新國九條隱藏九大潛臺詞：互聯網金融要管了

CFP/圖

5月9日，國務院針對資本市場發布《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，市場稱之為“新國九條”，早在2004年的資本市場頂層設計中，股權分置改革就為市場化發展掃清障礙奠定基礎。十年后，各方利益矛盾再度積累，A股發生了天翻地覆的變化。“新國九條”發布后有市場人士稱，這些條款都是“正確的廢話”，但仔細探究“新國九條”文字背后的潛臺詞后，我們發現“新國九條”實際上已經對整個中國資本市場未來的發展做出了又一輪頂層設計，所有可能出臺的政策都已藏在條款當中。

資本市場又一次迎來國務院層面的頂層設計。早在2004年“國九條”為當時資本市場發展提供了巨大的政策紅利，A股由此進入了牛市通道；而十年后，面對IPO等利空因素沖擊，滬指2000點保衛戰異常激烈，創業板連續下跌，“新國九條”被業內機構解讀為對股市未來的重大利好，A股市場能否一如當年迎來上漲契機值得期待。

潛臺詞1

將推行“中國式”IPO注冊制

如果要排個序的話，IPO注冊制改革恐怕算得上是中國資本市場改革的頭等大事，注冊制改革已成必然，但問題是何時改，以及怎么改，這些都是當前的大懸念。

此次“新國九條”表示，“逐步探索符合我國實際的股票發行條件、上市標準和審核方式”。

分析人士認為，這一短短的表態背后隱藏著大文章。即在目前的審核制和完全的注冊制之間，可能會存在一個過渡期，也就是“中國式”注冊制。而這種注冊制的具體內容目前還不得而知。

對此，中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍在接受北京商報記者采訪時表示，從我國股市的長遠發展來說，注冊制是一種必然選擇。因為注冊制更符合市場化的要求。其最大的好處在于方便了企業上市，在注冊制下的IPO，其條條框框限制將明顯少于審核制。

對于注冊制的過渡期需要注意的問題，趙錫軍則表示，證監會的發審工作由誰管是面臨的待解問題之一。不管是不是歸屬于證監會管轄，發審工作都應該體現市場公開公正的原則。此外，注冊發行制度需相對完善，比如目前的發行制度，存在上市公司股權結構不合理、控股股東一股獨大等問題；此外，證券監管體系需比較完善，尤其是要有嚴厲的事后監管措施，能切實有效保護投資者合法權益。

因此，A股市場發行注冊制改革任重而道遠。大同證券分析師付永翀也認為，注冊制是監管層一直在努力完善的制度，不過比較可惜的是，本次“新國九條”并沒有給出明確的時間表，中國的注冊制不斷完善還有一定的路要走。

潛臺詞2

互聯網金融要管了

互聯網金融政策何去何從，在任何時候都會成為最受市場關注的大熱門之一，盡管“新國九條”對互聯網金融的表態只有寥寥數言，但還是引發了市場的廣泛解讀。

“新國九條”對互聯網金融的表態鮮有筆墨，其給出了官方表態，“引導證券期貨互聯網業務有序發展，建立健全證券期貨互聯網業務監管規則”。雖然表示了“支持有條件的互聯網企業參與資本市場”，但其后面的表述為“擴大資本市場服務的覆蓋面”，也就是說互聯網參與資本市場官方態度仍然并不明朗。

對此，有業內人士認為，對于新興的互聯網金融，高層實際上是在刻意調節，未現明確表態信號是想將風險降至最低。畢竟，目前缺乏相對完善、完備的法律和制度保障。在目前條件限制下，管理層希望互聯網金融穩步發展，而不是帶著隱憂過快發展。

正如申銀萬國證券研究所首席分析師桂浩明所說，“互聯網金融出現在文件中在市場預期內”。但在分析人士看來，寥寥數言中，潛臺詞同樣也隱含深意。

“高層態度還是比較謹慎的，”南方基金首席策略分析師楊德龍向北京商報記者表示，“目前從國務院最新發布的‘新國九條’相關規定來看，高層對于互聯網金融持鼓勵和支持的態度，但央行對于互聯網金融是強調要防范風險，加大監管力度，防止出現系統性的風險。高層對于互聯網金融仍然是比較支持的，互聯網金融在我國剛剛誕生，現在發展非常迅速，發展過程中必然會出現很多問題，在發展過程中，將顯現的問題逐步解決。”

