優(yōu)先股利好五大行業(yè)全解析 銀行股普漲

周五，全天銀行股強(qiáng)勢(shì)特征非常明顯，早盤領(lǐng)漲大盤，午后股指跳水，銀行板塊仍強(qiáng)勢(shì)收漲。板塊中的中信銀行漲幅居首，華夏銀行、工商銀行、招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、光大銀行銀行、北京銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行等多股紅盤報(bào)收。

A股首份優(yōu)先股預(yù)案昨日出爐，廣匯能源（600256.SH）宣布非公開發(fā)行不超過50億元優(yōu)先股，不超過凈資產(chǎn)的50%。根據(jù)項(xiàng)目資金需求，本次募集資金將用于廣匯能源的紅淖鐵路項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

分析人士指出，優(yōu)先股的發(fā)行首先利好銀行，優(yōu)先股可以補(bǔ)充一級(jí)資本，能降低股權(quán)融資的壓力；保險(xiǎn)、券商等業(yè)務(wù)與凈資本掛鉤的行業(yè)，也能受益于股權(quán)性資本工具的豐富；同時(shí)，對(duì)低市凈率、高凈資產(chǎn)收益率，且有融資需求的建筑裝飾、房地產(chǎn)等行業(yè)也構(gòu)成重大利好。

銀行喜迎政策紅利

那么，商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股對(duì)原有普通股股東利益產(chǎn)生哪些影響呢？齊魯證券表示，首先，發(fā)行同等市值的優(yōu)先股較普通股對(duì)原有股東每股收益攤薄程度低6%至8%。按照1個(gè)百分點(diǎn)補(bǔ)充其他一級(jí)資本，全部發(fā)行優(yōu)先股，以2014年估計(jì)的盈利計(jì)算，優(yōu)先股股息對(duì)原普通股股東每股收益的攤薄程度在3%至6%。第二，發(fā)行優(yōu)先股將增厚每股帳面凈值。第三，發(fā)行優(yōu)先股對(duì)每股收益與凈資產(chǎn)收益率應(yīng)有正向貢獻(xiàn)。優(yōu)先股股息率平均在7%至8%左右，目前上市銀行平均普通股回報(bào)率在20%，發(fā)行優(yōu)先股后原普通股股東每股收益與凈資產(chǎn)收益率會(huì)被增厚。另外，銀行通過優(yōu)先股放大負(fù)債杠桿，對(duì)凈資產(chǎn)收益率應(yīng)有提升作用。但考慮受到貸存比限制、貸款額度管控、流動(dòng)性管理等，各家銀行并不會(huì)實(shí)際用足杠桿。

隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程加速、同業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，銀行(特別是大中型銀行)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張有限，將抑制優(yōu)先股對(duì)凈資產(chǎn)收益率的抬升程度；優(yōu)先股股息成本較高，預(yù)計(jì)扣除綜合負(fù)債成本后，每股收益與凈資產(chǎn)收益率上升幅度有限。

而從估值角度看，當(dāng)前A股銀行板塊市凈率不足1倍。瑞銀證券表示，當(dāng)前板塊估值接近歷史最低水平，這或反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)于資產(chǎn)質(zhì)量等風(fēng)險(xiǎn)沖擊行業(yè)撥備及資本等問題較為悲觀的預(yù)期。未來宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和政府債務(wù)問題解決前景將影響對(duì)于行業(yè)不良貸款的預(yù)期。

從歷史數(shù)據(jù)分析，A股銀行指數(shù)往往伴隨信貸擴(kuò)張而走強(qiáng)。但同時(shí)，對(duì)板塊中期景氣度持謹(jǐn)慎態(tài)度，行業(yè)仍面臨較多結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)：1.如信托集中到期及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；2.同業(yè)及影子銀行監(jiān)管趨嚴(yán)；3.進(jìn)一步利率市場(chǎng)化；4.中期資產(chǎn)質(zhì)量問題。

