陸婷：滬港通進(jìn)一步加速人民幣國(guó)際化

◎陸婷（中國(guó)社科院世經(jīng)所）

4月10日，滬港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)正式獲批，預(yù)計(jì)在經(jīng)過6個(gè)月的準(zhǔn)備期后，兩地投資者即可通過當(dāng)?shù)厝藤I賣對(duì)方交易所上市股票。

滬港通無疑被認(rèn)為是中國(guó)加速人民幣國(guó)際化進(jìn)程的又一重要舉措，“有利于推動(dòng)人民幣國(guó)際化，支持香港發(fā)展成為離岸人民幣業(yè)務(wù)中心”。誠(chéng)然，滬港通為資金在香港和內(nèi)地雙向流動(dòng)搭建了新的橋梁，既增加了境外人民幣的投資渠道，又提高了香港離岸人民幣的流動(dòng)性，對(duì)擴(kuò)大人民幣使用以及離岸市場(chǎng)建設(shè)都有助益。但筆者認(rèn)為，除此之外，滬港通對(duì)人民幣國(guó)際化更深遠(yuǎn)的意義還在于它將促進(jìn)內(nèi)地資本市場(chǎng)的完善，為人民幣作為國(guó)際貨幣的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力提供支持。

目前滬港通包含兩個(gè)部分，一是允許香港投資者投資于A股市場(chǎng)的滬股通，二是允許內(nèi)地投資者投資于港股的港股通。其中滬股通的設(shè)立，實(shí)際上等同于為境外人民幣資金增開了一條流向A股市場(chǎng)的回流渠道。從使用幣種和投資方向上看，它較為類似于已有的RQFII制度，但其所面向的投資者更廣，投資自主性也更強(qiáng)，有助于進(jìn)一步豐富人民幣投資品種、發(fā)揮人民幣作為投資貨幣的吸引力。而港股通則為境內(nèi)投資者對(duì)外證券投資提供了渠道，同時(shí)由于滬港通采用人民幣進(jìn)行交易，對(duì)擴(kuò)大人民幣跨境使用，活躍離岸人民幣市場(chǎng)有益。

然而，出于穩(wěn)健性考慮，兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于滬港通的投資額度、投資標(biāo)的、投資者門檻都有較為嚴(yán)格的限制。不僅如此，滬港通還對(duì)資金實(shí)施閉合路徑管理，賣出證券獲得的資金必須沿原路徑返回，不能留存在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。這一系列規(guī)定顯示出監(jiān)管當(dāng)局對(duì)跨境資金流動(dòng)較為謹(jǐn)慎的態(tài)度，雖然有效實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)管控，但也在一定程度上限制了投資者的操作空間，部分影響了投資者的積極性。而且，人民幣雙向投資渠道能否充分發(fā)揮疏通資金的作用，還取決于兩地股票市場(chǎng)的吸引程度。滬港通正式開通后對(duì)跨境資本的影響很大程度上依賴于屆時(shí)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的狀況。從目前看來，初期可能并不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模波動(dòng)。

相比之下，滬港通通過推動(dòng)內(nèi)地資本市場(chǎng)制度改革，提升其國(guó)際化水平，進(jìn)而為人民幣國(guó)際化帶來的長(zhǎng)期收益或者更值得關(guān)注。人民幣作為國(guó)際貨幣要被全球的投資者所接受，市場(chǎng)效率高、流動(dòng)性好的A股市場(chǎng)是一個(gè)重要支撐。目前國(guó)際上的機(jī)構(gòu)投資者不愿參與到A股市場(chǎng)中去，除受市場(chǎng)準(zhǔn)入、資本項(xiàng)目管制的制約外，也與市場(chǎng)監(jiān)管與制度環(huán)境不完善、上市公司治理水平較低等問題相關(guān)。滬港通的推出將打通兩地股市的連接，隨之而來的制度競(jìng)爭(zhēng)會(huì)迫使A股市場(chǎng)盡快向香港成熟資本市場(chǎng)的交易制度和監(jiān)管規(guī)則看齊，以在便利投資者進(jìn)行投資的同時(shí)，增強(qiáng)自身的吸引力。市場(chǎng)預(yù)期，藍(lán)籌T+0機(jī)制的推出以及退市制度改革或?qū)⒊蔀闇蹆墒兄贫热诤系钠瘘c(diǎn)。

此外，兩地投資者投資行為和投資理念的互動(dòng)將提高投資者交易水平，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。通過參與港股交易，內(nèi)地投資者可逐步熟悉國(guó)際化資本市場(chǎng)的操作思路，借鑒國(guó)際投資者的投資理念；而境外機(jī)構(gòu)投資者攜帶著較強(qiáng)的法律意識(shí)和維權(quán)意識(shí)進(jìn)入A股市場(chǎng)，能夠促進(jìn)上市公司治理水平的提高，并通過其發(fā)起的監(jiān)管訴求，推動(dòng)監(jiān)管體系的完善。

最后，滬港通的開啟將增強(qiáng)A股市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，這同時(shí)意味著國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)A股市場(chǎng)波動(dòng)溢出效應(yīng)的增強(qiáng)。對(duì)這一效應(yīng)逐步適應(yīng)和管控的過程，也是健全我國(guó)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范體系、增進(jìn)市場(chǎng)彈性的過程，它為未來我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化水平的進(jìn)一步提升奠定了基礎(chǔ)。

可以說，滬港通加速了資本市場(chǎng)改革的深化，而開放有效的資本市場(chǎng)又將成為擴(kuò)大人民幣國(guó)際化的重要支撐。從這個(gè)角度來說，滬港通對(duì)人民幣國(guó)際化的推動(dòng)，不僅僅在于當(dāng)前資金雙向通道的打開，也在于對(duì)人民幣未來貨幣競(jìng)爭(zhēng)力的塑造。