最高估值2500億美元 阿里巴巴沖刺最“兇險”一公里

阿里巴巴集團赴美上市的靴子終于落地。

美國時間5月6日下午收盤后，阿里巴巴正式向美國監管部門遞交了IPO申請文件，將成為美股歷史上規模最大的互聯網IPO之一。美國資本市場終于將迎來這只中國大鱷。

當天公布的文件顯示阿里巴巴計劃融資僅10億美元，但這僅僅具有象征性意義，而并非計劃的募集規模。

一旦IPO計劃獲得美國監管部門批準，承銷商開始行動，分析師認為此次IPO將最多可以融資超過200億美元，這意味著將超過2012年Facebook創下的164億美元互聯網企業IPO融資紀錄，以及2008年Visa信用卡IPO時的179億美元巨額融資。

此前分析師預期該公司市值有望達到1150億美元與2450億美元之間，還有更樂觀的估值甚至攀上了2500億美元的水平線。今年4月份，阿里巴巴曾經在不同的公開文件中有過粗略估值，如果加上股權收入與可轉換優先股，總體估值在1210億美元左右，不過這并不包括阿里巴巴將在IPO中出售的公開股份。

IPO“兇險”之路

去年下半年，阿里巴巴因為合伙人制度等問題在尋求香港上市過程中僵持不下，彼時美國兩大交易所以及主要投行均向阿里巴巴拋出橄欖枝，極力促成阿里巴巴赴美上市。今年初阿里巴巴赴美上市的傳言紛紛，現在則終于得到確認。

不過，此次遞交的僅僅是阿里巴巴首個IPO申請文件，距離許多細節的落實還有不少時間，包括究竟選擇哪家交易所上市。21世紀經濟報道記者從多位不愿意透露姓名的分析人士處了解到，由于阿里巴巴上市主體結構、歷史以及管理層設置等都較為復雜，因此其正式上市時間仍然會往后推幾個月。

一位從事投行業務的不愿意透露姓名的人士告訴21世紀經濟報道記者，目前只是阿里巴巴赴美IPO征程的第一步，在監管機構同意其上市申請后，還有許多程序需要履行，曾經也有公司因為市場認購不理想或者監管機構不批準而導致IPO過程中止。

阿里巴巴已經在此次的IPO申請中確認了六家主要承銷商，包括瑞士信貸、德意志銀行、高盛、摩根大通與摩根士丹利與花旗集團，這些世界頂級投行云集意味著阿里巴巴的這單IPO規模將十分可觀。

與此同時，中介機構開始進行盡職調查，并且對公司的股權結構進行查看與更改。對于中國公司來說，通過VIE結構赴美上市是主要的路徑。

“盡管美國證券交易委員會去年一直強調要更加嚴格規范VIE結構的治理問題，但是這一點在今年年初談過一次之后就未被持續提及，意味著這一方面的法律風險正在降低。”一位長期投資中概股的華爾街基金經理向21世紀經濟報道記者表示。

此后就是撰寫并遞交招股說明書的階段。在這一階段，阿里巴巴必須向外界公開其最近三年的財務報表，讓潛在投資人了解其商業模式。

“阿里巴巴的商業模式是可以被理解的，投資人對此的信心也很充分。”上述基金經理表示。

6日公布的申請書大致顯示了阿里巴巴的盈利能力。根據文件數據，2013年阿里巴巴的電商平臺有大約2.31億活躍買家以及800萬活躍賣家，同比增長超過四成，全年產生2480億美元交易額。2013年全年阿里巴巴集團的營業收入為291.67億元人民幣（約合47億美元）。

文件同時還顯示了阿里巴巴集團旗下的多個經營業務，除了關鍵性的三大在線電商平臺之外，阿里巴巴的移動業務也很搶眼，占據所有交易額的20%，云計算業務在去年后9個月的收入達到9000萬美元。

與此同時，文件還陳述了此前一直富有爭議的有關馬云個人間接擁有支付寶46%的股權結構，支付寶不直接從屬于阿里巴巴，因此不在此次上市的范疇之內。

不過，上述基金經理表示，阿里巴巴一貫堅持的合伙人制度仍然會受到投資人的嚴格檢視。

機構投資者“陰晴表”

在公開招股說明書的同時，這六家承銷商同時已經開始接觸各類機構投資人，這是IPO前最為關鍵的市場估值與投資人意向召集期。在此期間，承銷商與投資機構之間將有許多互動時間，雙方將通過意向確定，調整公司IPO的定價區間、發行數量以及融資規模等，并遞交修改后的IPO說明書。

“事實上，參與IPO估值的風險很高，因為沒有對該公司的公開歷史定價可作參考。”上述投行人士表示，“有一些公司因為在這一環節無法達成融資目標，或者市場時運不濟，會中止IPO流程，但我認為阿里巴巴不會發生這種情況。”

美國機構投資人對于阿里巴巴的熱情早從去年就開始了，當時有傳聞阿里巴巴要公開上市之前，不少基金與個人就開始四下尋找散落在股東手中的私人股份，以及和阿里巴巴相關的概念股，包括軟銀與雅虎等股票。

在完成路演之后，承銷商向有興趣的潛在機構投資者預售股票，保證IPO的融資目標。在IPO前夜，所有認購意向與價格將被公布，并計算出一個合理的IPO發行價格。

不過，上述基金經理提醒，阿里巴巴選擇這個時點上市，即便順利走完IPO所有程序，在IPO之后也將面臨不小的風險。

“現在市場情緒不佳，互聯網概念股剛剛遭遇一輪拋售，大家對于今年的股市信心不足，阿里巴巴選擇現在IPO，屬于‘頂風作案’，市場肯定會更加謹慎。”他說。

他表示，即便像百度、搜狐這樣的主流中概股，也還沒有擺脫邊緣股票的命運，阿里巴巴的情況也很難說。

“在大多數基金手里，中概股從來都是邊緣性的資產，因此其上市后大幅的波動是可以被預見的，尤其在過了IPO禁售期之后。”他表示。

6日的文件同時還確認了阿里巴巴集團的持股比例，其中軟銀持股34.4%，雅虎持股22.6%，馬云持股8.9%，蔡崇信持股3.6%。而在IPO之后，雅虎將賣出絕大部分持股，而軟銀將繼續持有大部分股份。（編輯于曉娜）