浦發優先股被指"優先補血"銀行 給投資人權益偏少

浦發優先股被指“優先補血”銀行

首份銀行優先股方案出臺，分析稱方案利于銀行補充資本，“給投資人權益偏少”

4月30日，上海浦發銀行公布了優先股發行方案。該公司擬發行募集總額不超過人民幣300億元的優先股，用于補充公司其他一級資本。這是首份銀行優先股方案。

對于正在經歷資本金煎熬的中國銀行業來說，這是新的機遇。已將優先股列入議事日程的還有工、農、中、建四大行，市場預計銀行優先股總額或破3000億元。

但此前證監會和銀監會聯合發布的《關于商業銀行發行優先股補充一級資本的指導意見》規定使得銀行優先股受到諸多限制。有分析師就指出銀行優先股的方案“更利于銀行補充資本，似乎給投資人的權益偏少。”

優先股轉普通股概率小

銀行股因為具有穩定分紅派息能力、估值較低且融資需求高等特性，被認為是優先股最佳試點對象。根據浦發銀行的優先股方案，浦發將向不超過200名的合格投資者發行優先股，優先股總數不超過3億股，募集資金總額不超過人民幣300億元。

此前，為了保護普通投資者利益，證監會和銀監會聯合發布的《關于商業銀行發行優先股補充一級資本的指導意見》規定，在任何情況下商業銀行均有權取消優先股的股息支付且不構成違約事件；未向優先股股東足額派發的股息不累積到下一計息年度；此外還不得發行附有回售條款的優先股。

這讓銀行在優先股設計方案中受到較多局限。這次浦發銀行發行的是非累積優先股，也就是未向優先股股東足額派發股息的差額部分不累積到下一會計年度支付。從優先股的權利設計上看，浦發銀行的優先股股東沒有回售權利。不過，浦發銀行設置了對優先股的贖回權利：待優先股發行滿5年后，浦發銀行有權利贖回部分或全部的優先股，贖回價格為優先股的票面金額。

優先股是否能轉為普通股？浦發銀行給出了兩種情況：當浦發銀行的核心一級資本充足率降至5.125%（或以下）時，由公司董事會決定，本次發行的優先股應按照強制轉股價格全額或部分轉為公司A股普通股，并使公司的核心一級資本充足率恢復至5.125%以上；其二是，當公司發生二級資本工具觸發事件時，本次發行的優先股應按照強制轉股價格全額轉為公司A股普通股。

業內人士認為，銀行核心一級資本充足率降至5.125%是小概率事件，而二級資本工具的觸發事件，即銀行要瀕臨破產，也不太可能，因此兩個強制轉股條款很難達到。這一點讓浦發的普通股東們松了一口氣。

那么，優先股股東優先權利體現在哪里呢？答案是較為穩定的收益。

浦發銀行采用了票面股息率=基準利率+固定溢價的模式。浦發銀行采用分階段調整的票面股息率，即在一個股息率調整期內以約定固定股息率支付股息。在重新定價日，將確定未來新的股息率調整期內的股息率水平。公司以現金方式支付優先股股息，每年付息一次。對于投資者而言，投資浦發優先股意味著可以鎖定部分股東收益。

此前首家發布優先股方案的廣匯股份采取的是浮動股息，相比之下，浦發銀行的方案風險更小，可能更具吸引力。

成敗要看股息率

股息率是股息與股票價格之間的比率，是衡量企業是否具有投資價值的重要標尺之一。

從國外經驗來看，優先股股息相對穩定，通常高于債券收益率，對于保險、養老等長期資金有較強的吸引力。對于中小投資者，優先股股息率普遍較高，并且分紅的確定性較高，投資風險較低，有助于優化投資組合的風險收益結構。

不過，齊魯證券分析師謝剛在研報中表示，在我國，優先股更利于銀行補充資本，似乎給投資人的權益偏少。謝剛認為銀行優先股具有非強制非累積性，低觸發條款+無回售使得投資人的退出機制難。此外，債性決定的經營話語權缺失，使得在業績波動期、資本充足率不足、優先股可贖回期，股東獲得優先股股息存在較大不確定性。因此，投資人將主要關注股息率。

