紅蜻蜓庫存壓力大 上市即面臨業績變臉風險

浙江紅蜻蜓鞋業股份有限公司(以下簡稱紅蜻蜓)目前正在做IPO的最后沖刺,有望成為奧康國際(603001,SH)后浙江溫州第二家上市鞋企。然而,在宏觀經濟下行、鞋類零售不景氣的情況下,紅蜻蜓目前庫存壓力巨大,公司在招股說明書(申報稿)中提示,存在上市當年營業利潤下滑50%以上的風險。在獲得IPO募集資金后,紅蜻蜓擬用于營銷渠道和信息系統提升建設,兩者分別投資8.67億元和1.08億元,合計9.75億元。

凈利增速放緩

紅蜻蜓是一家集皮鞋、皮具、兒童用品的設計、開發、生產和銷售為一體的時尚鞋服企業,主要產品為紅蜻蜓品牌男女皮鞋,主要針對二、三線城市、經濟強鎮及一線城市二、三線商區的消費者。錢金波直接和間接持有公司65.17%的股權,為實際控制人。

據《2012年中國品牌力指數調查結果》顯示,2012年“紅蜻蜓”在女士皮鞋品牌中位居第三名。此外,據信息咨詢公司Euromonitor的報告,2012年度紅蜻蜓市場占有率為1.4%,名列第四。

值得注意的是,鞋類零售行業整體經營情況并不理想。奧康國際和星期六(002291,SZ)2013年凈利潤均現下滑,紅蜻蜓也未能幸免。2011～2013年,紅蜻蜓營收分別為27.18億元、30.68億元和32.22億元,增長率分別為52.58%、13.64%和4.85%,增速明顯減緩;2011～2013年歸屬凈利潤分別為2.77億元、2.93億元和2.57億元,2012、2013年同比增速分別為5.78%、-12.29%。

毛利率低于行業均值

對于經營環境面臨的困境,在申報稿中,紅蜻蜓表示,受市場環境變化和終端競爭加劇等因素的影響,公司的經營業績增速放緩,未來公司的業績存在一定程度的不確定性。如果我國宏觀經濟增速持續走低、市場環境持續惡化、終端競爭進一步加劇,公司存在上市當年營業利潤下滑50%以上的風險。

記者注意到,巨量庫存使得紅蜻蜓承受著巨大壓力。資料顯示,2011～2013年末,公司存貨的賬面價值分別為4.97億元、6.06億元和6.23億元。2013年末,公司的存貨價值占流動資產的比例為41.27%,占資產總額的比例為23.53%;其中庫存商品的賬面余額為6.15億元,占存貨總額的比例為92.44%,為期末存貨的主要構成。

對于2013年末庫存商品較多的原因,紅蜻蜓認為主要有三個方面,首先是歲末年初為傳統銷售旺季,為保證貨源充足,年底公司直營店的備貨和應加盟商的補貨需求公司在銷售分、子公司的備貨也相應較多;其次,公司年末存貨中棉鞋占有一定比例,如靴子等,該類貨品單價較高,在一定程度上亦導致年末庫存金額較大;最后,公司以訂貨會的方式安排采購和組織生產,年中訂貨會上次年春夏款新品的訂單所生產的春夏款鞋品在年底已經集中入庫,也增加了年末的庫存。

一位業內分析師告訴記者,庫存高是整個鞋類行業的通病,折射出的是消費不景氣、終端動銷不暢。當庫存較高時,企業面臨清庫存壓力就會打折出售商品,零售價格的下跌會沖擊公司毛利。

值得注意的是,紅蜻蜓的毛利率顯著低于行業平均水平。資料顯示,2011～2013年,紅蜻蜓綜合毛利率分別為34.05%、35.49%和36.11%;2011～2013年百麗國際(01880,HK)、達芙妮國際(00210,HK)、星期六、千百度國際(01028,HK)、奧康國際平均綜合毛利率分別為53.73%、52.59%和53.01%。

去年應收賬款增加四成

除了庫存外,應收賬款的顯著增加也是紅蜻蜓不得不面對的問題。公司在風險提示中表示,若某加盟商出現支付困難,或現金流緊張,拖欠公司貨款,將對公司現金流和資金周轉產生不利影響。

招股說明書顯示,2011、2012、2013年末,紅蜻蜓的應收賬款賬面價值分別為2.40億元、2.93億元和4.11億元,占流動資產的比例分別為21.61%、21.24%和27.22%。記者注意到,公司2013年末的應收賬款較2012年末增加1.18億元,增幅為40.27%;2012年末的應收賬款較2011年末增加5273.19萬元,增幅為21.96%。

對于公司期末應收賬款逐年上升的原因,紅蜻蜓解釋有以下三點原因:一方面,公司在報告期內營業收入逐年增加,使得應收賬款相應增加;另一方面,歲末年初為公司傳統銷售旺季,公司在第四季度確認銷售收入較多,因此在報告期每年末處在賬期內的貨款相應較多;此外,受國家宏觀經濟增速放緩的影響,近年來公司加盟商的銷售增速有所下降,部分加盟商的回款不夠及時。

對比同行,紅蜻蜓的應收賬款情況并不樂觀。截至2013年6月末、2012年末和2011年末,紅蜻蜓應收賬款占流動資產的比例分別為29.53%、21.41%和21.61%;截至2013年6月末、2012年末和2011年末,百麗國際、達芙妮國際、星期六、千百度國際、奧康國際應收賬款占流動資產比例平均為20.66%、19.55%和21.08%。

對此,紅蜻蜓解釋為,百麗國際等同行業公司的銷售渠道以直營店為主,應收賬款占比較低,而公司和奧康國際的銷售渠道以特許加盟為主,因此應收賬款占比較高。