葉檀：阿里上市誰(shuí)將大獲全勝

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

阿里巴巴集團(tuán)上市，意味著全球最大互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)平臺(tái)的國(guó)際IPO，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司已經(jīng)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，因?yàn)閲?guó)內(nèi)市場(chǎng)龐大的消費(fèi)群體。

該公司旗下淘寶網(wǎng)、天貓商城和Alibaba.com網(wǎng)站去年的交易額共計(jì)2400億美元，超過(guò)eBay和亞馬遜的合計(jì)交易額。與普通的中概股在美國(guó)上市不同，阿里巴巴與Google、FaceBook相提并論，市場(chǎng)熱衷于討論阿里近一年利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，以及市場(chǎng)將給予的估值。

阿里巴巴2013年四季度總營(yíng)收30.58億美元，同比增長(zhǎng)66%；凈利潤(rùn)13.63億美元，同比增長(zhǎng)110%。全年總營(yíng)收79.52億美元，凈利潤(rùn)35.61億美元。超過(guò)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中國(guó)最大的社交網(wǎng)絡(luò)騰訊155億元的凈利潤(rùn)，雖然騰訊同比增長(zhǎng)22%。

選擇在美國(guó)上市，是因?yàn)槊绹?guó)股市捍衛(wèi)了創(chuàng)業(yè)者的控制權(quán)，紐交所有62家公司擁有雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，大約占總數(shù)的2.6%；納斯達(dá)克采用多重股票結(jié)構(gòu)的公司數(shù)量占到了4.5%。通過(guò)此次上市，阿里合伙人制度得到了鞏固，核心權(quán)力層牢不可破，解決了馬云等人最擔(dān)心的控制權(quán)問(wèn)題。

如果上市，按承諾，大股東雅虎將再次出售24%中的一半股權(quán)，雅虎與馬云團(tuán)隊(duì)之爭(zhēng)將告一段落。2000年，孫正義以2000萬(wàn)美元入股阿里，獲得36.7%的股份，如今賬面回報(bào)高達(dá)數(shù)百倍。雅虎與軟銀股價(jià)在過(guò)去一年大漲，力挺阿里在美國(guó)上市，甚至愿意在控制權(quán)方面作出犧牲，是不愿意與財(cái)富為敵。與此同時(shí)，參與的各家銀行也將獲得可能高達(dá)4億美元的傭金。

美國(guó)知名科技行業(yè)報(bào)道人、Recode網(wǎng)站聯(lián)合創(chuàng)始人斯韋什一一列舉了獲利者：來(lái)自硅谷的大部分投資人將賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，當(dāng)中包括知名的私募股權(quán)投資公司 “銀湖”。2011年和2012年，銀湖公司在阿里巴巴投資了5億美元，當(dāng)時(shí)銀湖領(lǐng)軍的財(cái)團(tuán)一共投資39億美元，在阿里估值320億美元時(shí)獲得5%的股權(quán)。扎克伯格也有分羹。一些硅谷科技與公司人士通過(guò)Iconiq資本公司在2006年投資阿里巴巴。Facebook的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官扎克伯格，以及知名企業(yè)家ReidHoffman，還有一些大的對(duì)沖基金，以及機(jī)構(gòu)投資人Fidelity。

最大的獲益者是馬云，除了控制權(quán)、股權(quán)兌現(xiàn)之外，主要核心資產(chǎn)支付寶控股權(quán)掌握在馬云手中。

2011年5月，阿里巴巴剝離最重要的金融工具支付寶，支付寶不僅是快捷的第三方支付工具，扼住阿里巴巴資金流的咽喉，同時(shí)還衍生出了余額寶，通過(guò)余額寶控制中國(guó)規(guī)模最大的貨幣基金——天弘基金，體量達(dá)800億美元左右。支付寶是根本，通過(guò)支付寶可以從容自在地進(jìn)入金融投資領(lǐng)域。其他還有小貸公司，未來(lái)還可能組建民營(yíng)銀行。經(jīng)過(guò)一連串的激烈爭(zhēng)吵、運(yùn)作，支付寶的控股權(quán)落入馬云控股的公司浙江阿里巴巴手中。

情況突變，據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》近日?qǐng)?bào)道，知情人士透露，阿里巴巴集團(tuán)正在與大股東談判，希望回購(gòu)支付寶股份。其中一種方案是回購(gòu)三分之一的支付寶股份。支付寶估值不會(huì)低，2013年中國(guó)第三方互聯(lián)網(wǎng)支付市場(chǎng)交易規(guī)模為47486.2億元，支付寶占據(jù)市場(chǎng)份額的48.5％，假設(shè)交易數(shù)額轉(zhuǎn)化為交易營(yíng)收的比率為0.6％，當(dāng)年支付寶的營(yíng)收為138億元，凈利以30％計(jì)，約為41.4億元，按照30倍市盈率計(jì)，這并不過(guò)分，支付寶市值可達(dá)200億美元。

未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融情況好轉(zhuǎn)，支付寶可單獨(dú)上市，情況不好，此次回購(gòu)也能獲利良多。

對(duì)于阿里與支付寶來(lái)說(shuō)，面臨的困難有兩點(diǎn)：一是電商產(chǎn)品的質(zhì)量信譽(yù)，對(duì)店家與消費(fèi)者的粘著度，興高采烈的投資者似乎忘了這是根本；二是互聯(lián)網(wǎng)金融遭遇的抑制，貨幣基金可能被要求繳納存款準(zhǔn)備金，導(dǎo)致收益下降，而支付寶受到了嚴(yán)格的限制。互聯(lián)網(wǎng)金融遭遇的是傳統(tǒng)商業(yè)銀行的責(zé)難，央行、銀監(jiān)會(huì)的嚴(yán)格管制。

天弘基金該不該繳納存款準(zhǔn)備金，不該，為什么？