美國優先股的收益率大致在5%至8%的區間。一位機構投資者分析，考慮到中國市場的融資成本要高于美國，因此優先股收益率區間應該略高。

東北證券銀行業分析師唐亞韞認為，作為第一家發行優先股的銀行，由于此次發行優先股方案對于銀行的保護較為充分。唐亞韞預測，浦發銀行優先股的股息率落在7%至9%的可能性較大。按照浦發銀行的發行方案，固定股息率將采用分階段調整，預期初期的股息率不會太高，可能會在7%至7.5%的水平。

一位基金公司固定收益部人士表示，如果可以比一般信用債提供更為穩定且相對較高的收益率，優先股的吸引力還是不小的。此外，有些優先股還附帶轉為普通股的條款，對其他市場投資者是具有一定的吸引力。優先股可以兼顧相對較低風險和較高收益率的優點，對優先股最有興趣的是固定收益和類固定收益投資群體，如保險公司、社保等追求7%-11%的穩定收益率投資群體。

浦發股價反應冷淡

發行優先股對急于補充資本的銀行來說可謂及時雨。截至一季度末，浦發銀行的一級資本充足率和資本充足率分別為8.61%和10.96%，如果不考慮發行費用靜態計算，發行優先股后，浦發銀行一級資本充足率和資本充足率均可提升1.2個百分點，升至9.82%和12.18%。如果考慮未來三年的利潤積累和銀行未來三年的資本規劃，公司一級資本基本不存在缺口。

國泰君安研究報告指出，浦發銀行披露優先股發行預案，時點早于市場預期，為資產擴張打開新的空間。整體上，資本的補充有利于浦發銀行未來三年增速的穩定，對浦發銀行的股價具有一定的正面作用。

經申銀萬國測算，16家上市銀行一級資本缺口共2652億元，其中農行、浦發的資本缺口最大，分別為861億元和218億元。從制度完善和減緩二級市場再融資壓力看，優先股制度推出或可提升銀行股估值10%至15%。

不過，在優先股方案發布后的兩個交易日里，浦發銀行股價并未得到提振，而是連續下跌，跌幅均為0.31%。錢景財富副總經理、研究中心主任趙江林表示，優先股的本質依舊是融資，甚至比IPO還要兇猛，不少先知先覺的基金公司已經借優先股減倉銀行。根據錢景財富研究中心統計的基金一季報數據來看，16只上市銀行股除中信銀行被增持外，其余15家銀行均被機構大力減持，這是繼去年未機構大力減持金融股以來，連續第二季減持。

■ 觀察

銀行業的優先股沖動

浦發之外，工農中建四大行也都在積極制定優先股方案，總額度為3700億元左右，此外多家股份制銀行也表達了發行優先股的意愿。

銀行再度集體面臨“缺血”難題。2013年1月1日起，被稱為中國版巴塞爾協議三的《商業銀行資本管理辦法(試行)》開始執行。這一辦法，對商業銀行資本充足率的監管要求，從質量和數量上進行了雙重的提升。

按照該資本管理新規，大型銀行和中小銀行的資本充足率監管要求分別為11.5%和10.5%，且商業銀行應在2018年底前全面達到監管要求，而2013年多家銀行的資本充足率均有所下滑。

業內人士表示，盡管目前銀行整體資本充足率符合監管要求，但未來資本充足率缺口仍較大。銀行一級資本來源主要是未分配利潤和股權融資。在經濟下行和銀行不良貸款率逐漸升高的大環境下，銀行利潤能夠提供的資本來源越來越小。

對于目前普遍跌破凈值的上市銀行來說，通過二級市場再融資變得艱難。銀行股一季度表現差強人意，盡管整體跌幅小于大盤，但市盈率和市凈率水平再創歷史新低，除民生銀行外，一季度末其他15只銀行股悉數跌破凈資產。如果沒有新的融資渠道，銀行資本充足率會逐步下滑。

一銀行人士認為，目前上市銀行市凈率幾乎都在1倍以下，無法通過發行普通股再融資，優先股的推出有助于解決這一問題。而較為苛刻的轉股條款可保護普通股股東股份不被攤薄，或更利于實施。

中信建投證券分析師楊榮則認為，發行優先股除了補充銀行一級資本，還有助于完善公司治理，加強銀行風險管理能力，同時優先股可令銀行獲得穩定的長期資金，長期利好銀行，將催化銀行股估值重估。但也有觀點認為，雖然優先股啟動緩解了銀行股的再融資壓力，但在宏觀經濟整體低迷的大背景下，對銀行業資產質量持續惡化的擔憂難以消退，銀行股整體估值仍然難以系統性抬升。（記者 蘇曼麗）