集團的整體上市，對于十八屆三中全會提出的“混合所有制”，中信集團成為了“第一個吃螃蟹”的先行先試的代表。

中信本身作為改革的標志性意義不容忽視。早在1979年，中信集團的前身—中國國際信托投資公司成立后，就是中國最主要的“窗口企業”之一，是吸引境外資本的重要渠道。如1982年在日本發行“武士債”，就是1949年后中國第一次發行海外債券。此外，還在融資租賃、杠桿租賃等方面進行了開拓性的嘗試。

此次，當國有資本證券化、混合所有制成為各界關注的熱點時，中信再次被選中成為央企赴港上市的先行者。中共十八屆三中全會通過的《關于全面深化改革若干重大問題的決定》，在國有企業改革作出了重點規劃，提出了實行混合所有制的改革方向。此后，從央企到地方國企，“混合所有制”改革都在推進。比如，中石化、中石油、中電投均在計劃引入民資。其中，中國石化在2014年2月公告，對油品銷售業務板塊實行重組，引入社會和民營資本參股。中石油共計劃搭建六個合資合作的平臺，積極推進混合所有制，而中電投的所有業務都向民資開放。

但是，混合所有制改革的目的是要通過國有持股比例的降低，有效建立現代公司治理結構，打破國企壟斷，不是為了混合而混合。正如有論者指出，若民企、基金只是形式化、象征性參股，并不能激活國企的經營機制。過去，對國有控股存在諸多的認識誤區，比如，國企必須絕對控股（至少50%以上）才能保證國有資產安全，而相對控股則是不安全的。實際上，除了一些戰略性行業，在一般競爭性行業，30%的持股比例也可以控制企業。比持股比例更重要的是，如何降低控股成本，提高控股效率。在這方面，赴港上市的中信集團有可能帶來新的探索和經驗。

據《財經》報道，財政部此前保持對中信集團100%的控股，即對中信股份亦是100%控股，此次上市后，財政部的持股比例將一次性減持到70%，未來財政部還將進一步減持中信股份的股權比例至30%。如果在香港上市后，中信集團能夠成為央企建立公司治理結構的典范，我們才可以說，中信是又一次借助香港的陣地，充當了改革的排頭兵。