分析人士：加快完善退市制度安排 細化退市指標

不出意外，上市近17年的*ST長油將于今年6月份從上交所摘牌，這意味著*ST長油將成為2012年退市制度改革以來，上交所第一家因財務指標不達標而退市的上市公司，退市制度改革成效初顯。

分析人士指出，作為“央企退市第一股”，*ST長油退市的示范效應較大，顯示出監管層嚴格執行退市制度的決心。但也應同時看到，在眾多利益體面前，A股退市難的情況仍然存在，要解決這一難題，還需嚴格執行現行的退市制度，強化退市規則，細化退市指標，鼓勵主動退市，讓欺詐發行、瞞天過海上市的公司強制退市。

推進自主退市

還需配套規則

近期，國務院常務會議明確指出，要積極穩妥推進股票發行注冊制改革，完善退市制度，隨后證監會稱將要認真貫徹工作部署，逐條逐項分解工作。

市場猜測，在“入場口”新股發行改革已經逐步推進的情況下，作為“退場口”的退市制度有望迎來新的政策部署。

尤其當*ST長油宣布步入退市通道時，投資者終于看到了退市制度改革的成效。武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，放在國企改革的大背景下，*ST長油案例具有重要的示范效應，政府將不再為類似績差企業埋單。目前我國不少行業都存在產能過剩問題，不少上市央企都面臨轉型。在這一輪改革中，資本市場將發揮更重要的作用。

然而，退市制度改革之路要走得更遠，還需鉚足力進行更多的突破。

自2012年退市制度改革啟動以來，滬深交易所分別修訂了相關退市規則，除了增加數項退市指標以外，還設立了風險警示板，并規定退市公司可進入股份轉讓系統，將B股納入主板退市制度規范范疇等，可見，監管層推進改革的決心之大，制定的措施和辦法涉及面之廣，但現實情況是，新規發布至今，僅有*ST炎黃、*ST創智兩只ST股退市，其余ST公司仍通過重組等手段，延續“不死鳥”神話。

這已經成為了中國資本市場退市機制運行多年的一個縮影。據統計，從2001年退市制度實施到現在，共有70余家公司退市，其中，因連續虧損而退市的上市公司不足50家，占A股上市公司總數不足2%，與境外成熟市場動輒6%甚至是8%的年退市率相比，差距不小。

據了解，僅1995年至2002年之間，美國三大股市總計退市7000多家，其中，主動退市約占一半，而我國這十多年來，主動退市的企業寥寥無幾。

基于此，監管層曾在多個場合表示，推動存在退市可能或需要的公司在法律、規則框架內主動退市。

按照《公司法》來說，上市公司選擇主動退市并沒有過多的法律障礙，但主動退市的實施過程中需要“程序正義”和維護中小投資者利益。中金公司分析師王慧表示，有效的自主退市制度會賦予一些價值被低估的企業以私有化等資本運作權利，同時維護市場公平，需要注意的是，建立自主退市機制的核心是保障中小股東權益，根據成熟市場經驗，上市公司自主退市容易傷害到中小股東的權益，因此，需要為自主退市建立統一適用的規則，既保證退市有序進行，也要保障中小股東的權益。

為了推進主動退市，證監會在去年年底明確了借殼上市條件，即借殼上市條件等同首次公開發行標準，讓此前一味“保殼”的ST類存在退市風險的公司失去了賣地、賣資產續存的意義。王慧指出，這將有助于削弱本不應存在的殼資源的價值，而有效退市機制的建立將使保殼難以操作，從而加劇殼資源的貶值步伐，并打擊內幕交易，在新的退市辦法還沒出來之前，嚴格執行現有的退市制度和相關規則，可以及時掃清不屬于資本市場的投資標的。

公司規避退市操作多

退市指標需更細化

有市場人士指出，目前的退市制度仍過于仁慈，難以讓市場形成真正的淘汰機制，完善退市辦法勢在必行。

兩會期間，證監會主席肖鋼也曾表示要繼續推進退市制度改革，建立市場化、多元化、常態化的退市機制，在現有基礎上細化出多樣化的退市指標，考慮股票價格因素、公司業績因素等，而欺詐發行、瞞天過海上市的公司，必須強制退市，退市同時發行人還須賠償投資者，保薦機構也要負連帶責任。

對于退市指標，國都證券分析師肖世俊表示，在2012年證監會發布退市新規之前，“連續三年虧損”在相當長的一段時期內都是我國股票市場上衡量退市與否的最主要指標，而諸如股票交易量、成交價格、流動性等市場化指標則長期缺席。以“連續三年虧損”作為退市指標，給了上市公司較大的操作空間。在主營業務深陷危機的情況下，公司完全可通過其他各種方式來調節利潤、規避退市。

隨后的改革，滬深交易所在退市指標方面均加大了力度，滬市引入凈資產、營業收入、審計意見類型和市場交易等退市指標，深市則新增了凈資產、營業收入等相關財務指標，并增加了追溯重述、非標準審計意見等相關退市標準；同時，新增了股票成交量、成交價格兩個市場交易方面的退市標準，進一步防止上市公司通過各種手段規避退市。

“但實際約束率仍然有限。” 肖世俊指出，以目前創業板公司退市條件之一的“連續20個交易日每日收盤價均低于每股面值”為例，上市公司可通過每20天拉高一下收盤價而規避退市紅線。

他指出，可以引入多元化的退市指標，除了現有的可量化的數據外，還可以將上市公司內控情況、治理水平納入退市參考范疇。

從其他交易所的退市規則可借鑒相關經驗，香港創業板規定，如果市場的完整性及聲譽已經或可能會因買賣發行人的證券而受損，交易所可暫停發行人的證券買賣；而美國納斯達克市場，其實包括了“納斯達克全球精選市場”、“納斯達克全球市場”以及“納斯達克資本市場”，無論其中哪一個市場，其采用的非數量退市標準，都有對法人治理結構的要求，而且即使在低層級市場，其非數量退市指標也與高層級市場一致。

據悉，監管層正在研究重大違法退市的標準、情形、程序，此外，退市公司的后續配套安排，包括退市后的并購重組、重新上市等制度也將進一步完善。