阿里的矛與盾 微妙時刻赴美上市能否拯救中概股？

本報記者張曉斌北京報道

最好看的大戲，還要有最華麗的舞臺、最捧場的觀眾和最精心的表演。

剛剛向美國證券交易委員會(SEC)遞交上市申請的阿里巴巴，卻處于一個微妙的時刻。在阿里無奈從中國香港轉戰美國之時，中概股沒能結出盛夏的果實，而是時時散發春寒料峭的氣息。除了去年下半年先行試水的58同城、去哪兒等小有成功外，后續叩關的新浪微博、獵豹移動等首發均表現一般，已遞交招股書的京東、聚美優品等，也依然箭在弦上，遲遲不發。

被冀望最大規模IPO的阿里巴巴，能否以大鱷勢能助推中概股陽春，還是不小心被逆流殃及？

在臨近IPO的一封內部信中，馬云呼吁阿里員工要扛住壓力和誘惑，“阿里巴巴這次在國際資本市場必將會因為規模、期待值、國界意識、文化沖突、區域政經……遭遇空前絕后的挑戰和壓力。”

“阿里巴巴上市，必須是非常成功的上市，吸取當初Facebook前車之鑒，上市不太成功，遭受各方很大的壓力，影響進一步業務開展。”一名資深律師告訴《華夏時報》記者，目前中概股因為高科技股調整問題，表現平平，但明星級和戰略性投資標的，尚未到來，阿里和京東上市，才是真正的大戲。

棄港赴美背后

經過一年多的高調造勢，阿里巴巴終于正式遞交了自己的招股書。

5月7日凌晨，美股交易盤后，阿里巴巴正式向SEC遞交了IPO申請書，雖然尚未確定是紐交所還是納斯達克，但在美國還是香港上市議題上，阿里巴巴已畫上了句號。

在這份招股書中，阿里花了大量筆墨來介紹自己的“合伙人”制度。根據這一架構設計，馬云和阿里巴巴管理團隊以“合伙人”身份，可以提名董事會大部分成員，從而保證對公司的控制權，以最終實現文化和價值觀延續。

自始至終，馬云強調“合伙人”并非權力之爭。但“合伙人”理念，在香港遭遇挫折，一度產生挑戰香港“同股同權”原則的討論，后來雖然經過各方爭議，香港考慮發起咨議，討論是否修改上市條款，但動議一直未能啟動，而馬云已經等不及了。

美國成了最終的選擇，因為美國資本市場允許AB股雙層股權架構，而這一架構也多為中國互聯網公司采納，以保證創始人對公司的控制權；與此同時，按照阿里巴巴的說法，納斯達克和紐交所“認同”阿里巴巴“合伙人”制度。

不過，在阿里巴巴初版的招股說明書中，對資本市場官方版的“AB股”，卻只字未提。阿里巴巴是否會最終實行“合伙人”制度，還是AB股，抑或是進行相應的調整？阿里官方并未進行說明，只是表示，“一切以招股書為準。”

“到什么山，唱什么歌”，但阿里巴巴顯然沒有按常理出牌，自有一套牌路，在介紹自己的商業模式時，也沒有比照國外電商和互聯網公司。在展示淘寶、天貓和聚劃算等多個平臺龐大交易量以及豐厚利潤后，阿里巴巴強調，“自己運營的是一個生態而非公司。”

瑞士信貸、德意志銀行、高盛、JP摩根、摩根士丹利和花旗，從阿里IPO承銷商陣營的豪華名單就可讀出其胃口有多大。

優勢還是劣勢?

除了強調自己電商業務繁榮外，阿里巴巴還試圖告訴投資者，在移動生態上，阿里一樣可以生猛。

根據招股書信息，2013年全年，阿里巴巴在移動端商品交易額達到2320億元，占平臺總交易額的15%，其中第四季度，移動端交易量達到了19.7%，而2012年其移動端交易量比例僅為7%。

與此同時，阿里巴巴還援引第三方數據稱，在整個國內移動電商市場，來自阿里巴巴移動端交易額比重達到了76.2%。單從數據上看，這與其PC電商份額，頗有些相似。

不過有電商人士表示，目前移動電商，還處于起步階段，算是一個新興業務，市場依然存在變數。阿里巴巴在實物電商領域確實有非常強大的優勢，但在生活服務、O2O等方面，挑戰很大。

與此同時，在實物電商領域，京東與騰訊聯合，形成了可能的第二極。更為可怕的是，隨著移動支付的發展，尤其是微信支付崛起之后，一些原本依附于阿里生態的第三方導流網站，比如蘑菇街、美麗說等，也開始自立門戶，依托騰訊支付，形成自己的商業閉環，對阿里形成分流。

阿里披露數據稱，目前其移動端月活躍用戶達到了1.36億；此外，通過控股UcWeb，阿里巴巴目前占據中國市場月活躍用戶數前五名應用中三家，包括手機淘寶、支付寶錢包和UcWeb手機瀏覽器。

“移動業務市場，應用分發將成為一個重要的引擎，但目前阿里巴巴在這一塊，存在短板。”一名業內互聯網人士告訴記者，目前騰訊、百度、360以及小米等公司，都有非常強大的分發能力，其客戶端裝機和活躍量，都高達數億。