保險(xiǎn)復(fù)蘇趨勢(shì)確定

對(duì)此，分析人士指出，保險(xiǎn)公司可以借助發(fā)行優(yōu)先股緩解融資壓力，也可以通過投資其他公司發(fā)行的優(yōu)先股獲取投資收益。公開資料顯示，境外保險(xiǎn)公司投資的優(yōu)先股股息率基本在6%以上，在金融危機(jī)期間甚至高達(dá)10%。預(yù)計(jì)我國(guó)優(yōu)先股的股息率不低于6%，基本符合目前保險(xiǎn)資金對(duì)整體投資收益率的要求。

目前保險(xiǎn)公司的融資渠道主要包括：外部渠道，股權(quán)融資、股東注資、次級(jí)債等。從外部渠道來看，IPO暫停期間，保險(xiǎn)公司上市融資受堵，增發(fā)審批時(shí)間長(zhǎng)；而股東注資則受制于股東資本實(shí)力；次級(jí)債雖有空間，但各家公司差異較大。從自身再生能力來看，保險(xiǎn)公司內(nèi)生增長(zhǎng)不能覆蓋負(fù)債的增長(zhǎng)，因而內(nèi)生動(dòng)力也不足以支撐資本需求。在內(nèi)外部融資渠道受限的情況，優(yōu)先股試點(diǎn)推出，可為保險(xiǎn)公司擺脫目前的融資困境提供有效手段。

從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，通過觀察荷蘭保險(xiǎn)(AEGON)、大都會(huì)保險(xiǎn)集團(tuán)、荷蘭國(guó)際集團(tuán)等大型保險(xiǎn)集團(tuán)發(fā)行優(yōu)先股前后的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)發(fā)現(xiàn)，優(yōu)先股是國(guó)際大型保險(xiǎn)公司擺脫資本困境，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)恢復(fù)發(fā)展的重要融資渠道，發(fā)行優(yōu)先股，各家保險(xiǎn)公司的資本回報(bào)率均有不同程度的回升和恢復(fù)。保險(xiǎn)公司除了通過優(yōu)先股解決融資困境，同時(shí)也會(huì)擴(kuò)大優(yōu)先股的投資比例，來穩(wěn)定投資收益率，防止保險(xiǎn)投資收益率的大幅下跌。以美國(guó)為例，2006年至2008年間，全球優(yōu)先股發(fā)行數(shù)量快速上升，一方面為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)帶來的資本困境，另一方面也為保險(xiǎn)公司提供了有效的投資手段，在此期間，美國(guó)壽險(xiǎn)資金投資于優(yōu)先股的比例由過去的1%左右提升至1.5%，美國(guó)保險(xiǎn)資金投資收益率也并未因?yàn)榻鹑谖C(jī)的沖擊大幅下降，甚至由5.4%升至5.7%。

從行業(yè)基本面看，上市保險(xiǎn)公司公布2014年1月份至2月份保費(fèi)收入數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)人壽保費(fèi)收入1015億元；平安人壽保費(fèi)收入548.51億元，平安產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入226.55億元；太保壽險(xiǎn)保費(fèi)收入259.19億元，太保產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入149.48億元；新華保險(xiǎn)保費(fèi)收入385.15億元。

長(zhǎng)江證券上調(diào)保險(xiǎn)行業(yè)至“看好”評(píng)級(jí)。主要基于三點(diǎn)：1.開門紅目標(biāo)達(dá)成，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)公司將加快產(chǎn)品調(diào)整，新產(chǎn)品尤其是健康險(xiǎn)和年金類費(fèi)改新產(chǎn)品有望在3月中下旬開始推出，價(jià)值類產(chǎn)品的銷售有望給公司帶來新增長(zhǎng)和新估值；2.看好保險(xiǎn)行業(yè)年報(bào)行情，預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)價(jià)值增速有望表現(xiàn)較好；3.看好互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展給保險(xiǎn)公司帶來的新機(jī)遇。

