從海外經驗看A股首單優先股

廣匯能源成為A股第一家發布優先股預案的公司。細看預案，其主要特點是：浮動股息率、不設置贖回和回售條款、不可轉換普通股。

優先股在A股市場被賦予政策利好等色彩，其實在海外市場，這是一種應急的融資工具，少數時候在企業并購中使用，規模并不大。美國股票市場總市值超過20萬億美元，優先股約4000億美元，占比不到2%，1990年時優先股規模更只有530億美元。如果不是2008年金融危機時美國政府動用1250億美元購入花旗等主要銀行的優先股來救市，優先股規模更小。

對于上市公司的控股股東來說，優先股應該算是中意的工具，不會稀釋控制權，要按期支付股息，但不夠強制，沒有還本的壓力。

看優先股，主要是看股息率的條款，這決定了優先股能否順利發出去，以及給公司帶來多大的壓力和好處。美國前幾年優先股股息率一度高過8%，這遠遠高于國債收益率，更是銀行貸款利率的數倍。有一個事例，那就是全球投行巨頭高盛在2008年金融危機時賣了50億美元的優先股給巴菲特的伯克希爾公司，股息率為10%，還搭配5年內任意時間購入50億美元高盛普通股的認股權。這宗交易意味著，高盛有盈利時，必須每年按照10%向伯克希爾公司支付股息，在確保了伯克希爾公司的股息之后才能向其他普通股股東支付股息；高盛若短期出現虧損，某年無法派發股息，下一年也須補足此前所欠股息，并在派發當年股息之后，才能向其他普通股股東派息。到了2011年，高盛業績回升，第一件事就是愿意付出10%的溢價向巴菲特全部贖回這批優先股。

這件事說明，優先股的股息往往是正常公司難以承擔或不愿承擔的，由于融資成本較高，一般只有公司募投項目的收益率遠遠高于優先股股利息，才能承受發行優先股，或者是既想融資又不希望稀釋控制權，在其他渠道難以融資的情況下，發優先股來度過困難期。

理順了美國優先股的脈絡后，我們來看廣匯能源的預案：非公開發行不超過50億元優先股，用于紅淖鐵路項目和補充流動資金；票面股息率不高于公司最近兩個會計年度的年均加權平均凈資產收益率，將根據詢價結果由公司與主承銷商協定，股東大會有權根據分紅年度盈利情況及市場利率情況在基準票面股息率基礎上調整分紅年度的優先股票面股息率。

廣匯能源2013年凈資產收益率為8.95%。這個浮動股息率，廣匯能源稱如果2014年凈利潤在去年基礎上增幅0~200%，優先股的票面股息率為7%~10%。由于不設贖回，優先股的股息將長期支付，這需要投資者判斷公司未來盈利能力和趨勢。

優先股在A股的首單，也說明資金緊張型企業有著發行優先股的需求。廣匯能源本次融資的用途之一是紅淖鐵路項目，去年公司已經公告轉讓紅淖鐵路部分股份，顯示其資金緊張。從另外一個層面來說，依然以高盛為例，如果投資者判斷公司發行優先股后能夠度過融資瓶頸和經營瓶頸，則可將其作為一段時間內提振公司業績的利好來看待。