國際貨幣基金組織研究部副部長發言實錄

鳳凰財經訊 由清華大學主辦的“清華五道口全球金融論壇”于2014年5月10日至12日在北京舉行。鳳凰財經作為唯一全媒體合作伙伴，為您全程實時直播本次會議。

以下為發言實錄：

Stijn CLAESSENS：非常感謝邀請我參加今天的會議，之前我們聽到非常好的報告，我想給大家介紹一下宏觀審慎政策的協調問題和我們目前所總結的一些經驗和教訓，我們主要是介紹宏觀審慎政策和傳統的貨幣政策之間協調的問題。

首先，我要講的是目前我們對宏觀審慎政策的效果下結論還為時尚早，因為很多國家才剛剛開始進行宏觀審慎政策的一些實驗，所以，目前還沒有明確的結論，我們在危機之前的世界是怎么樣的呢？我們前面已經討論過了，我們有宏觀政策，包括貨幣政策、財政政策，外部的一些國際經濟政策，大部分發達國家都有這些經濟價格穩定和經濟發展的政策。

我們有一些微觀審慎的政策，之前世界各地都有一些防范個體風險的微觀審慎政策，但是現在我們在這兩者之間搞出了一個宏觀審慎的政策，以前的宏觀政策主要是幫助我們穩定價格，穩定物價和推動經濟發展的，而微觀審慎的這些政策主要是為了控制一些微觀層面的個體風險的，但是中間缺少一個我們很多國家在實施的宏觀審慎政策，對整個金融穩定和防范系統風險進行一些管理。

現在的問題是原先傳統的宏觀經濟政策和現在的宏觀審慎政策之間有哪些互動的關系，傳統的貨幣財政政策和現在的宏觀審慎政策之間互相影響的問題是值得我們研究的。貨幣政策對金融穩定會產生很大的影響，比如我們利率過低會產生過于冒風險的一些行為方式。所以，在這里面雙方之間是有互相影響的關系的，比是非此即彼的關系，而是需要在傳統的宏觀經濟政策、貨幣政策和現在很多國家正在實施和實驗的宏觀審慎政策之間來進行協調的問題，怎么更好的把這兩項政策組織協調在一起。

后面我們也會提一下微觀審慎政策和整個宏觀審慎政策之間的關系，但是我們主要要講的是傳統的宏觀經濟政策和宏觀審慎政策之間的關系。大家如果看我們之前的基準這樣的一種模式的話，傳統的貨幣政策主要的目的是實施物價的穩定，而宏觀審慎政策主要是推動金融的穩定，所以，這兩項之間是存在一些交集的，雖然是兩項完全獨立的政策，他們互相之間是有一些協調的，需要來進行一些互動。但是對于政策，我們還是有一定的局限性，每一項政策都是有自己的局限性。我們舉個例子，如果整個宏觀審慎的政策或者是傳統的貨幣政策都非常完美的話，另外一項政策發揮的作用就非常有限。但是如果我們另外的一項政策不完美的話，我們可能就需要由替代補充性的政策來發揮它的作用。比如我們宏觀審慎的政策如果不完美的話，我們就需要由額外的一些政策來確保金融穩定。相反的，如果傳統的貨幣政策是有局限性的話，比如像歐元區，歐元區有一些貨幣政策的統一性，單個國家的貨幣政策獨立性是不足的，貨幣聯盟形成的時候，一個國家沒有完全獨立的貨幣政策的時候，我們這個時候就需要有宏觀審慎的貨幣政策來發揮更大的作用，來維持一個地區或者一個國家的金融穩定。所以，宏觀審慎政策和傳統的貨幣政策之間互相有非常好的一個互補和協調的作用，我們如果由中央銀行來統一協調宏觀審慎政策的實施，能夠幫助我們加強這種宏觀審慎政策和傳統的貨幣政策之間的這種協調。我們各自兩項政策都存在著局限性和不完美的地方，就更加需要這樣的一種協調。

