A股求解"IPO恐懼癥"：從制度到理念全方位"調理"

新華網上海5月11日電（記者潘清）IPO二次重啟漸行漸近之際，新國九條發布，被認為有望提振市場信心。資本市場完成頂層設計，能否助積弱的中國股市求解“IPO恐懼癥”？

A股屢遭擴容沖擊

短短20多天里，313家公司相繼進行上市申請預披露。同期，上證綜指累計跌幅超過4％并頻頻考驗2000點重要心理關口，創業板指數更暴跌逾8％。

盡管預披露并不等于發行，“山雨欲來風滿樓”式的憂慮仍沖擊著久已疲弱的市場。

在財經評論員皮海洲看來，“IPO恐懼癥”的出現是一種“必然現象”。這首先是由目前A股市場所處的點位決定的。

皮海洲表示，最近幾年A股市場總體低迷，市場人氣不足，投資者信心渙散。目前股指在2000點附近掙扎，這恰是2012年11月A股實質性暫停IPO的區域。

事實上，對于當下這種“IPO恐懼癥”心態，A股并不感到陌生?；仡櫰錃v史上的7次新股發行暫停和重啟，擴容預期曾屢屢對市場情緒形成沖擊。

不過在一些專業人士看來，IPO重啟并非左右市場漲跌的主要因素。南方基金首席分析師楊德龍表示，關鍵在于當時的宏觀經濟環境，以及市場本身處于牛熊的何種趨勢當中。此外，新股質量及定價水平也會對市場短中期產生一定影響。

“IPO恐懼”事出有因

從基本邏輯來分析，“IPO恐懼癥”來自于短期內大量企業上市，及其導致的市場“可出售股權”數量驟然增加。假設股市資金總量不變，擴容帶來的供給增加勢必導致股市下跌。

不過在一些業界專家看來，將股票視為通過供求定價的普通商品并不科學。海通證券首席經濟學家李迅雷表示，作為一種金融商品，股票可以產生收益，是風險——收益權衡下的風險定價。與商品市場不同，金融市場的需求是動態的，取決于這個市場的公平、公正程度及投資價值。

這或許可以解釋，“IPO恐懼癥”緣何在中國股市根深蒂固。

從供給主體來看，作為市場價格中樞的藍籌股群體被嚴重低估，難以吸引長期資金和價值投資者。截至5月9日收盤，滬市平均市盈率已降至9．61倍，僅為2007年滬指創下6124點歷史高點時的約五分之一。

藍籌股被“邊緣化”，令投資者交易行為呈現“散戶化”和“彩票化”特征，并表現為熱衷“炒新”“炒小”“炒差”等非理性行為。

“各類投資者之間的關系逐漸演變成對買賣價差的博弈，使市場最終成為一個‘零和游戲’。投資者對于‘估值底線’不能形成有效共識，股市由此陷入周而復始的‘牛短熊長’困局中。”李迅雷說。

需求端同樣不容樂觀。從成熟市場經驗來看，作為市場投資者主體，保險資金、養老金等長期投資者通常選擇大盤藍籌股作為投資標的，以分紅等作為長期收益來源，不進行市場炒作的投資模式令其得以承擔市場“穩定器”的作用。

反觀中國股市，誕生20余年仍維持散戶為主的特色，養老金、企業年金等長期資金依然在門外徘徊，增量資金不足導致市場長期處于“缺血”狀態。

在供需長期嚴重失衡的背景下，行政管制導致股票發行無法真正實現市場化和常態化，這也在很大程度上人為加劇了“IPO恐懼癥”。

頑疾尚待多方求解

值得注意的是，在明確新股發行改革方向的基礎上，新近出臺的新國九條將“積極穩妥推進股票發行注冊制改革”納入資本市場頂層設計。

這意味著，長期以來市場對于監管層IPO政策變化異常敏感，甚至產生依賴的狀況，將隨改革推進而被徹底改變。

改革已然起步，令求解“IPO恐懼癥”變得日益迫切。

事實上，這一頑癥并非無解。

新國九條為此開出了“藥方”：在提高上市公司質量的同時，加快多層次股權市場建設，壯大主板、中小企業板市場，加快創業板市場改革、加快完善全國中小企業股份轉讓系統，并在清理整頓的基礎上，將區域性股權市場納入多層次資本市場體系。

而在業界專家看來，治療“IPO恐懼癥”還需制度層面的更多配套。一方面，應進一步鼓勵上市公司承諾長期現金分紅比例，通過制定外在的約束性和鼓勵性措施，促使“持續高分紅藍籌股”群體的形成和不斷壯大。

李迅雷表示，這樣不僅可以提升市場投資價值，促進理性投資、長期投資和價值投資，也可以通過對上市公司和大股東的“硬約束”，形成積極回報股東的良好股權文化，以取代市場長期存在的“業績包裝”和“圈錢”文化。

另一方面，應借鑒成熟市場經驗，以全國社?；馂?ldquo;藍本”，積極穩妥地引導基本養老金和住房公積金等長期資金入市。

華鑫證券投資總監仇彥英表示，這有利于促進市場穩定，也有助于培養一批擁有穩定業務來源、具備較強核心競爭力的專業投資管理機構，從而完善投資者結構、提升市場效率。

從某種意義來說，緩解直至治愈“IPO恐懼癥”，不僅應“對癥下藥”，更需要“內外兼修”，在資本市場發展頂層設計基礎上，對A股進行從制度到理念的全方位“調理”。