中國人民銀行支付結算司副司長樊爽文在清華五道口全球金融論壇上表示，互聯網金融的健康發展應該還是要遵循金融業的一些基本規律和內在要求，核心還是風險管理。金融創新必須以依法守規為前提，創新應該是要尊重和遵守法律，這是一個前提，否則的話就只能是披著創新名義的違法違規。

潛臺詞3

印花稅取消概率小

一切的救市措施，莫過于取消印花稅！A股市場這樣的論調從來就沒有斷過，市場對于取消印花稅的期待甚至高過央行降息，“新國九條”在這方面會做出怎樣的讓步呢？

為營造資本市場良好發展環境，“新國九條”表示，“將完善資本市場稅收政策。按照宏觀調控政策和稅制改革的總體方向，統籌研究有利于進一步促進資本市場健康發展的稅收政策”。此次“新國九條”中對于提到稅收問題的表述雖然模糊，但賦予了市場無限的聯想空間。

“新國九條”的表述，引起了市場人士對資本市場或存減稅空間的大膽預測。其中，提及最多的就是被稱為“市場調控之手”的印花稅。IPO不久或將再度開閘，伴隨而來的可能是資本市場再度的“抽血期”，在A股市場持續低迷之時，“新國九條”對稅收的簡短描述，卻引發了投資者對于取消印花稅預期的再度共鳴。

據悉，印花稅的調整，對于股市短期走勢有著巨大的影響。如2008年4月24日，印花稅從3％。調整為1％。，滬指大漲9.29%，創下七年來單日漲幅最高紀錄；而在2007年5月30日，印花稅由1％。調整為3％。，造成兩市暴跌，跌幅均超過6%。由此可見，市場對于印花稅取消或者減免的預期也有其合理性。

但由于此次表述模糊，無法判斷監管層的具體意愿，所以對于印花稅或將取消的市場預期，專業市場人士并不看好。付永翀表示，“對于印花稅，短期來看，并沒有太多取消的跡象。本次提到的稅收政策比較模糊，因此尚不能確定印花稅會有所調整”。

而對于監管層給出的資本市場稅收政策，也有專業人士解讀為主要以減稅為主，印花稅的取消預期存在，但并不大。“因為考慮到目前股市表現比較低迷，完善稅收機制更多的是以減稅為主。歷史上每次股市差的時候都會降低印花稅，現在印花稅是單邊征收，將來有可能進一步降低印花稅，或者取消印花稅，以此來表明政府對股市的支持態度，這種可能性是有的。其他資本稅收可能主要以減稅為主。”楊德龍如是說。

潛臺詞4

外資參與A股將松綁

上海自貿區方案和滬港通試點敲定之后，中國資本市場對外開放的話題就一直是市場炒作的熱點，在滬港通試點之后，這種開放還會有哪些新動作，更是吊足了各方的胃口。

“新國九條”表示，“逐步提高證券期貨行業對外開放水平”，“在符合外商投資產業政策的范圍內，逐步放寬外資持有上市公司股份的限制”，“適時擴大外資參股或控股的境內證券期貨經營機構的經營范圍”，這些都是外資參與A股將松綁的信號。

一位資深業內人士認為，資本市場的進一步擴大，會加速我國境內交易所市場與境外交易所市場的連接確認進程，從而不斷完善健全我國資本市場。對此，付永翀認為，“擴大資本市場開放一直是監管層大力推動的事情。‘新國九條’中再次提到，我們認為對于未來進一步拉動市場資金增加會有一定的作用，特別是對合格境外投資者，有望進一步加快進入A股市場的步伐”。

對于外資參與A股的松綁，有市場人士擔心，會對內資證券機構造成行業沖擊。對此，楊德龍表示，“放寬外資參與A股范圍等措施，意在引入外援。A股近幾年的表現低迷，通過引入外援來增加A股參與的資金，從而提高A股的活躍程度。預計以后會加大QFII審批額度，提高RQIFF的審批額度，同時允許外資參與A股的一些證券公司、基金公司等機構，加大行業競爭，給內資提供一個學習的范本。對于內資證券機構來說，短期是存在一定的競爭壓力，但從長期來看，是有利于提升內資證券公司盈利水平的”。

