人民日報：阿里巴巴赴美上市讓中國A股市場難堪

阿里巴巴他鄉上市為哪般

本報記者謝衛群

“幾分鐘后我們將會正式向美國證券監管委員會首次遞交上市注冊登記書。這將意味著阿里巴巴即將進入新的挑戰時代。”5月7日，阿里巴巴董事局主席馬云的一封電子郵件向阿里巴巴人，也向世人宣布，阿里巴巴將在美國上市。

一年多來，有關阿里巴巴在哪上市一直是人們關注的焦點。

如今，終成定局。

中國最大電商公司，有望創美國最大首次公開募股規模

阿里巴巴是中國乃至世界最大的互聯網電商公司。

招股書顯示，阿里巴巴擁有全球最大的電子商務交易平臺，涵蓋零售與批發貿易兩大領域。淘寶、天貓與聚劃算，構成其中國零售平臺；阿里巴巴國際站和1688.com，分別是國際與國內批發貿易平臺；速賣通是阿里巴巴旗下的國際零售平臺。

截至2013年底，淘寶和天貓的活躍買家超過2.31億人，活躍賣家大約為800萬家。2013年，僅阿里巴巴中國零售平臺的交易總額達到15420億元，約合2480億美元。這一規模，遠超eBay和亞馬遜，成為全球第一。

招股書披露，2013年的2—4季度，阿里巴巴集團的收入為404.73億元，運營利潤達207.38億元，運營利潤率約51.2%；凈利潤177.42億元，凈利潤率達43.8%。據艾瑞咨詢的數據，2013年，阿里巴巴在移動端的交易額占中國移動端電子商務總交易額的76.2%。截至2013年12月31日，阿里巴巴集團擁有的現金及短期投資約為78.76億美元。

僅僅這些數據，就足以讓阿里巴巴吸引眾多的投資者，獲得不錯的融資額。雖然阿里巴巴的招股書只要求融資10億美元，融資額低于外界預期，不過，華爾街分析師認為，這只是名義上的數字，一旦定價肯定會提高，預計籌資額在150億—200億美元，極有可能創下美國首次公開募股融資新紀錄。

2.31億活躍買家和800萬活躍賣家難享紅利，中國資本市場難堪

企業在哪上市，是企業的自主行為。最終選擇赴美上市，也是阿里巴巴理性抉擇的結果。阿里巴巴最終能赴美上市，也是中國開放的又一例證。

盡管要面臨諸多艱辛，中國最具成長性的互聯網公司之一，還要遠赴美國上市，這讓中國的資本市場難堪。

主營業務在哪、客戶在哪，就在哪上市，這是上市地選擇的基本道理。因為只有這樣，才容易獲得投資者的理解，與投資者的溝通也更容易。而現在，阿里巴巴的2.31億活躍買家和800萬活躍賣家，主體在中國，但是，一旦在美國上市，為阿里巴巴奉獻了利潤的中國買家和賣家，卻難以分享阿里巴巴的紅利。換言之，以后，每在淘寶或天貓上成交一筆，美國的阿里巴巴投資者都將從中分一份利益，而中國的買家和賣家則沒有。“如果在中國上市，買家和賣家還可以買股票分股利，現在，這塊利潤肯定分享不了。這對中國的買家和賣家顯得不公平。”有投資者說。

“這樣的局面不是阿里巴巴造成的，是我們資本市場的制度設計造成的。”證券分析師何林說。眾所周知，馬云曾謀求在香港上市，但最終未果。知情人曾透露，馬云也曾想過在A股上市，但是，他知道要越過太多的障礙，擔心完全走不通，沒有信心。

A股的上市流程和市場秩序是讓阿里巴巴他鄉上市的原因，但還不是最重要的原因。

阿里巴巴最早注冊在海外。目前，A股的上市規則將這些在海外注冊的互聯網企業視為外資企業，而根據相關法律，外企不能在中國資本市場上市。此外，阿里巴巴的合伙人制度也與國內資本市場規則沖突。

馬云堅持實行合伙人制度，合伙人制度會促使其業務領導人在做決策時像企業的主人，而不是代理人。阿里巴巴不希望某些外部壓力施加給公司董事會，導致其追尋短期利潤，從而破壞公司的長期規劃和愿景。同時，合伙人制度可能也與阿里巴巴建設電子商務生態圈的努力有關。但是，合伙人的股權分量輕，必須賦予合伙人更大的決策權，才可能保證阿里巴巴的文化。但中國資本市場規則里認同“同股同權”，合伙人股權少，卻要決策企業，這與規則相悖。

國內資本市場對于創新型企業應偏愛和靈活，中國資本應更加智慧

有意思的是，阿里巴巴赴美上市，依然保留了合伙人制。換句話說，美國的資本市場有望為阿里巴巴的合伙人制度開綠燈，顯示了美國資本市場對于創新型企業的偏愛和靈活。這一點值得中國資本市場學習。

“創新型企業之所以成功，有其成功的道理，如果把這樣的道理都改了，它還能創新嗎？資本市場扶持創新企業，要根據創新型企業的需求而變化，用創新的思維去服務創新型企業。”一位市場資深人士表示。

按照中國資本市場的規則，顯然，投資者希望更大程度上掌控企業，股權比例越高，越希望掌控企業，即使這對企業的穩定性和長期發展不利。但是，阿里巴巴已經施行了將近4年的合伙人制度，如果能延續這一制度，無疑能最大程度令阿里巴巴在上市后保持企業文化和價值觀的穩定性，對企業未來長期發展是一大利好。這對股東是不是也是最大的利好？寬容它，有利于企業和股東，為什么不可為？

在證券界資深人士看來，讓阿里巴巴作出這樣的決策，追溯到最早，是我們的資本沒有作為。在阿里巴巴創立之初最困難的時候，扶持它的不是國內的天使資本，而是國外資本。從阿里巴巴招股書的股權結構看，至今，軟銀持股比例為34.4%，雅虎持股比例為22.6%。

“如果阿里巴巴的最初投資者不是國外資本，阿里巴巴不太可能在國外注冊，也就不可能成為一家外資企業，它也就不可能遭遇在A股上市的第一個難題。”這位資深人士說，“中國的資本更多急于求成，更愿意做首次公開募股項目，希望能盡快退出，而不愿意做天使投資，從這個角度看，中國的資本需要更加智慧，更加有長遠眼光，對更多成長性極高的創新企業給予更多的扶持。這也是中國資本需要反思的。”