從體制安排的角度來講，很多國家事實上已經實施了這樣的一個組織體制，由中央銀行來體一協調宏觀審慎政策和傳統的貨幣政策之間的關系，這是我們大部分國家目前正在做的工作。但是，這樣一個體制的安排有一個潛在風險，就是出現雙重目標的風險會產生，這就需要我們有明確的一個決策的機制，不然的話，我們就會出現一個貨幣機構，一個中央銀行，一個貨幣政策的制定機構，它同時出現兩種目標，雙重的目標，它又要去保證物價的穩定，又要保證金融的穩定，這個時候就需要有一個非常明確的決策的過程和協調的機制來協調雙重目標。

另外，宏觀的審慎政策也和其他的一些政策是相關的，比如一些競爭政策，比如一些財稅政策，都是和宏觀審慎政策會發生互動關系的。所以，和這些政策之間怎么樣加強協調，也是宏觀審慎政策實施過程中一個很重要的問題。

接下來再講一下宏觀審慎政策和工具在實施過程中的經驗和教訓，很多的工具其實是老的工具，不是新的工具，比如銀行、金融工具、資本市場多有不同的工具，對銀行業我們有資本金的要求，有流動性限制的要求，有一些準備金撥備的要求，這些都是一些舊的工具，但是我們也有一些新的工具在逐步逐步的引入到我們的監管體系當中來，不管在亞洲還是拉丁美洲還是東歐這些新興市場國家，也開始實施更多的新型的監管工具。

到目前為止，我們還沒有一個非常好的經濟工具包來幫助我們設計一套非常完美的機制告訴我們在什么時候什么情況下應該用什么樣的宏觀審慎管理政策工具來處理相關的一些問題。所以，我想在這里給大家一個清單，這個是目前正在使用的，也進行過很多研究的目前我們國際貨幣基金組織也對這些宏觀審慎工具進行了一些研究，我們也做了國家和國家之間的對比研究，黃顏色的柱子是新興市場，新興市場國家用了多少項宏觀審慎管理的工具，紅顏色的是發達國家所采用的宏觀審慎管理工具的政策工具的數量。任何時候都采用這些工具的國家的數量。所有這十項工具中，有多少新興國家用了工具，有多少發達國家采用了工具我們用紅顏色表示。大家可以比較一下我們發現有更多的新興市場國家在使用宏觀審慎管理的工具。

我一開始已經講過了我們目前還處于一個非常初級的階段，我們沒有充分的證據來評估宏觀審慎政策工具的效果到底如何，有一些國家主要是通過一些緩沖機制的建立，或者一些局限限制機制的建立來保證金融的穩定，但是目前來講，我們并沒有一個非常完整的體系框架，也沒有充分的證據來明確的評估宏觀審慎政策工具產生的影響，目前我們也很少有非常明確的針對某一個外部性的效應或者是市場失靈，專門針對這些采取的明確的一些宏觀審慎管理的工具。所以，我們還不知道這些工具到目前為止會產生哪些負面的作用或者產生哪些副作用。我們不斷的討論它是不是會產生一些負面的副作用，比如在資源配置方面會產生一些扭曲，會對外部的市場產生一些負面的影響，而且我們還要考慮一下跟其他宏觀審慎政策和財政政策、貨幣政策的相互協調。

最后一點就是從宏觀審慎的角度來說，我們是希望能夠減少風險，整個系統性的風險，能夠有效地防范，而且從整個宏觀經濟的角度來說，我們要確保全方位的安全的防范，而且從我們的職責范圍的角度來說，我們不是說要代替央行或者是其他監管機構的職責，同時我們也會面臨很大的政治上的壓力。所以，我們在設計制度的時候要明確職責分工，而且我們必須要跟其他的政府部門一起去合作，確定我們各自的工作目標，不可能像央行那樣確定通貨膨脹的目標。謝謝。