潛臺詞5

公募基金不盡責不行

投資者保護一直是A股市場的最大軟肋之一，每次的重大資本市場改革，無一例外都會賦予投資者保護的重要內容，尤其是A股中小股東的權益保護。在此次“新國九條”中保護投資者亦被多次提及，而且表態更加明確，即“堅決保護投資者特別是中小投資者合法權益”。在具體闡述中，“督促證券投資基金等機構投資者參加上市公司業績發布會，代表公眾投資者行使權利”。

“由于公募基金只是資金管理者并非資金真正擁有者，以往當上市公司有損害投資者的情況發生時，很多時候無法行使某些權利，此次的提法表示出監管層支持公募基金代表中小投資者行使權利，維護權利。如果落實到位，投資者的權益維護將得到加強。從而在全社會形成保護中小投資者的良好氛圍，使中小投資者享受到資本市場改革發展的紅利。”華泰證券相關分析人士稱。

公募代表中小投資者行使權利的目的，主要是倒逼上市公司改善治理體系，從而維護投資者的權益。楊德龍認為，現在機構是惟一有可能代表公眾參加上市公司會議的。發揮機構投資者的作用，提高話語權，改善上市公司治理，讓上市公司的決策能體現股東的利益。現在特別強調這一點，是監管層切實維護中小投資者利益的一種做法。

在保護投資者條款中，擬通過公募基金代行投資者權利，對于我國資本市場的重要參與角色公募基金來說意義非凡。“本次提及公募基金，我們認為未來公募基金的責任有望從制度上進一步加大，這也有利于我們資本市場進一步完善，特別是在資產管理不斷發展的背景下，未來公募基金的義務和責任將更大。”付永翀說。

潛臺詞6

退市將成A股常態

退市難一直以來都是A股一大頑疾，此前ST長油退市還引發一系列社會問題，但以央企開退市先河在市場人士看來更像是監管層有意為之。此次“新國九條”再次提及完善退市制度，稱“建立健全市場化、多元化退市指標體系并嚴格執行”。這表現出監管層今后將更加嚴格執行退市制度，讓退市成為常態。

對此，東方證券資深分析師左劍明表示，2007年后中國股市鮮有退市案例，給大眾投資者造成了“資本市場沒有淘汰機制”的錯覺。新陳代謝機制的失靈，令中國股市面臨“長不大”的尷尬。一方面，大股東乃至地方政府出于自身利益或是面子的顧慮而百般“呵護”，讓眾多績差企業屢屢死里逃生；另一方面，“烏雞變鳳凰”的神話故事頻繁上演，讓無數中小股民不惜一搏。

而英大證券首席經濟學家李大霄也表示，作為首家退市的央企，藍籌股的走向也受到頗多關注。李大霄認為，往后藍籌股會逐漸穩定，以前“垃圾上天，藍籌落地”的情況會得到遏制。退市制度會使垃圾股的風險劇增，垃圾股會逐漸回歸應有的價值，持股人會付出很重的代價。目前我國的藍籌股是跟國際接軌的，垃圾股接軌旅程可能就從退市長油開始。

而對于股市中的投資者而言，趙錫軍則表示，我們在呼吁保護投資者的同時，更要加強投資者教育。退市長油真正退市，正好給了投資者一個這樣的案例，投資者對于一些早該退市的公司不應再存有幻想，對股市中的垃圾股，投資者應該用腳投票，遠離它們。

潛臺詞7

新券商牌照將發放

“新國九條”摘錄：實施公開透明、進退有序的證券期貨業務牌照管理制度，研究證券公司、基金管理公司、期貨公司、證券投資咨詢公司等交叉持牌，支持符合條件的其他金融機構在風險隔離基礎上申請證券期貨業務牌照。積極支持民營資本進入證券期貨服務業。

在券商停發牌照16年后，券商新牌照發放今年或要成真。券商牌照的價值幾乎僅次于銀行牌照，此次“新國九條”明確表示將放寬業務準入。

證監會因擔心2004年的券商業風險再襲而一直嚴管牌照資源。今年以來，逐漸出現解凍跡象。證監會新聞發言人張曉軍在2月底表示，今年證監會將明確新設證券公司的審批政策，支持民營資本、專業人員等各類符合條件的投資主體出資設立證券公司；同時研究明確證券業務牌照管理辦法，允許符合條件機構申請證券業務牌照。

招商證券非銀行金融研究員洪錦屏認為，證監會放開券商牌照是大勢所趨，中國進入WTO后，金融領域要對外放開。首先要對民營資本放開。十八大之后，奠定了整個金融改革市場化的方向，市場在資源配置中起決定性作用。目前無論是考慮銀行利率放開，還是設立自貿區對資本管制逐漸放開，都是在配合整個金融改革的大環境，目前也在鼓勵銀行對民營資本放開。現在民營資本當券商控股股東的也已經有了。

