常振明話解新中信 遷冊香港為史無前例改革破題

21世紀經濟報道　　 混合所有制改革絕不只是非國有股東的持股比例高低，而在于國企要從根本上改變自己的行為方式。 新中信此次選擇直接遷冊香港，就是要打破這種自上而下改革所面對的內部阻力。

“通過遷冊并整體上市，新中信既成為了外資集團，卻仍在內地獨享全面內資待遇，這是本次交易最大的創新，也為大家提供了投資溢價（premium）。”中信集團兼中信泰富主席常振明在香港面對中外投資者時，一語道出玄機。

21世紀經濟報道記者從與會的機構投資者處獨家了解到，常振明會上對全球投資者描繪了這樣一幅藍圖：香港成熟的公司治理和股東制度，將幫助中信集團完成龐大的上下游及雷同業務的整合。具體思路上，中信集團會逐漸淡化對金融業務的資本扶持，轉而以統一的融資平臺加速非金融行業，尤其是傳統行業向新經濟的轉型。而香港平臺，將成為集團揚帆國際（含港澳臺）業務的核心基地。

作為新中信的掌舵人，常振明對投資者推心置腹，道出中信集團整體上市并遷冊香港這樁史無前例的大動作背后的改革深意。

一位接近中信集團的知情人士向21世紀經濟報道記者透露，遷冊不會導致大批原本駐守北京的高管搬到香港。至于增發價值499億元的新股于機構投資者，該人士表示，引進的外部股東必須是“中信集團長期的戰略合作伙伴”。新股東應該對中國的改革有深刻的理解，同時對中信集團的戰略和發展有充分了解。

21世紀經濟報道記者獲得的消息指，新股東不能是單純的財務投資者，而必須是認可中信集團長期戰略的業務合作者；數量只有幾家，類型包括但不限于保險、資產管理和主權基金。

特批：以外資身份全享內資待遇

中信泰富上周公布了長達355頁的交易通告，堪稱中信集團香港上市的“招股書”。

根據交易披露，中信泰富收購中信股份100%的股權，這將涵蓋金融、房地產基建、工程承包、資源能源、制造業、通訊、旅游、文化產業在內的所有業務。截至2013年底，占據中信集團近4萬億資產的99%。而剩余的1%資產主要是環保、醫療等不符合上市標準的業務。

值得注意的是，若中信股份由內資轉為外資，其下屬控股的多項金融和非金融資產均觸及了目前國家監管紅線。以中信信托為例，銀監會規定，單一外資金融機構入股中資信托機構的持股比例不得超過20%，而未來的香港公司中信股份則100%持有中信信托權益。同樣的限制還出現在外資不得控股的文化產業，如中信出版亦由中信股份全資持有。

對此，常振明對記者確認，所有行業的外資持股問題均已獲得了國家相關部委的特批。換言之，新中信是一家不折不扣的外資公司，卻在內地享有全面的內資待遇。

在投資者午餐會上，常振明特別以中信地產舉例說明。

“外資投資內地住宅市場，投資10億就要拿出10億的真金白銀。等到銷售收回20億，也不能轉移到其他項目使用；而內資企業投資10億只需要拿出2000萬元。此前，中信地產長期依靠母公司支持的高杠桿模式發展。新中信成為外資公司后，中信地產不但可以保持原有的內資待遇，還可獲得評級優良的境外融資平臺。對投資者來說，一家外資公司獨享內資待遇的投資溢價是不可忽視的。”常振明表示，溢價本身還無法量化，有待項目實踐來驗證。

上述接近中信集團的消息人士稱，引進外資的歷史任務已逐步淡化，中國下一步改革的制度紅利，就是互相公平的競爭：中國企業更遵守全球規則，換取快速的海外擴張；而外資企業除了稅務上的優惠，將更加平等地在中國市場上參與競爭。雙向互動至關重要。

與中信地產的例子相對應的是，中信泰富本為外資企業，并入中信股份的上市平臺后，就可以利用獨特的內資身份補充境內的債務融資平臺，透過不同渠道和產品在內地在岸市場獲得融資，幫助推進在澳大利亞西部壓力巨大的鐵礦項目。

至于上市后集團的策略變化，常振明對投資者稱，新中信會優先支持有轉型需求的傳統行業，比如中信銀行借助騰訊和阿里巴巴開拓消費零售業務；積極促成中信鋼鐵與瑞典高端鋼廠的合作，專注技術含量較高的特殊鋼盈利。

“具體分配到各個行業，新中信更注重非金融產業；對于金融性資產，會從管理資產向管理資本轉變，以較小的資本付出換取穩定的估值增長。”常振明如此定位。

關鍵一問：為什么是香港？

同樣是混合所有制改革，為什么中信集團要大費周章，不僅整體上市，甚至還要把總部從北京遷至香港？為何不參考中石化，簡單出售旗下盈利資產呢？

知情人士告訴21世紀經濟報道：“混合所有制改革絕不只是非國有股東的持股比例高低，國企要從根本上改變自己的行為方式。在香港，股東無論大小都是平等的。”他強調，混合所有制是三中全會針對提出國企改革的新要求。香港市場和法律環境不同，不能對照境內國企改革去教條理解。

按照香港的治理結構，持股多少只體現在投票權利的高低。就算是國有控股股東，也不能在不透明的情況下獨斷專行，若董事會做出的商業決定不符合少數股東利益，股東可循多途徑（包括傳媒、普通法、公司仲裁處和公司注冊處等）維權。

熟悉香港企業管治的金融人士對21世紀經濟報道記者分析，在內地，民資和外資在與國有資本合作的框架里，持股比例可以很高，但依然只能被動接受國有大股東所作出的決定。由此可見，改變國企行為遠比攤薄國有持股更有意義。“

在國有資本仍將長時間主導所有制的大背景下，依靠國企自上而下的混合所有制改革要困難的多。新中信此次選擇直接遷冊香港，就是要打破這種內部阻力；無論國資、民企還是外資，大家在相同的股東結構下參與公司治理。股東按照持股比例有委任董事和獨立董事的權利。

21世紀經濟報道記者獲得的消息指，中信希望引入的外部股東不能只追求財務回報，集團不需要“低買高賣”股票的投資者。其二，新股東必須認可中信集團的長期發展戰略，并長期在產業上與新中信緊密結合。

據悉，保險公司、資產管理公司和主權基金都有可能入圍，部分投資者最快會在5月14日派發的股東通函上浮出水面。（編輯于曉娜） 返回21世紀網首頁>>