拯救中概股

作為中國最大的電商巨頭，阿里此次IPO融資規模備受關注。目前市場對于阿里估值區間預測在1200億-2450億美元之間。

之前業內就普遍預期，阿里巴巴此次IPO會超過Facebook的150億美元，并有望沖擊Visa的193億美元規模，加上阿里巴巴可能擴大增發新股的傳聞，更是吊足市場“最大規模IPO”期待胃口。

但正式發布的IPO招股書，卻顯示阿里融資只有區區10億美元。

“這個數字，只是一個象征性的，并沒有太多的實際意義，在正式上市前，阿里肯定會再進行修改，這也符合美國上市規則。”安理律師事務所高級合伙人王新銳告訴《華夏時報》記者，上市公司招股書，一般會進行多輪修改，最終融資額隨著路演和定價完成，才確定下來。

王新銳表示，相比一般的中概股公司，阿里巴巴的規模要大得多，而從香港轉向美國上市的準備相對比較倉促，所以在第一版招股書中有很多具體信息沒有披露或確定，也是很正常的。

一些業內人士認為，10億美元其實只是阿里巴巴先占一個位，方便節省注冊費用；同時，對資本市場有一個投石問路的策略。

值得注意的是，去年下半年略略回暖的中概股，如今又遭遇一輪調整行情，而這正是阿里巴巴等一眾互聯網公司上市的關鍵時間窗口。今年2月份中概股行情達到最暖之后，開始走下坡路，后續上市的中概股公司，都下調了初始的融資額度。如新浪微博從5億美元，下調至3億美元，獵豹移動從3億美元調至2億美元；與此同時，上市發行價格，也采取低位策略，但中概股依然難破市場寒流。

除了微博、樂居IPO首日收獲近20%漲幅外，今年上市的中概股公司，IPO首發基本與發行價持平，后續交易日里，不少新股股價甚至跌破了發行價。在這樣的情況下，阿里巴巴能否如愿融資百億，沖頂IPO？

王新銳認為，目前資本市場行情不太好，并不是中概股所獨有，而是整個美股，對于新科技公司都有一個重新審視和回調的考慮。

“整體而言，目前中概股的表現，只能說平平，還談不上新一輪寒潮。”王新銳認為，近期上市的互聯網公司，明星股還很少，接下來才是更大體量的企業，如京東和阿里巴巴等。

在王新銳看來，像阿里和京東這樣的企業，對于投資者而言，屬于戰略性投資，資源也相對稀缺，所以會吸引更多的關注。不過他坦言，阿里上市因為具有戰略意義和明星效應，要求必然最為嚴格。

肉搏戰升級

上市是向前沖，事實上，眼下阿里的背后并不太平。

與阿里相比，京東在遞交IPO申請一事上極為低調，先是多次否認2014年有上市計劃，甚至不惜讓劉強東背上“食言”之名，最終又選擇在1月31日（除夕夜）突擊遞交IPO申請，讓市場大感意外。

彼時，就有市場傳言，京東秘而不宣遞交招股書，就是為了搶在阿里之前上市卡位。而同為電商概念，如果被阿里占得先機，京東則處于不利局面；隨后，京東又與騰訊結盟，其未來可能獲得的微信、QQ等資源支持，也讓外界猜測，阿里的電商地位可能遭遇挑戰。

根據中國電子商務研究中心檢測數據，目前阿里在電商領域占據絕對優勢。其中，B2C方面，阿里旗下的天貓平臺占據半壁江山，市場份額50.1%，京東為22.4%；而在C2C領域，基本是阿里獨大，淘寶集市占據96.5%的份額。

不過，中國電子商務研究中心網絡零售部主任莫岱青認為，雖然淘寶、天貓一直以來占據中國網絡零售市場領先地位，但近年來受到來自京東、蘇寧易購、騰訊電商、唯品會等競爭壓力，壟斷地位正被削弱。

在激烈市場競爭同時，IPO申請也成了各方角力戰場。有意思的是，在京東上市之前，就有市場傳聞，高盛和摩根士丹利將會參與其IPO承銷，但最終，卻出現在了阿里巴巴的承銷商名單中，而不是京東。

“今年以來在美國上市的中資企業數量不斷增多，達30多例，創下新高。”莫岱青表示，阿里巴巴為進一步提升自己，獲取更多資源，只能選擇加速遞交招股書。

不過，對于兩家公司的“擠對”效應，有熟悉資本市場的人士告訴記者，并沒有太大的影響，“首先整個美國資本市場的盤子很大，就算你有千億估值，百億融資，也是很小一部分。而對于投資者來說，不會說我投了京東，就不投阿里；相反，有時候可能會有推高效應，如果我投京東賺錢了，投阿里是不是賺得更多？”

在上述人士看來，兩家公司在時間點上撞車的可能也不大，“京東基本處于沖刺階段，阿里還有很多信息需要補充和修正”。但現在至少可以確定的是，由中概股導演并主演的好萊塢大戲已然拉開大幕。