陸婷：滬港通進一步加速人民幣國際化

◎陸婷（中國社科院世經所）

4月10日，滬港股票市場交易互聯互通機制試點正式獲批，預計在經過6個月的準備期后，兩地投資者即可通過當地券商買賣對方交易所上市股票。

滬港通無疑被認為是中國加速人民幣國際化進程的又一重要舉措，“有利于推動人民幣國際化，支持香港發展成為離岸人民幣業務中心”。誠然，滬港通為資金在香港和內地雙向流動搭建了新的橋梁，既增加了境外人民幣的投資渠道，又提高了香港離岸人民幣的流動性，對擴大人民幣使用以及離岸市場建設都有助益。但筆者認為，除此之外，滬港通對人民幣國際化更深遠的意義還在于它將促進內地資本市場的完善，為人民幣作為國際貨幣的長期競爭力提供支持。

目前滬港通包含兩個部分，一是允許香港投資者投資于A股市場的滬股通，二是允許內地投資者投資于港股的港股通。其中滬股通的設立，實際上等同于為境外人民幣資金增開了一條流向A股市場的回流渠道。從使用幣種和投資方向上看，它較為類似于已有的RQFII制度，但其所面向的投資者更廣，投資自主性也更強，有助于進一步豐富人民幣投資品種、發揮人民幣作為投資貨幣的吸引力。而港股通則為境內投資者對外證券投資提供了渠道，同時由于滬港通采用人民幣進行交易，對擴大人民幣跨境使用，活躍離岸人民幣市場有益。

然而，出于穩健性考慮，兩地監管機構對于滬港通的投資額度、投資標的、投資者門檻都有較為嚴格的限制。不僅如此，滬港通還對資金實施閉合路徑管理，賣出證券獲得的資金必須沿原路徑返回，不能留存在當地市場。這一系列規定顯示出監管當局對跨境資金流動較為謹慎的態度，雖然有效實現了風險管控，但也在一定程度上限制了投資者的操作空間，部分影響了投資者的積極性。而且，人民幣雙向投資渠道能否充分發揮疏通資金的作用，還取決于兩地股票市場的吸引程度。滬港通正式開通后對跨境資本的影響很大程度上依賴于屆時市場和經濟的狀況。從目前看來，初期可能并不會出現大規模波動。

相比之下，滬港通通過推動內地資本市場制度改革，提升其國際化水平，進而為人民幣國際化帶來的長期收益或者更值得關注。人民幣作為國際貨幣要被全球的投資者所接受，市場效率高、流動性好的A股市場是一個重要支撐。目前國際上的機構投資者不愿參與到A股市場中去，除受市場準入、資本項目管制的制約外，也與市場監管與制度環境不完善、上市公司治理水平較低等問題相關。滬港通的推出將打通兩地股市的連接，隨之而來的制度競爭會迫使A股市場盡快向香港成熟資本市場的交易制度和監管規則看齊，以在便利投資者進行投資的同時，增強自身的吸引力。市場預期，藍籌T+0機制的推出以及退市制度改革或將成為滬港兩市制度融合的起點。

此外，兩地投資者投資行為和投資理念的互動將提高投資者交易水平，優化投資者結構。通過參與港股交易，內地投資者可逐步熟悉國際化資本市場的操作思路，借鑒國際投資者的投資理念；而境外機構投資者攜帶著較強的法律意識和維權意識進入A股市場，能夠促進上市公司治理水平的提高，并通過其發起的監管訴求，推動監管體系的完善。

最后，滬港通的開啟將增強A股市場與國際資本市場的聯動性，這同時意味著國際資本市場對A股市場波動溢出效應的增強。對這一效應逐步適應和管控的過程，也是健全我國資本市場風險防范體系、增進市場彈性的過程，它為未來我國資本市場國際化水平的進一步提升奠定了基礎。

可以說，滬港通加速了資本市場改革的深化，而開放有效的資本市場又將成為擴大人民幣國際化的重要支撐。從這個角度來說，滬港通對人民幣國際化的推動，不僅僅在于當前資金雙向通道的打開，也在于對人民幣未來貨幣競爭力的塑造。