盈利指標預警 上市公司業績增長壓力空前

雖然2013年出現恢復增長，但A股業績增長的壓力卻在加大，除了去年一季度基數低的創業板同比增長外，今年一季度主板和中小板的同比凈利潤增長均較2013年一季報有較大幅度下滑，其中中小板單季凈利潤同比增速為-0.96%。

以ROE為例，2013年較上年小幅增長1.79%達到12.9%，但今年一季度卻同比下降2.54%，尤其是一季度ROE與無風險收益率的差值下降至僅為5%，是2009年底以來的新低，經營性現金流占營業收入的比例亦為2005年以來歷年1季度的新低，為-2.75%，并且銷售凈利率也停止了回升。

據銀河證券統計，從2012年以來，石油石化、煤炭、機械、商貿零售、餐飲旅游、紡織服裝、食品飲料、房地產收入增速呈逐季下滑趨勢，銀行、地產利潤增速也在逐季度回落，收入與凈利潤兩者增速較為一致的是電子、通信、傳媒、汽車和家電。

庫存同樣值得警惕，剔除金融類上市公司，2013年四季度存貨同比為14.88%，2014年一季度就上升為15.66%，尤其是中小盤庫存周轉天數從2013年四季度的87天大幅上升為2014年一季度的112天，創2006年以來新高。

從一季度銷售毛利率最高的食品飲料業來看，與上年同期相比有-2.49%的差值，房地產的毛利率差值也達到-2.35%，而風向標貴州茅臺（600519.SH）的毛利率微幅下調0.09%。

盡管營收的下滑是一季度上市公司增長壓力加大的最大因素，近期的經濟下行與高資金成本影響抬高的三項費用率亦不容忽視，去年四季度8.7個百分點的費用率已擴大到今年一季度的13.6個百分點，并且在剔除金融與“兩油”后，財務費用率創下2009年以來的新高。

而非經常性損益和營業外收入則成了上市公司“堤內損失堤外補”的普遍做法，統計表明，僅投資凈收益在2013年四季度和今年一季度的凈利潤同比變動中，就分別貢獻了8.4與5.5個百分點。

21世紀經濟報道記者統計發現，在申萬28個一級行業中，一季度銷售凈利率差值為負的達14個，表明上市公司盈利壓力正在不斷加大。

拐點背后的陰影還在于，一季度上市公司在建工程同比增長僅為3.9%，投資活動現金流同比下降1.67%，隨著近期“三角債”的膨脹，企業銷售利潤率的改善將延續主要靠投資收益和公允價值變動。（實習編輯龐華瑋）