利好券商

分析人士表示，發(fā)行優(yōu)先股直接對(duì)券商板塊構(gòu)成利好，主要表現(xiàn)為提升投行業(yè)務(wù)收入、推動(dòng)券商投行業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面，在二級(jí)市場(chǎng)上，券商股或?qū)⑦M(jìn)入上升通道。

一是眾多企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，增加券商承銷業(yè)務(wù)數(shù)量和收入。目前，排隊(duì)IPO企業(yè)約700家，企業(yè)上市融資壓力非常大。而優(yōu)先股為企業(yè)提供了新的融資方式，在普通股票與債券之間增加了“風(fēng)險(xiǎn)適中、收益適中”的收益基本固定的新產(chǎn)品，為投資者提供多元化的投資渠道。尤其是對(duì)公募基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者，增加了一項(xiàng)重要的資產(chǎn)配置品種。開展優(yōu)先股試點(diǎn)有利于券商提高證券發(fā)行和承銷業(yè)務(wù)(投資銀行業(yè)務(wù))規(guī)模和盈利水平。

二是發(fā)行優(yōu)先股，助推企業(yè)間的兼并重組，有利于增加券商收入。《辦法》中明確規(guī)定，以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段收購(gòu)或吸收合并其他上市公司的公司可以公開發(fā)行優(yōu)先股，顯然，這是為企業(yè)企業(yè)兼并重組提供了新的方法。對(duì)企業(yè)而言，優(yōu)先股可以降低融資成本，保證公司股權(quán)不被分散，而且不影響公司的經(jīng)營(yíng)決策。降低企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，還可以使企業(yè)避免惡意收購(gòu)，以及增加償債能力等。優(yōu)先股為發(fā)行人提供靈活的直接融資工具，有利于進(jìn)一步深化企業(yè)股份制改革，優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)企業(yè)兼并重組，從而增厚券商并購(gòu)業(yè)務(wù)數(shù)量和收入。

三是券商代理優(yōu)先股買賣，可以增加傭金收入，提高證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利水平。

四是優(yōu)先股對(duì)提升券商資管業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)也有一定的貢獻(xiàn)，推動(dòng)券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新。優(yōu)先股作為良好的投資標(biāo)的，能為券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)提供更穩(wěn)定的基礎(chǔ)資產(chǎn)，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，降低資管業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提升資管業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。因此從這些角度看，優(yōu)先股對(duì)券商的業(yè)績(jī)提升意義更為深遠(yuǎn)。

在眾多的券商中，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，開展優(yōu)先股相關(guān)業(yè)務(wù)，中信證券、銀河證券的優(yōu)勢(shì)明顯。

建筑裝飾行業(yè)變革受到推動(dòng)

首先，拓展企業(yè)融資渠道，避免在股價(jià)被低估時(shí)使用普通股融資。目前建筑裝飾股的估值水平極低，中國(guó)建筑、中國(guó)水電、中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵和中國(guó)交建等公司的股價(jià)已經(jīng)跌破每股凈資產(chǎn)，如果在股價(jià)被低估時(shí)發(fā)行普通股融資，將有損原有股東的利益(股權(quán)被稀釋)，而發(fā)行優(yōu)先股則不會(huì)存在這樣的問題，這也是高盛在2008年陷入危機(jī)時(shí)發(fā)行優(yōu)先股而不是普通股的原因。

其次，降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，緩解企業(yè)財(cái)務(wù)壓力，提高承接BT項(xiàng)目/BOT項(xiàng)目的能力。從數(shù)據(jù)來看，絕大多數(shù)建筑裝飾類央企的資產(chǎn)負(fù)債率都已經(jīng)超過國(guó)資委給央企劃的70%紅線，國(guó)內(nèi)大型建筑地產(chǎn)公司平均凈資產(chǎn)收益率保持在13%左右，但資產(chǎn)負(fù)債率基本在75%以上，導(dǎo)致負(fù)債融資能力受一定影響，而隨著BT/BOT經(jīng)營(yíng)模式逐漸被越來越多的建筑裝飾類公司采用，建筑裝飾公司對(duì)資金的需求卻越來越迫切，由于優(yōu)先股屬于權(quán)益類融資工具，發(fā)行優(yōu)先股后，不但補(bǔ)充了資本金，又可以增加公司權(quán)益，從而提高負(fù)債融資能力，能夠有效解決建筑類公司對(duì)資金的渴求，同時(shí)只在公司盈利時(shí)才支付優(yōu)先股股息，又可以相應(yīng)緩解企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力。

