IPO重啟時間點決定A股短期走勢

⊙申銀萬國

近期影響A股的重要因素是IPO重啟。悲觀的觀點自不多言，在存量博弈的前提下，股市因資金分流而下跌，前期漲幅較大、機構扎堆的主板因博弈性浮籌較多而承壓。不過，與市場不同的觀點在于，我們認為短期調整不改震蕩格局，在利空消化后，市值在50億元以下的代表未來發展趨勢的新興行業的小市值公司反而有望迎來短期反彈，一季報預期消化迎來了業績無法證偽期尤佳。

首先，比較一下此次IPO重啟和2013年四季度IPO的異同。相似之處是：出于對年報和季報的擔憂，成長股之前均有一定調整，而主板有一定上漲，導致創業板估值回落、與主板的差距縮小。

不同之處在于：1、去年年底，納斯達克還在上漲過程中，而現在已經高位回落，全球科技股的趨勢開始出現顯著變化。2、去年IPO重啟時，白馬成長股大家還比較喜歡，現在不少人恐懼基金扎堆的白馬成長股，人心變了，而創業板指成分股正是大市值的白馬成長股，所以這輪創業板指數的反彈空間并不大，很難再創新高。3、去年IPO重啟恰逢歲末年初，出現了價值型基金經理的離職和成長型基金獲申購，成長行情自我強化，而現在短期很難出現這樣的事情，創業板短期有調整的壓力。

創業板暴跌后或有交易性機會

不過，當前最應該關注的是，調整過后，主板還是創業板，哪些行業值得配置，我們傾向于調整過后，創業板指數會有一波小反彈，盡管空間不大，預計反彈至1400點，不過，受限于存量博弈，更多的是交易性機會，而非系統性行情。

抓住本次市場沖擊，調整組合風格到相對平衡是要務。具體來分析，IPO重啟后，資金勢必出現分流跡象，創業板短期將很受傷，特別是創業板指數的成分股市值相對較大，容易被需要申購資金的投資者所拋棄，還需耐心等待深蹲起跳機會，因為深蹲的煎熬是起跳的必要。

但如果創業板指數從當前位置開始下跌超過15%，則可以考慮大膽買入深跌的白馬成長股，因為在平行世界的這一頭，新興經濟畢竟是未來方向，偏好成長股的投資者長期仍然看好，只因為短期估值高、資金緊等壓力而拋售，并非風險偏好的轉向。

正如平行世界另一邊，投資者2月不敢買深跌的地產股，非要到3月追漲，略顯尷尬。因此，2014年要敢于買入深蹲的成長股，只要你長期仍然看好，而基金總有最低倉位，一味看空只會讓自己的底倉迷茫，因而正好借此次市場回落之際調整組合風格。

不過，在調整結束后，50億市值以下的非創業板指數成分股可能會表現得比較活躍，相對盤子比較小的或是追求絕對收益的投資者來說有一些短期的交易性機會，這一點我們在近期已經反復提示，當然最理想需要有一季報的證實，具體關注醫療服務和互聯網教育等。

對于上證指數相關標的來說，我們依舊覺得上行空間不大。在IPO分流資金的情況下，指望市場出現大牛市是很困難的，唯一能托起市場的就是金融改革和國企改革等加速，而這將帶來風險偏好上行，所以行情只是修復性反彈，莫戀戰。

IPO重啟時間點至關重要

目前我們判斷的風險點在于，IPO重啟的時間點。從邏輯上說，要出新股發行制度改革的方案，才能夠出具體的批文和新股供給。否則，再次倉促推出新股發行，各種制度不完善，監管層壓力會更大。而根據審核流程，先是預披露，之后是初審會，出具初審報告后，才是發行審核會，通過后才能正式發行。考慮到新股改革的方案公布和審核流程，新股真正的供給可能要到5月中旬以后才能全面推出，那么就給小股票留下反彈的時間窗口較短，而且5月份還面臨美股拋售潮的下行壓力。如果正式發行的時間推遲至6月上旬，那么反彈時間相對較長。

我們認為，新股正式上市的時點，取決于已過會未發行公司何時拿到批文，上市時點最早是5月中旬，或推遲至6月上旬。截至4月22日，還有26家2012年9月之前已審核通過但尚未發行的公司，而至28日，IPO預披露總數已升至144家。

從程序上來說，先要消化26家待上市的新股庫存，只要這些公司補充好2013年年報和2014年一季報，達到材料完備之后重新封卷，就可以直接獲得上市批文、然后進入詢價發行上市流程。同時，對新一批新股進行初審和第二次審核，如果4月下旬能拿到批文，那么IPO重啟第一單掛牌上市的時間將在約20天后，即5月中旬；如果5月中旬拿到批文，那么正式上市時點推遲至6月上旬。

而新股上市的密集期將是4月18日起第一批預披露的公司集中上市的時點，預計是6月下旬。從時點來看，我們以2013年12月IPO重啟后的新股為樣本，對其從預披露到最終上市的時間節點和跨度進行梳理。2014年1月發行的新股從預披露到正式上市的時間跨度平均為67天，最小值為41天，據此推算，4月18日預披露的新股最早5月底上市，集中上市在6月下旬。分解來看，從預披露到過會平均需要43天，從審批通過到正式上市平均需要23天。

真正好股經得起時間的考驗

從已過會和預披露的這一批新股的行業分布來看，一半以上仍集中在傳統的工業原材料行業，而IT、醫療、環保等新興產業占比不到1/3。不過，從財務指標來看還是值得期待，特別是更新年報、截至4月22日已完成預披露的75家公司，過去兩年的凈利潤增速均值都為19%，高于上一批新股的平均值（2012年16.7%、2013年13%），ROA平均為17.4%，高于上一批的17.1%；ROE平均為22.4%，略低于上一批新股的23.2%，毛利率平均為36%，低于上一批的40%；資產負債率為42%，也高于上一批的39.2%。

從個股方面看，綜合各項財務指標，可以關注毛利率、且保持利潤高增長的萬達院線、數字認證、中來股份（光伏新材料企業）和萬林物流，ROE和毛利率均高的廣生堂和天達環保、高速增長、景氣向上的智能卡生產商飛天誠信、從事園林綠化的農尚環境、從事醫療器械的維力醫療、太陽能電池膠膜龍頭福斯特。

整體來看，2014年總體呈現指數震蕩、風格均衡的特征。而平行世界中永遠有兩類投資者（價值投資者與博弈投機者），價值投資者需要耐心等待白馬成長深蹲起跳的機會，在價值低時介入。如果這輪反彈結束后，由于IPO出現資金分流，白馬成長股從當前的合理估值位置向下出現15%以上回調，那么應該要敢于買入。而對于博弈投資者來說，也別一味想著等到白馬成長股的籌碼完全打散，真正好的成長股一定會經得起時間的考驗。