市場“談新色變” IPO重啟關鍵看節奏

尹中立1967年生，安徽廬江縣人，畢業于中國社會科學院研究生院，獲博士學位。現任中國社會科學院金融研究所研究員，金融市場研究室副主任。

商報駐京記者曾楠北京報道

上周五，中國證監會發布公告，主板發審委4月30日將審核會稽山紹興酒、康新設計等4企業首次公開發行股票（IPO）申請。這意味著，暫停超過18個月的IPO發審會重啟。

IPO重啟到底是抽血還是給投資者帶來新的選擇？IPO重啟為何讓市場失態？昨日，中國社科院金融研究所研究員尹中立接受商報記者專訪時表示，IPO重啟，如果不控制數量和節奏，那會跌得非常慘。

判斷

IPO重啟必然控制數量和節奏

重慶商報：上周五證監會宣布IPO審核將重啟。對此，市場分歧較大：一種觀點擔憂IPO抽血，另一種觀點認為場外資金期盼市場增加新的企業。您怎么看，您認為IPO開閘對市場中期趨勢會造成什么影響？

尹中立：其實IPO重啟很正常，一個市場如果沒有IPO的融資功能，這個市場肯定是不正常的。

至于影響，要看它怎么重啟。如果按照注冊制的標準或要求重啟，那對二級市場的影響會非常大。首先，這意味著上市的速度、數量和節奏都不再受到行政的控制。也就是說，證監會只管是否符合要求，只要公司符合要求、愿意上市，就可以發行。

其次，現在藍籌股的募資水平處在歷史最低位，但是要發行的大量股票，實際上中小板和創業板居多，雖然中小板和創業板已很低迷，但其估值水平依然處在很高的水平，尤其是創業板。

對公司來說，只要允許它肯定都樂意發股票，哪怕估值在現在創業板的基礎上再下降一半，還是愿意發股票。在這種背景下，如果對上市股票的數量和節奏不控制，那會跌得非常慘。

但是證監會肯定要兼顧二級市場的需要，而不會采取這種方式。而從監管層的多次表態中也可以看出，注冊制短期內不可能實現，這只是一個目標。

釋疑

預披露節奏不等于發行節奏

重慶商報：IPO預披露名單在不斷更新，自4月18日至25日，短短一周，IPO預披露名單已多達122家，引發A股二級市場連連下挫。在貨幣政策穩健、股市低迷背景下，這一時機是否合適？

尹中立：預披露名單并不重要，這個名單早在之前就出現過，從700多家減少到600多家，并不是突然的消息。最關鍵的問題是如何實施，每個星期發多少新股、融資多少，這個是最重要的。A股市場發行新股可以為股市吸引新的資金，但是節奏和規模都不能太大，否則市場承受不了。

重慶商報：也就是說IPO預披露并不意味著IPO加速擴容？

尹中立：對，兩者不能完全等同，這是對IPO審核流程的誤解。實際決定發行節奏的是后續的審核步驟等。也就是說，預披露節奏不等于發行節奏，關鍵還是看IPO實施過程中怎么把握節奏。

根源

談新色變投資者成驚弓之鳥

重慶商報：IPO重啟消息一出，市場就扛不住壓力，中國股市為何“談新色變”？

尹中立：首先，當前股市持續低迷，投資者經過長期的熊市之后，都成了驚弓之鳥。從A股歷史上也看到，IPO重啟后股指大跌的情況屢見不鮮。今年初，暫停逾一年的IPO開閘，也出現滬指連續多日大跌。

其次，從登記公司的數據來看，盡管深滬兩市加起來有約1.5億賬戶，但是現在的活躍賬戶（即過去一年中有交易記錄的賬戶）實際上只有970多萬戶。也就是說，大多數賬戶處在冬眠狀態，不交易了。為什么不交易呢，因為大家都被套牢了，沒錢了。在這種背景下，沒有人愿意把資金投到股市里面來，股市就缺乏增量資金，如果再想要融資的話，毫無疑問就是抽血了，因為市場非常脆弱，承受力很有限。

預期

扭轉頹勢急需新增資金入市

重慶商報：實際上從近期政策走勢看，也不乏利好，比如滬港通。但從實際反應看，并未改變市場低迷的狀況。為何政策紅利難挽股市頹勢？

尹中立：對中國股市來說，最棘手的事情是打破熊市預期與趨勢。上證綜指自2007年10月創下6124點高位后，已在熊市通道中運行了7年，估值不斷刷新歷史低點。即便這樣，2013年仍有超過2000億元資金從股市里撤離。更麻煩的是，經過去年的嚴格篩查，排隊等待IPO的公司依然壯觀。因此，股市急需要新增資金才能扭轉當前的頹勢，才能讓股市恢復正常功能。

根據規定，滬港通啟動后，香港投資者投資滬市的總額度是3000億元人民幣，理論上，這意味著股市有望新增3000億元的資金，但這個額度可能難以用完。參照已實施多年的RQFII（人民幣合格境外投資者）機制，這一機制的額度約5000億元，但各機構只用了2000多億元。

重慶商報：您認為滬港通對中國股市的根本意義是什么？

尹中立：剛才提到的只是從資金走向角度分析滬港通的效用，不過監管層的用意應該不限于此。為海外人民幣創造一個回流渠道，促進人民幣國際化，應該是滬港通的主要目標。同時，選擇香港市場與大陸市場對接必然會讓前者受益，有利于鞏固香港國際金融中心的地位。

監管

財務造假應該加大懲罰力度

重慶商報：在股票發行審核制的環境下，企業上市后，業績突然變臉、高管突擊減持股票的情況時常發生。您認為監管部門應如何避免財務造假和詐欺等？

尹中立：高管減持只要是按照規則、沒有違規的，沒有任何理由去阻止他。要拿道德評判，說他們是“吸血鬼”或者不顧二級市場的承受力去套現，這個沒有意義。市場就是市場，只要沒有違規，就完全有這種權力。

至于財務造假，當然是違背了市場的規則，必須從嚴控制、打擊。現在對財務造假的處罰力度顯然不夠，應該加大懲罰力度，保持高壓狀態。

精彩觀點

●“預披露名單并不重要，最關鍵的問題是如何實施，每個星期發多少新股、融資多少。”

●“大多數賬戶處在冬眠的狀態，沒有人愿意把資金投到股市里面來。股市缺乏增量資金，如果再想要融資的話，毫無疑問就是抽血了。”