第三，增加企業(yè)杠桿，提升普通股收益。優(yōu)先股雖然屬于權(quán)益類融資，但是支付固定股息率的性質(zhì)類似于債券，因此當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)的凈資產(chǎn)收益率水平高于優(yōu)先股的股息率水平時(shí)，發(fā)行優(yōu)先股就能夠增厚普通股的業(yè)績(jī)。以美國(guó)為例，2009年至2013年美國(guó)各行業(yè)平均優(yōu)先股股息率為5%至8%之間，顯著低于大多數(shù)公司的凈資產(chǎn)收益率水平。故優(yōu)先股相當(dāng)于間接提升了企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，對(duì)于經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的公司，從而可以提升普通股的收益。

第四，大型建筑裝飾公司優(yōu)先股發(fā)行將有助于增加機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)期持有股票的信心，增加公司的市場(chǎng)流動(dòng)性并提升估值。

房地產(chǎn)有望步入反彈周期

事實(shí)上，除了優(yōu)先股的利好，近日中茵股份、天保基建同時(shí)發(fā)布公告，公司非公開發(fā)行A股股票申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)通過，這也是政府41個(gè)月來首次批準(zhǔn)房地產(chǎn)企業(yè)在股市融資。公告顯示，中茵股份擬非公開發(fā)行股票不超過1.8億股，募集資金不超過17.15億元，用于子公司旗下一項(xiàng)目開發(fā)運(yùn)營(yíng)；天保基建也擬以不低于4.48元/股的發(fā)行價(jià)格，發(fā)行股份數(shù)不超過3.46億股，募集資金15.5億元建設(shè)天津3個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目并補(bǔ)充流動(dòng)資金。

自2010年政府加強(qiáng)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控以來，A股再融資大門就向房企關(guān)閉了。不過，隨著政策預(yù)期的松懈，2013年第三季度新湖中寶率先公布再融資預(yù)案。數(shù)據(jù)顯示，截至目前兩市已有40家上市房企發(fā)布再融資預(yù)案，擬再融資額高達(dá)1771.63億元，增發(fā)股份數(shù)量約306.35億股。而僅2014年以來，就有蘇州高新、中國(guó)武夷、浦東金橋、金豐投資等5家上市房企發(fā)布定增預(yù)案。

中信證券一位分析師認(rèn)為，本輪地產(chǎn)周期反彈已從去年第四季度開始展開，且不會(huì)很快結(jié)束，決定本次地產(chǎn)股反彈的關(guān)鍵因素是行業(yè)流動(dòng)性走向，預(yù)計(jì)行業(yè)反彈將持續(xù)一段時(shí)間。

中銀國(guó)際認(rèn)為，當(dāng)前地產(chǎn)板塊極低的估值使其下跌空間有限，而新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃的出臺(tái)對(duì)中西部地區(qū)城鎮(zhèn)化、棚戶區(qū)舊城改造、保障房等形成長(zhǎng)期利好，另外，京津冀區(qū)域一體化以及未來潛在自貿(mào)區(qū)的劃批都可能成為估值極低的相關(guān)區(qū)域地產(chǎn)股迎來上漲契機(jī)，再加上地產(chǎn)企業(yè)積極的轉(zhuǎn)型規(guī)劃，使得板塊中的個(gè)股不乏活躍度。維持推薦行業(yè)龍頭萬科A以及受益于京津冀一體化的華夏幸福和陽(yáng)光股份。