但對于新券商牌照的發行，趙錫軍則表示，支持符合條件的其他金融機構在風險隔離基礎上申請證券期貨業務牌照中的其他金融機構指的是商業銀行、保險公司等非券商機構，但設立的前提條件是前期做好風險隔離工作。

“目前來看，證監會發行的新券商牌照將是一批單項/專業證券公司業務牌照。”付永翀對此政策表示，新設券商主要不會是綜合性券商，而是一些輕資產券商，以單一牌照和部分牌照為主，比如并購券商、投行券商等。

此外，對于民營資本入駐，齊魯證券深圳地區的有關負責人則認為，目前證券公司95%左右都是國有控股。民營資本當然想進來，阿里想辦民營銀行的同時，一直也想擁有券商資源。“民營資本想進入金融領域，是事情的最核心推動力。券商以后是一個很好的金融平臺。盡管券商傭金下滑，但是，融資融券等業務完全可以彌補下滑部分。目前在券商上市公司報告中可以看到，券商在2013年的利潤比2012年增長很多。”此外，該負責人說，今年股市行情不佳，行業低迷，現在設立新證券公司，做好儲備，阻力小很多。

潛臺詞8

債市監管風暴還沒完

“新國九條”對債市的發展提出多點意見，但與之前大多是鼓勵發展的表述相比，此次更多的是表達出對債市評級機構和目前債市不透明狀況的不滿，并在此現狀上加緊債市監管的力度。如“完善發行人信息披露制度，提高投資者風險識別能力，減少對外部評級的依賴”，以及“充分發揮公司信用類債券部際協調機制作用，加大查處債券市場虛假陳述、內幕交易、價格操縱等各類違法違規行為的力度”。

從萬家基金鄒昱案發，到中信證券楊輝、齊魯銀行徐大祝，再到易方達基金馬喜德、西南證券薛晨，去年4月，一場前所未有的“打黑”風暴席卷了中國債券市場。而債市監管風暴不斷升級的同時，監管機構規范建設債市的行動亦在同步進行。

2013年5月14日，中國外匯交易中心發布了《關于進一步規范管理關聯交易有關事宜的公告》，明確銀行間市場中“同一金融機構法人的所有債券賬戶之間不得進行債券交易”，當中包括商業銀行、證券公司、基金管理、保險資產管理等機構。

“這是對同一機構內部各個賬戶之間不得進行交易的明確表態。”一位券商研究員在接受北京商報記者采訪時指出，而“新國九條”中也規定，加大查處債券市場虛假陳述、內幕交易、價格操縱等各類違法違規行為的力度。

潛臺詞9

私募發展陽光化要提速

私募基金始終是一個備受爭議的話題，然而在此輪關系到資本市場命運的“新國九條”中，將私募基金單獨列出，并表示“對私募發行不設行政審批，允許各類發行主體在依法合規的基礎上，向累計不超過法律規定特定數量的投資者發行股票、債券、基金等產品”。

付永翀表示，對于私募而言，未來發展空間將進一步擴大。特別是在發放牌照之后，私募有望成為我國資本市場中重要的資金管理機構。

“新國九條”要求建立健全私募發行制度，建立合格投資者標準體系，明確各類產品私募發行的投資者適當性要求和面向同一類投資者的私募發行信息披露要求，規范募集行為。并對私募發行不設行政審批，允許各類發行主體在依法合規的基礎上，向累計不超過法律規定特定數量的投資者發行股票、債券、基金等產品。

此外，“新國九條”還規定，積極發揮證券中介機構、資產管理機構和有關市場組織的作用，建立健全私募產品發行監管制度，切實強化事中事后監管。建立促進經營機構規范開展私募業務的風險控制和自律管理制度安排，以及各類私募產品的統一監測系統。

發展私募投資基金方面，“新國九條”指出，按照功能監管、適度監管的原則，完善股權投資基金、私募資產管理計劃、私募集合理財產品、集合資金信托計劃等各類私募投資產品的監管標準。依法嚴厲打擊以私募為名的各類非法集資活動。完善扶持創業投資發展的政策體系，鼓勵和引導創業投資基金支持中小微企業。

北京商報記者張陵洋況玉清陳婷婷實習記者董亮/文